来源：韭菜说投资社区
近期新三板市场发生了两件大事！
6月3日证监会发布了《关于全国中小企业股份转让系统挂牌公司转板上市的指导意见》,对新三板精选层如何申请转科创板或创业板、如何打新做出来详细规定。
就在同一天（绝对不是巧合），证监会还下发了首批“新三板”公募基金的批文，共包括：华夏、南方、汇添富、富国、招商、万家等6家公司的产品：
这是中国公募基金的产品合同中第一次加入新三板，从15年后繁华落尽，到19年重提改革，到今天向公募基金敞开大门、精选层呼之欲出，新三板即将浴火重生。
本着早下手满地是机会，抢破头总没好结果的理念，我们今天给大家科普一下新三板的前世今生、重大改革和后面怎么玩，建议本文读三遍再下手。
要说新三板，我们得先弄清中国资本市场的分层结构，一般而言：
“一板”是上交所、深交所的主板市场；
“二板”是中小板和创业板，科创板也可以勉强归为此类；
“三板”是“全国中小企业股份转让系统”，主要为中小微企业服务；
“四板”是区域性柜台市场，是地方政府批准设立的地方区域性交易场所。
不管哪个板，他们都是为企业股份转让、融资、并购等相关业务提供服务，只不过不同的板游戏规则不同而已，越往上越严格、越往下越宽松。
新三板最早发源于北京中关村，而之所以叫“新”三板，是因为还存在一个老三板，它起源于2001年股权代办转让系统，最早承接两网公司和退市公司，称为旧三板。
2006年，中关村科技园区非上市股份公司进入代办转让系统进行股份报价转让，称为“新三板”。
2012年9月，试点6年的新三板正式扩容，把原来中关村这一个试点，扩展到北京、上海、天津、武汉四个高科技园区。
原先“新三板”一直挂靠在深交所下面，眼见着这个市场越做越大，国家便决定让其自立门户，2013年1月，“全国中小企业股份转让系统”在北京金融街正式揭牌，作为独立的公司在工商总局注册，负责新三板的运营管理，与主板、中小板、创业板形成了明确的分工，运作也逐渐规范起来。
2013年12月，新三板迎来了更大规模的扩容。这次彻底打破了地域限制，由四个园区扩展到全国。全国各地的企业，只要符合条件，都可以到新三板上市。
2014年8月，政府推出了做市商制度，通俗解释就是允许中间商来大拆小，让入股新三板的门槛大大降低，随着市场量迅速提升，新三板挂牌企业也开始呈指数增长。
2015-16年，新三板交易规则、分层方案逐步完善，出现了一个小高潮。但经过整个资本市场的大起大落，又陷入了一定的低潮期。
2019年，随着科创板的推出，新三板的改革呼声也变得很高。10月25日，证监会宣布启动全面深化新三板改革，不到半年时间，新三板深化改革基础制度已经准备就绪，精选层呼之欲出。
这也才有了公募基金参与投资新三板的说法，即2020年1月证监会发布了《公开募集证券投资基金投资全国中小企业股份转让系统挂牌股票指引（征求意见稿）》，4月份又出了详细的指引，明确可以投资精选层。
那到底什么是精选层，它的来龙去脉又是什么呢？主要从目前新三板的几个比较大的Bug说起。
新三板在2015年曾经随着A股市场高潮过一把，我身边有很多朋友都在抢购秒杀新三板的专户产品，券商资管、基金专户、私募等各种形式的产品都被哄抢，蔚为壮观。当然，从后来的结果看，这些钱基本被割了韭菜，闹纠纷的也不少。时刻保持清醒还是十分必要的。
潮起潮落之后的新三板，一直被四个bug所困扰，分别是：
1、成交低迷，流动性萎缩，门前冷落车马稀；
2、二级冷落之后，一级融资也逐渐困难；
3、融资难、交易难，优质企业逐渐流失，纷纷退出；
4、与此同时，投资者（包括资管产品）的亏损、退出问题也越发凸显；
总之，不管A股起起落落，新三板颇有些千山鸟飞绝、万径人踪灭的意味，三板做市指数也一泻千里。
然而从2019年开始，监管部门开始着手解决中国资本市场的结构性问题，在搞科创板这个头等大事的同时，新三板的改革也逐步提上日程，从图中你可以明显看出从2019年初开始新三板市场的活力在逐渐恢复。
从2019年初，新三板的改革吹风就一直没停过，直到10月25日，证监会宣布启动全面深化新三板改革，各种政策以迅雷不及掩耳之势扑面而来，核心只有一个：把人气搞起来！
第一招就是搞一个精选层，先从上万家企业中，把头部公司给你挑出来，用这些最优质的公司做一个试点，解决投资者不知道投什么，怕被骗的问题。
第二招是降低精选层的投资者门槛，从500万降低到100万，来的都是客，各大券商也在纷纷拉开户，据说不到半年新三板开户数已破百万，公募基金、券商资金等机构也纷纷拉进来。
第三招也是终极大招是，精选层的公司达到一定条件以后，达到A股IPO条件可以直接转板成为真正的上市公司，不需要证监会核准，交易所审核即可。
这三招一个解决了资产问题，一个解决了资金问题，最后再描绘一个美好的未来，无论是企业还是投资者，积极性都大大提高。
然后在交易制度上再做一些放松，比如精选层可以连续竞价，当日涨跌幅不超过30%，成交首日无涨跌停等，“客户体验”也大大加强。
人气搞起来了，上面提到的4个Bug也就迎刃而解了。
在新增了精选层之后，新三板将分为三个层次：
基础层、创新层和精选层，自下而上，越来越严格，企业质量越来越高，交易越来越活跃，距离正式成为A股上市公司越来越近，当然，距离财富梦想也同样越来越近。
如果把进入A股比喻成足球界的英超联赛的话，那精选层就是英冠联赛、创新层就是英甲联赛、基础层就是英乙联赛，每个联赛之间也有升降级制度，头部的往上走，垫底的往下流。
在这个过程中，一些创新层和基础层的公司其实也可以通过IPO和并购直接进入英超的，但难度极大，耗时很长。
那么最好的办法就是：先在新三板内部争取进入精选层，也就是小IPO，然后再争取转板进入A股。
之所以称为“小IPO”，是因为新三板的企业想去精选层，也是需要找一个投行来进行辅导和保荐的，信息披露也会更加严格，相当于预备期。
精选层的游戏规则有许多亮点，个人总结最有吸引力的如下：
来源：万家基金
1、哪些企业能进入精选层？
允许符合条件的挂牌满一年的创新层企业向合格投资人公开发行并进入精选层交易。相关企业可以根据四套财务指标进行申请，没有利润也可以进入，这一点和科创板的方向是一致的。精选层对行业包容性最强，发行门槛最低，制度最灵活，投资者门槛最高，总体倾向于孵化创新型中小企业，适合“小而美”的公司。
2、谁能投资精选层？
个人投资者：10日日均100万金融资产+2年经验即可，目前开户人数已经突破100万，乐观情况下可能接近200万户（科创板的一半）
机构投资者：券商自营、券商资管、公募基金、公募专户、私募都可以参与，而保险资金参与目前仍有障碍。
3、如何交易？
连续竞价交易，这和A股是一样的，这比创新层和基础层灵活多了。最低100股，以1股为单位累加（A股最低累加需要1手100股），涨跌幅不超过30%，成交首日无涨跌停限制。
这些都很像科创板，比科创板更加放飞~
4、谁能转板主板？
精选层连续挂牌一年以上；符合转入板块（创业板、科创板）的上市条件，与IPO上市条件基本一致；无需证监会核准或注册，交易所审核决定；需聘请保荐人，保荐要求和程序可适当调整完善。
投资精选层的公司收益来源可以分为三个部分：
一是企业进入精选层以后，交易活跃度会大大提高，可以获得一部分流动性溢价；
二是精选层的企业一旦开始慢慢符合A股IPO条件，转板预期就会越来越强，这种预期会带来估值溢价；
三是根本，即企业真正的长期发展，在获得更好的流通、融资环境后，对企业发展也会大大有利；
和A股一样，精选层打新也分为网上和网下两种，但却有几个非常有意思的地方：
1、网上打新按比例配售，人人都可中签
只要你报了，就几乎100%获配，不存在抽签中签的问题。只有一种情况就是按照比例获配不足100股，那么这些零散股票会被收集起来，分给申报是时间最早的投资者。
2、全额缴款
A股打新大家比的是谁的账户多，而精选层打新这时候比的是资金量，你申购多少资金就需要冻结多少资金，所以对资金周转提出了要求。
3、打新投资者不需要市值，符合条件有钱就能参与，网上打新门槛100万
4、网下打新个人投资者可参与，门槛1000W+5年交易门槛。个人也可以参与询价
5、打新收益值得期待
关于打新收益，目前还比较难以预测，各家机构基本都是拍的，从我目前看到的报告看，机构投资者们还是比较期待的。
根据统计，目前已经公布底价的拟精选公司，平均每家融资金额约为2.1亿元，若假设首批精选层家数为30家，预计首批总融资金额或为63亿元，假设网下初始发行比例为60%（不考虑回拔、战投），网下初始获得配售的金额为37.8亿元。
根据中国证券报，目前已有超过20家基金公司公告有意参与精选层，未来精选层开板后公募基金产品可能更多，假设未来公募基金产品平均规模在10亿元，公募基金投资精选层比例平均为15%。
根据上述变量，由安信证券测算多维度的敏感性分析，当首日涨幅在10%~60%之间，公募基金的获配比率在25%~40%之间的情况下，公募基金参与首批公司的打新收益率或达到9%-20%。（仅打新部分，收益会随着规模而稀释）
在2020年初证监会发布《公募基金投资新三板指引》之前，公募基金是不允许参与新三板投资的（专户可以），新制度的建立，实际上为公募基金参与这个市场扫清了障碍。
紧接着就是一批基金公司报了新产品，把新三板放入了投资范围中。直到6月3日，证监会正式下发了只产品的批文。
最近这些公司都在路演，我们拿到其中万家鑫动力基金的材料学习了一下（据说几家的产品都类似），从产品设计看有几大特色：
（1）偏股混合产品定位
权益资产比例不低于60%，从这一点上讲，这些产品的风险收益特征属于中高水平。
（2）较少比例参与新三板
投资比例并不算太高，应该说新三板投资是该类基金中的新增策略，而非决定性策略，主要还是看基金经理的A股投资水平。但这种尝试还是非常值得期待的，因为过去一年多很多权益基金在科创板上收益也不错，特别是打新。
（3）只能投资精选层
由于是面向大众发售的公募基金，监管目前只允许它们投资流动性较好的新三板精选层，而不允许投资风险较大的创新层和基础层。
（4）初期以精选层打新为主
策略方面，初期主要以精选层网下打新等确定性较高的投资机会为主，当新三板精选层股票供给充足时，将自下而上选择不错的标的。
（5）产品均有锁定期
这批产品都设置的锁定期，希望用时间换空间，抗住短期波动，提高投资者盈利概率。这样保证了基金规模的相对稳定，对于基金投资来说，不用面临赎回压力，可以更好地执行和坚持其投资策略（尤其是新三板）。
除了万家之外的其他几个基金，都是6个月或1年的定开产品，每半年或一年有一次申购和赎回的机会。
而万家的产品设定了一年滚动持有期+月月开放申购，产品正常开放申购后，投资者可在每月前5个工作日继续申购；一年后该持有期结束后，可在当月前5个工作日赎回，或选择进入下一个持有期。投资者如果觉得产品体验好，每个月都申购。
（6）名将出马
就像去年首批科创基金各家公司都派出了王牌科技类基金经理一样，首批可以参与新三板的基金各家也派出了各家名将来挂帅，因为这批产品主要考验的还是A股投资能力。
一般而言，尝鲜的产品，公司也都会比较重视不能砸牌子。
万家鑫动力派出的基金经理高源，是近年来曝光率比较高的万家消费成长的基金经理，而且十分受到机构投资者的欢迎。该基金成立以来，每半年度业绩均稳定位居同类前1/4，过去3年年化回报超过21.8%（截止2020年5月8日）
区间
排名
2017年下半年
21/136
2018年上半年
4/153
2018年下半年
26/171
2019年上半年
17/182
2019年下半年
47/193
半年度排名数据来源于银河证券，截至2019.12.31，过往不代表未来。
（7）公募的优势在哪里
投资门槛十元起：个人投资者参与需满足前10交易日证券账户及资金账户日均资产大于100万元。通过公募基金，仅需10元起即可参与新三板精选层的投资机会；
配售向公募倾斜：股票公开发行并在精选层挂牌的，网下初始发行比例应当不低于60%且不高于80%；对于公募基金等产品的配售比例应当不低于其他投资者；
发挥专业优势：新三板的公司以中小型初创企业为主，研究难度大，需要靠基金公司的专业团队在研究、投资和风控等方面把关。在新三板基金未来投资研究方面，万家基金已经做了较为充分的准备。较早设立了专业的新三板研究团队，有针对性地覆盖科技、医药、先进制造、现代服务业、消费等新三板重点行业。对公司经营状况、治理结构、盈利结构及其主要利润增长驱动点、公司的产品创新能力、所在行业的市场潜力、重要风险因素等进行研究和分析。
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