大讨论：近期，爆款基金频现引起各方关注，爆款基金是否有利于行业发展？是否有利于基金投资者？
近期，金融市场的一些变化让不少投资人陷入焦虑：利率不断下行，以余额宝为代表的货币基金，收益率已低于1.5%；银行理财收益已破4，一些净值型银行理财产品出现大幅回撤；信托不良率达到近4%，多家信托机构集中暴雷……
面对持续低利率的市场环境，如何拯救我们的生息资产？大水漫灌的时代，如何保障我们的长期购买力？面对林林总总的财富管理产品，该如何去芜存菁？为此，我们特邀嘉实财富总经理陶荣辉先生通过线上方式与投资人对话，分享他对当前财富管理市场的最新洞见。
财富管理该如何做才足够明智？
财富管理是件长期的事，重视再投资的风险
财富管理是件长期的事，关乎的是我们最终要成为什么样的人，过什么样的生活，拥有什么样的家庭，以及希望我们的下一代如何生活。对于财富管理而言，最重要的不是一城一池短期的投机和收益，而是长期的资产保值增值和传承。
利率下行的宏观背景下，再投资风险放大，我们应该拉长投资期限，用更加长期的观点、洞见更长期的趋势来做投资布局。因此，无论是客户还是理财师，都不应该拿着显微镜去看待财富管理这件长期的事，而是应该拿着望远镜去看未来的趋势。
在投资的过程中，我们经常会遭遇一个问题，就是再投资的陷阱。举个简单的例子，只做一个胜率60%的决策或者做10次胜率80%的决策，哪个决策的胜率更高？事实上，做10次胜率80%的决策，10次都对的概率只有10.7%。而中间只要错一次，可能就会把之前所有的收益都赔进去。这就是典型的再投资风险，被幻觉所左右而进行多次决策，即使看上去胜率很高也是相当危险的！
另一个需要关注的是交易的快感与实际回报。每天的交易行为其实可以给投资人提供快感，但是这种快感是有欺骗性的，比如，第一年涨100%，第二年跌50%，大幅上涨虽然很激动人心，但两年下来累计收益为0；但如果是第一年涨15%，第二年还是15%，两年下来累计收益为32%。虽然涨的时候没有那么激动人心，但累计收益可观。
很多人会质疑长期保险收益率不过4.025%，有配置价值吗？事实上，在利率下行的世界里，如果能够锁定目前的相对合理的收益率，复利的收益率长期来看会很有吸引力。一些短期的看似收益率很高的单利其实不能长期持续，而会不断阶梯式下降，持续稳定收益的复利的长期累积收益其实很可观，我们不要因为交易的快感而忽略了长期的回报。
如何保障长期现金流和购买力？
要想保障长期现金流和购买力，一方面，长久期的国债/金融债是很好的方式。它可以看做全球唯一不用付费的危机保险，是非常强力的防守型配置工具，从历史来看，每一次危机发生时，长久期国债都有非常亮眼的表现；另一方面，聚焦科技和医疗两个板块的优质股权、权益资产是我们最看好的两个赛道。因为股权、权益资产投资的是未来企业的利润增长，优质企业的利润增长是能抗通胀的。
短期的投资方面，有几个大的方向，一个是生息资产，比如买货币基金、理财产品、信托产品等；第二个是选秀，选择优秀的明星基金经理管理的产品；最后是交易性的短期投资，也就是去挣短期与市场博弈的钱。
关于长期投资和短期投资，最重要的是分清主次。短期投资的理想状态是只占你少部分的资产，长期的钱还应该做长期的安排。否则，如果把所有的钱都做短线的投资，心态很容易就会失衡。
要不要择时？
其实择时是一个伪命题，从大的逻辑来看，10年时间里，市场可能需要我们去择时去判断的恐怕只有一次，但是不要轻易的去做判断。例如，对美股的科技股来说，从90年代到现在真正需要去择时的只有2000年互联网泡沫和2008年金融危机。大部分时候择时的意义不大，留在场内比离场要好得多，因为大多数情况下，市场往往会很快修复，离场早的投资者大概率会踏空后面的反弹行情，甚至在大幅反弹之后还存在逼空追高的风险。
为什么要选择买方代理而不是卖方代理？
卖方代理下，销售的收入来自一次性佣金；买方代理下，理财师的收入来自持续服务中的顾问服务费，哪一种更能代表投资人的利益一目了然。
有很多投资人会疑惑，为什么买嘉实基金的产品没有赚到钱？以嘉实增长为例，2003年成立以来表现远超可比基准，累计净值达到16.25，18年长了16倍，但只有不足1%的客户享受到了3倍以上的涨幅，原因就是持有时间太短。
在卖方代理下，客户的长期持有跟销售的利益有冲突的，只有让客户不断换手才能收到手续费。而嘉实财富的买方代理的模式，因为代表投资人的利益，所以能够帮投资人去把好基金的收益落袋。
当下的市场热点，究竟该如何看待？
近期公募基金发行爆款不断是市场的疯狂吗？
近期的市场，爆款权益基金频现。这么多的爆款是市场的疯狂，还是居民在财富搬家？
事实上，2015年高点以来，宽基指数从2015年高点以来是下跌的；个股方面，大部分股票从2015年高点以来是下跌的，2729只股票中仅302只上涨，占比约11%，平均跌幅约44.8%，中位数为下跌62.5%。
这两件事结合在一起说明什么？第一市场跌了很多，没有泡沫；第二，整体市场并没有赚钱效应。过去5年的行情说明了一个问题，散户没有赚到钱。尤其是很多中国股票的投资人亏得很惨。市场并没有狂热，当下爆款基金频出更多折射的是居民资产配置的搬家！
目前，国内居民财富构成中，房地产与权益类的市值比例是为5:1，而欧美发达国家仅为1:1，我国仍有四分之三的居民财富配置在房地产上，房地产市值6倍于A股市值，在未来人口老龄化趋势加速、城市化放缓以及房住不炒的大背景下，未来地产投资价值存疑。随着居民对房价上涨预期的不断回落，大类资产配置中枢或向权益类资产转移，我们坚定看好这个方向，而且这是个长期的方向。爆款基金频出也佐证了这一点。未来，优秀管理人将持续获得资金的追逐。
科技股该不该恐高？
很多人都问科技医疗都涨这么多了，还能买吗？
今年以来，科技股表现确实要比大盘股好，但其实大部分科技股现在还在谷底。从科技股的高点来看，首先我们认为泡沫是可控的。更重要的一点，我们坚定的认为中国的资本市场需要一次类似泡沫化的过程，去完成科技转型。美国的亚马逊就曾经经历这样一个过程，从所谓的千禧年互联网泡沫的一员成长为明星的科技牛股，适度的泡沫化对公司成长有时候是有益的。中国需要一个泡沫化的过程完成经济转型，未来我们依旧长期看好科技、医疗。从下面中美股市行业占比看，中国的科技、医疗行业的市值占比还有很大的成长空间。
宏观萧条和微观繁荣
GDP增速重要吗？宏观的萧条和微观的繁荣实际上是一个镜子的两面，从一定程度上来说，慢就是快，慢下来才是真的好。即使GDP增速下行，但中国经济体量很大，每年新增GDP接近6万亿；经济增速下行的同时仍有新兴产业在快速发展，传统行业集中度也越来越高。这些都是投资机会。
宏观看总量，中观看结构，微观看企业家。同样的经济下行，同样的6%增速，市场表现可以完全迥异。宏观总量虽有下行压力，但逆周期政策有望有所加强；未来我们预计结构将高度分化，新经济开始走向聚光灯下，一批优秀科技企业及企业家有望孕育，强者恒强。放弃对宏观层面增速的执念，我们才能真正孕育出一批有创新力的有世界竞争力的企业。
注册制是不是狼来了？
关于注册制，我想注册制实际上是真正意义上改变了A股的生态环境：第一，良币开始驱逐劣币，壳价值没有了；第二，它改变了公司上市的条件。过去要连续三年盈利，但是很多的成长型企业、科技企业早期其实是亏钱的，当年阿里、京东是亏钱的。如何让那些有非常强的生命力和竞争性的企业，在初期阶段拿到需要的资本和资金去发展，注册制就在解决这个问题。
我个人对于注册制带来的股票供应的增加不悲观，因为它对于整个A股的质量和生态环境会带来巨大的变化，使得以前不能在A股上市的优秀企业现在可以在A股上市。这才是最核心的问题。以前说A股不涨，很重要的一方面是我们过去的上市制度。
注册制改革是国家重视资本市场的标志。为什么资本市场重要。首先，资本市场有助于化解债务风险，我们的债务是GDP的2.5倍。对债务问题上，中国政府表现出了巨大的定力。250万亿的债务，4-5%的利率，则需要还10万亿的利息支出。也就是说每年需要10%的GDP偿还利息。债务风险需要高度防范。如何解决债务风险，资本市场是个路径。比如债转股，换不了债就做我的股东吧。其次，虹吸效应。资本市场具有虹吸效应。股票涨的越好能虹吸更多的资源流向这个公司。而靠银行、信托对于科创企业没有任何帮助。最后，市场化配置资本。资本市场是市场化方式配置资本。这是从国家的角度提高到前所未有的高度。这也说明一点，资本市场是有底的，大跌的概率不大。
对投资人的建议
传统生息靠广义信贷
生息为目标的理财需求是居民财富管理的巨大刚需。国民理财画像中，理财、信托、存单都是围绕财富人群的生息需求，大约占80%。最上层是私募股权，公募和私募股票是增值需求，只占10%，其余是保险保障。
利率下行的背景下，生息越来越难。传统的生息产品是信托和理财，本质上还是传统的间接融资模式下的信贷思维出发。嘉实财富则从波动，信用，权益等角度打造新的生息产品。这里面体现的是我们的判断，过去20年是间接融资体系主导，靠地产和基建拉动经济增长，有非常旺盛的非标融资的需求。未来我们会更靠直接融资驱动，靠消费和科技，融资模式必将逐步从间接融资转向直接融资体系。投资者应该也从存款P2P理财的信贷思维过渡到直接融资体系。我们这么设计生息产品也蕴含了对未来中国经济的愿景，未来的中国经济应更多的依靠科技和消费，这些更需要直接融资帮助他们做大做强。因此，我们更依靠直接融资的资本市场为客户准备生息工具，包括嘉实财富独家的神兽系列。
新兴生息靠资本市场
针对不同投资人的需求，嘉实财富六大神兽系列为投资人提供了可以落地的财富管理解决方案。
1.信用生息：貔貅。嘉实财富通过貔貅系列产品，布局利率下行通道，精选一篮子优秀公募、私募管理人为投资人助力，分散风险，专业管理，稳定生息，是优秀的非标固收替代品，运行以来业绩亮眼。
2.时间生息：神龟。布局超长久期国债、金融债，是最有价值的危机保险；全球低利率环境下，中国长久期利率债是全球债券品种中最大的估值洼地，长久期让其具有收益的弹性，利率1个点的下行也能撬动十几、甚至几十点的上涨。
3.波动生息：凤凰。凤凰系列产品，是一个很好的波动生息的投资策略，以卖“权”的投资策略，通过对市场方向的判断，将原本上涨才能获利的权益资产转变为不大跌就能拿到高收益的波动生息资产，是当下也是未来很好的非标固收替代产品。自发行以来，已有十余只凤凰实现敲出，帮助客户获取了丰厚回报。当前股指的低估值是凤凰系列的有利环境，将提升产品的敲出率。未来嘉实财富也将根据市场环境，设计更合适的结构，并引入个股+美元凤凰。很多投资者问，凤凰的收益从哪里来呢？大部分投资人是越跌越卖的。凤凰相当于卖了一个看跌期权，我们收了一个保费。大部分人在跌的时候，担心还会下跌的，还会继续卖。越跌越卖的过程转移了继续下跌的风险。但是越跌越卖肯定是错的，应该是越跌越买的，这就是人性。凤凰作为卖股票的交易对手，是越跌越买，我们来承担下跌的风险。涨了之后我会止盈，然后去不断的获利。长期来看，这个大概率会获利的事情，所以持续不断的做凤凰是生息的非常好的策略。因为对手盘是非理性的，是会越跌越卖的。
4.权益生息：麒麟。我们最先的麒麟的收益是指数收益加8%，相当于增加了安全垫。它主要是通过投资券商收益凭证、收益互换、场外期权锁定股指收益，让您在持有指数享受收益的同时，每季度还有固定分红，用持股养老代替传统的以房养老。未来我们在这个基础上做一些优化，叠加一些期权。我们近期推出一个新的麒麟产品，涨的时候我们给你1.9倍，跌的时候只有市场的0.7倍。相当于免费的杠杆。你不需要有任何压力，不用担心预警。涨10%的时候，你涨19%，跌10%的时候，你只跌7%。投资者可能会问，这是怎么做到的？实际上，我们拿最初的8%中的6%买了90%的看涨期权，2%买了30%的看跌期权。投资者就能够在市场涨的时候有一个放大，跌的时候有一个收窄。麒麟的8%从哪里来的，现金流，这是个固定的增厚。其实是，有人向券商借股票，这是要付利息的，这个利息比较高。
凤凰和麒麟是新的生息方式，比传统生息，凤凰和麒麟生息的方式更靠谱，更可持续。因为凤凰挣的是人性的钱，麒麟挣的是目前国家对做空限制的钱。做空是需要借券，借券是需要成本的。这样做空的限制意味着我们的股票市场具有很强的生息能力。我们挣钱，我们需要知道挣的是谁的钱，承担什么样的风险。
5.波动增值：玄武。以波动为投资标的，使用期权策略，通过对市场波动率方向的判断，帮助客户达成稳定增值。当前低利率的环境催生高波动，因此此类策略将具有很强的吸引力。
6.权益增值：神鹿。聚焦具有长期收益潜质的科技+医疗的长赛道，精选具有投资价值的公募基金，把握优势领域的投资机会，选取在过往较长时间中持续创造超额收益的优质管理人。通过“量化筛选+深入尽调+主动管理+持续运维”的方法进行组合的管理，帮助投资人赚取“科技+医疗”的长赛道回报。
长期持有优秀的权益管理人和股权管理人
优质权益管理人是稀缺的。我们说选基金其实就是“选秀”，就是选管理人。以我们嘉实的明星基金经理归凯为例。嘉实新兴产业，过去5年市场跌了10%，嘉实新兴产业涨了92%。嘉实新兴产业的业绩每一年都是惊艳的，18年跌了20%，19年涨了76%，两年挣了50%。可以看出其实是不需要择时的，长期持有才是最好的姿势。这就是为什么我们坚定的推荐瑞和，因为它是一个两年期的产品，0.8%的管理费，1折的申购费，利益与基金经理高度绑定，是最接近私募的公募基金，而且是最优秀的基金经理来管理。我们把归凯和市场上最优秀的基金经理做了对比，从任何一个维度来看，归凯的的业绩都不逊于市场上最优秀的一批基金经理。
长期投资不仅可做权益还可以做优秀的股权。一级市场挣的是成长的钱，二级市场挣的是博弈的钱。生了孩子需要抚养他到大。这个过程中就是股权管理人找到不错的苗子，不断投入资源把他培养成才。不可否认这个过程有些孩子成不了才。二级市场就像是牵了一条狗。人就是股票的价值。狗就是股票价格。跑的前面了就卖了，跑的后面了就买。二级市场更像是博弈。
市场上有很多股权管理人用二级市场的博弈思维做一级市场的股权投资，投资人在股权投资的感受很差，因为发现投了股权产品，上市后会破发、会亏钱。但优秀的股权管理机构是赋能型的机构，它不仅仅是财务投资人，更加不是用二级市场的心态来做投资。像高瓴资本、红杉资本这类优质的股权管理人是赋能型的管理人，其实是搭了一个中国最优秀的企业家的平台，然后通过资源互补，实现对优秀企业家的赋能，它是真正意义上的战略投资人，所以从长期来看，我们相信这一类优质股权管理人未来会带来非常好的表现和回报。
好的股权产品可以穿越周期，巴菲特曾说过一句很经典的话，人生就像滚雪球，重要的是发现够湿的雪和一面够长的山坡。好的股权投资与好的股票投资其实殊途同归，选好管理人，做时间的朋友，才是我们长期保值增值的最佳姿势。
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