长信基金涂世涛：以衍生品为矛 打造另类量化绝对收益

“在量化策略中广泛地使用期货、期权等衍生品工具可以打开获取另类绝对收益的广阔空间”长信基金量化专户投资部副总监涂世涛相信，立体化、多层次的交易空间是量化策略发挥广度和概率优势的好赛道。

从衍生品市场的初心出发做策略

如果从博弈视角出发，会更多关注行为金融，但涂世涛选择更多地从市场初心出发，认为衍生品市场不是赌场，市场的初心是通过提供风险转移的平台服务实体经济，期货、期权市场皆是如此。

因而，主体策略从实体参与者的需求出发，以赚取各类风险溢价为目标，通过量化手段分散管理好风险，是策略伴随市场发展可持续健康成长的道路，是净值长期上行的基础。

同时，市场处于发展初级阶段的现状，需要有增强策略能捕捉各个微观角度定价不充分的Alpha，提高市场效率。但同时要有充分预期，这类策略伴随着市场有效性提高会逐个失效，需要以工匠精神不断研发以补充新Alpha。

基金专户打造绝对收益策略有两个目标，一是最大概率达到绝对收益业绩基准，二是相对市场同类策略有超额收益。这需要两类策略的配合，主体策略保证大概率达到基准，不会因部分Alpha失效而受影响，为增强策略提供容错空间。增强策略带来超额收益，提高收益风险比，使投资者对产品再做择时的意义不大。

用衍生品将各类Alpha

转化为绝对收益

衍生品实现绝对收益有两种途径，一是直接构造绝对收益策略，如：CTA策略、期权波动率策略，二是将相对收益Alpha转换为绝对收益，如：量化对冲策略。

在长信基金的实践中，CTA策略包含量价趋势类策略、量化基本面策略、股指和国债复合策略三大模块，期权策略包含波动率交易和套利，量化对冲多头端获取Alpha和打新收益，空头端使用股指期货和期权的组合进行立体对冲。

涂世涛认为，CTA为主要弹性收益来源，量化对冲为稳健的类固收底仓，期权提供补充增强的组合是当前最有性价比的量化绝对收益组合。这一方面源自于策略间的负相关性，对冲和CTA统计负相关，期权和CTA中的趋势策略风险暴露负相关，另一方面CTA和期权保证金交易资金占用少，用对冲来打底替代传统固收，策略间资金占用互补，可使产品在做到较高收益风险比的同时实现较高绝对收益。

面向未来

应对策略失效风险

量化策略实盘投资不能过于相信于历史回测，评估策略的时候不仅要考虑回测的绩效和相关性，更要尝试理解策略有效性的假设条件，在子策略配置的框架中加上未来失效概率和失效赔率，不仅在历史净值相关性上分散，更要在潜在失效风险的逻辑来源上分散，这是量化投资经理在策略研发之外更大的价值。

具体实现跟踪上，可交易的头寸常常是Alpha收益做了可行性妥协后的一种表达，如果只是观察策略头寸的实盘业绩来评估失效风险往往是隔了几层纱，或滞后或有偏，在实盘中会构造更接近底层收益来源的代理变量来监测。

穿越周期

需要建立三层信任

量化策略特别是衍生品策略几乎都面临激烈竞争和快速迭代，大都会面临两个周期：小周期策略阶段回撤，大周期策略彻底失效。作为投资经理，都期望策略能穿越周期，投资者能够左侧加仓，这需要依次建立三层信任。最初，需要好的历史实盘业绩，以净值信任为起点；过程中，需要让投资者熟悉理解策略，一起走过策略必然有的阶段性回撤，达到策略信任；但任何策略终有失效淘汰，市场参与者都得面对，需要让投资者理解整个团队的策略研发能力和体系，相信我们能率先开发出新策略走出困境更高的跃起，最终实现体系信任。这也是长信基金量化衍生品团队笃定前行的道路。