泰周刊：内部经济边际上继续修复

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基金的过往业绩及其净值高低并不预示其未来业绩表现。我国基金运作时间较短，不能反映股市发展的所有阶段。

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未来A股市场展望

5月CPI同比2.4%，前值3.3%；5月PPI同比-3.8%，前值-3.3%。PPI环比-0.4%，前值-1.3%。本月CPI与PPI略不及预期，因为：1）食品价下降拖累CPI和PPI生活资料。2）原油类产品价格调整慢于海外，5月PPI中石油加工、开采、化工类，CPI交通项环比仍然为负。未来趋势，CPI同比未来继续回落，PPI环比未来转正，同比见底回升。从CPI、PPI的价格组合来看，是最适合股票市场表现的。上周海外市场出现明显下跌，消息层面没有特别的催化剂。

市场和媒体报道集中在：在美国新增疫情突破200万，德克萨斯州等地区新增确诊创新高，疫情可能第二次爆发；美联储前一天给的经济预期过于悲观。我们认为核心原因是反弹后美股估值太贵，这轮反弹市场从交易流动性宽松——经济复工与复苏——经济恢复的速度很慢、疫情影响持续的时间更长。在疫苗出来前，市场开始重新认知疫情对经济影响的持续时间。

2020年盈利预测下，美股估值仅次于科网泡沫，2021年盈利预测下，美股估值也高于下跌前，处于历史高位，赔率很差，估值已经隐含经济V型反转的预期。各类指标都已经超买。因此，海外风险仍是我们后续担心的主要风险，需要进一步观察与跟踪。A股以结构性机会为主，内部经济边际上继续修复，聚焦内需为主的板块。行业配置上，基建链条的建材、挖掘机、重卡，以及医药、食品饮料等消费板块配置价值较高。

未来债券市场展望

上周央行开展4200亿逆回购操作，逆回购到期2200亿，公开市场净投放2000亿，资金面较为平稳，资金利率小幅震荡。债券市场受央行净投放缓解资金收紧担忧，同时海外疫情有所反复影响，收益率小幅下行。

展望后市，上周公布5月金融数据看来，5月社融增速进一步回升至12.5%，企业中长期贷款增长良好，且M2-M1剪刀差收窄，均指向投资活动延续修复；且居民贷款较疫情时期改善明显，消费信心有所恢复。总体看来，国内经济增长延续改善趋势。但短期实体经营压力依然较大，稳就业保民生依然是政策重心，降成本宽社融的政策环境尚不支持利率大幅走高。近期债券市场经过调整后，安全边际有所显现，海外疫情反复目前尚未改变海外经济见底回升的趋势，更多是通过风险偏好影响资本市场，而资金价格中枢回升带来的利率重新定价未被打破，预计利率将在新的中枢震荡，交易情绪带来的利率下行空间不大。

未来黄金市场展望

截止至上周五（6月12日），伦敦现货黄金报收1729.65美元/盎司，上周累计上涨48.05美元/盎司，涨幅2.86%，最高上冲至1743.13美元/盎司，最低下探至1675.8美元/盎司。回顾上周海外主要市场动态：美联储对后续经济预期十分悲观；美股上周四暴跌，避险情绪抬升，黄金价格大涨。

短期来看，美国名义利率水平已经达到历史低位，在联邦基金利率也已达到0-0.25%的历史最低区间，若美联储不采取负利率政策，美国名义利率的下降空间有限；而受疫情影响，经济前景黯淡，名义利率上行空间同样有限。短期影响黄金的因素转入通胀预期的变化。中期来看随着油价逐渐企稳以及欧美疫情逐渐接近拐点，市场通胀预期有望回升，驱动实际利率水平下降，黄金的比较优势有望得到凸显。

站在当下，黄金具有较强的配置价值，在全球风险事件频发的情况下，黄金的避险价值或将凸显，在资产组合中加入黄金能够有效降低组合波动率。国内黄金能够有效对冲人民币相对美元的贬值。中长期来看，全球经济衰退的风险正在逐渐增大，美联储正式转向鸽派，已在2019年开始降息，全球负利率债券规模持续攀升，黄金或将逐渐迎来大周期上的机会。

未来海外市场展望

上周海外市场大事件：全球新冠疫情胶着，美国厚尾，北京复发；美联储按兵不动，但经济预期偏保守；美股周四大跌，周五止跌反弹；香港财政司长称资金仍在流入香港；美国财政部现金余额创纪录，未来半个月要急花钱。

上周海外各资产表现：股市方面，欧美股市深度回调，暂已企稳；债市方面，美债利率止跌回升；汇市方面，日元暴涨，美元止跌；大宗方面，油价大跌，黄金回调。

  本周海外关注事项：

日本英国央行会议，欧盟峰会，北京疫情动态。本周日本、英国、瑞士、俄罗斯、巴西等众多央行都将陆续召开议息会议。欧盟峰会将讨论7500亿欧元刺激经济方案的可行性。北京疫情二次爆发风险值得关注。

中国5月经济数据，美国5月零售销售。本周重要经济数据包括：中国5月工业产出、社零、失业率（6/15）；美国5月零售销售（6/16）、6月纽约州制造业指数（6/15）、6月12日当周首次申请失业金人数（6/18）。

一周要闻回顾

● 5月CPI同比2.4%，PPI同比-3.8%

5月CPI同比2.4%，前值3.3%。食品项同比10.6%，前值14.8%。环比-3.5%，前值-3%。非食品项同比0.4%，前值0.4%，持平。略低于市场预期是因为：1）猪肉、蛋、鲜果价格比高频数据回落更多。2）交通和通信环比-0.2%，国内油价调整慢于海外原油价格。趋势：受去年猪价高基数，CPI同比未来继续回落

5月PPI同比-3.8%，前值-3.3%。PPI环比-0.4%，前值-1.3%。略低于预期，但是环比负值开始收敛。低于预期的原因：1）国内原油类价格调整慢于海外，5月PPI中石油加工、开采、化工类环比仍然为负。2）食品项回落对PPI有一些拖累，5月生活资料PPI环比为-0.3%，前值为-0.1%。趋势：环比未来转正，同比见底回升。

● 美联储半年度货币政策报告：未来经济充满不确定性

美联储半年度货币政策报告：未来经济充满不确定性；新冠肺炎大流行的未来进展仍高度不确定，再次爆发疫情是一个重大风险；一些小型企业和高杠杆率的公司可能不得不永久关闭或宣布破产；持续疲弱的消费者和强劲的需求，可能令中长期通胀预期远低于美联储的目标；自3月以来的经济和金融冲击给家庭和企业资产负债表带来的压力，可能会造成持续的脆弱性，金融机构可能因此而承受压力。

风险提示

周刊相关观点不代表任何投资建议或承诺，我国基金运作时间较短，不能反映股市发展的所有阶段。基金管理人承诺以诚实信用、勤勉尽责的原则管理和运用基金资产，但不保证本基金一定盈利，也不保证最低收益。基金的过往业绩及其净值高低并不预示其未来业绩表现。基金管理人提醒投资人基金投资的“买者自负”原则，在做出投资决策后，基金运营状况与基金净值变化引致的投资风险，由投资人自行负担。基金有风险，购买过程中应选择与自己风险识别能力和承受能力相匹配的基金，投资需谨慎。