中信保诚基金：政策边际放缓，债市震荡，股市结构行情

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中信保诚基金：政策边际放缓，债市震荡，股市结构行情

——金融系统主要领导陆家嘴论坛讲话点评

1）关于经济：决策层对经济恢复的节奏总体满意。刘副总理认为，工业生产、投资、消费等各类经济指标已经出现边际改善。虽然经济仍有较大的下行压力，但形势正逐步向好的方向转变。

2）关于货币政策：宽松的方向不变，但边际上大概率放缓。做好“六稳”、“六保”仍然需要加强逆周期调节，保持流动性合理充裕，但重点是服务实体经济，促进经济转型升级。这一方面要“着力打通货币传导的各种堵点”，创新金融产品，优化金融结构，提高小微企业贷款、信用贷款、制造业贷款比重，另一方面推动金融部门向企业合理让利1.5万亿。与此同时，随着经济逐步回复常态，从决策层“总量政策适度”的表述上看，后续货币政策边际上大概率会放缓。一是刘副总理表示“风险应对要走在市场曲线前面”；二是郭主席表达了对美国等大规模政策刺激导致资产泡沫和通胀以及如何退出的担忧，并表示中国十分珍惜常规状态的货币财政政策，会为今后预留一定的政策空间，不搞大水漫灌、赤字货币化和负利率；三是易纲行长表示“要关注政策的后遗症”，疫情应对期间的金融支持政策是阶段性的，要提前考虑政策的适时退出。根据易行长给出的全年近20万亿新增信贷、30万亿的社融规模来测算，2020年6-12月新增信贷和社融投放分别在10万亿和13万亿左右，分别较19年同期多增约1万亿和大体持平，较今年1-5月份边际上有所放缓。预计在今年6-7月份社融增速从12.5%进一步回升到13%左右后，下半年可能大体将持平在这一水平附近。

3）关于资本市场：定位仍然很高，政策环境维持宽松。资本市场肩负助力更高水平开放、推动创新转型的使命，监管政策方面的主基调是“建制度、不干预、零容忍”，以规范、透明、开放、有活力有韧性为总目标。具体措施上主要是要坚持市场化、法治化原则，完善信息披露、发行、退市等基本制度；不做行政干预，着力增强交易便利性、市场流动性和市场活跃度；鼓励引导银行理财、险资提高权益投资规模和比例，健全鼓励中长期资金开展价值投资的制度体系；推进资本市场高水平双向开放；支持更多科技企业利用资本市场发展壮大；强化对市场中介机构的监管，大幅提高对财务造假等违法违规行为的打击力度。

4）关于大类资产：债市震荡，股市结构性行情。综合近期货币政策变动及金融系统领导表述，可以大体判断，随着经济的逐步恢复，政策边际上在收缩，当前的货币信用政策环境已经由前期对冲疫情的“宽货币、宽信用”逐步转变为“宽货币但边际放缓甚至紧货币、宽信用但边际放缓”，这种组合下债市大方向上震荡的概率较大，当然考虑到疫情和中美等外围环境的不确定性，利率在部分阶段仍存在交易性机会。对大宗商品和股市等风险资产，信用宽松、经济复苏总体上应该是有利的，但疫情冲击又有别于传统意义上的经济周期衰退，疫情本身的不确定性并不能够完成由宽松政策所对冲，叠加国内政策相对克制以及外围地缘政治环境的复杂性，以及海外股市泡沫化的传染风险，预计股市仍将震荡，结构性行情为主。而结构性行情的主要方向就是对冲，一是对冲疫情冲击和不确定性的医药、线上经济等，二是对冲海外环境（地缘政治、外需）不确定性的新老基建。

风险提示：本材料仅供参考，非基金宣传推介材料。投资有风险，选择需谨慎。