大讨论：近期，爆款基金频现引起各方关注，爆款基金是否有利于行业发展？是否有利于基金投资者？
本期周评执笔：
金鹰基金研究部研究员 孟思锜（本期权益·宏观·研究随笔）
固定收益研究部副总经理 邹卫（本期债券·流动性分析）
01
市场表现
指数
周涨跌
上证综指
+1.64%
创业板指
+5.11%
纳斯达克
+3.73%
道琼斯工业指数
1.04%
WTI原油期货
+9.63%
COMEX黄金
+1.09%
人民币汇率
升值0.06%
10年期国债收益率
+13.01BP
10年期国开债收益率
+6.53BP
02
重要资讯
1、全球正在受到疫情第二波的冲击，经济复苏有放缓趋势。
6月15日，IMF总裁表示，对于今年全球经济预估，预计将从4月预测的萎缩3%进一步下修。
2、疫情未出现拐点前，预计美联储将维持宽松。
6月16日，美联储主席鲍威尔在国会就半年货币政策报告作证词称，美国经济复苏的时间和强度存在很大不确定性，重申利率将维持在零附近，直至经济重回正轨；通胀仍可能在一段时间内低于目标；将在未来几个月至少以目前速度增持国债和机构抵押贷款支持证券；重申没有考虑过加息，基本认定负利率对美国“没有吸引力”。
3、易纲对流动性表态趋于稳健，强调提前考虑退出，防止刺激过度。
6月17日，央行行长易纲：下半年货币政策将保持流动性合理充裕，预计带动全年人民币贷款新增近20万亿元，社会融资规模增量将超过30万亿元；疫情期间的金融支持政策具有阶段性，要关注政策的“后遗症”，总量要适度，并提前考虑政策工具的适时退出。
4、疫情对美国的经济冲击还未见缓解。
6月18日，美国6月13日当周初请失业金人数为150.8万人，预期130万人，前值154.2万人；四周均值为177.35万人，前值200.2万人；6月6日当周续请失业金人数为2054.4万人，预期1980万人，前值2092.9万人。
5、关注美联储后续的货币政策操作和表态。
6月19日，美联储主席鲍威尔：美国经济将会复苏，但需要一段时间；新冠病毒大流行带来的不确定性加大；新冠肺炎疫情暴露出一些问题以及长期存在的不平等现象，平等包括受教育和就业的平等。
03
宏观数据
4月份以来内需经济迅速恢复，5月份地产开发投资增速8.1%、基建投资增速10.9%，体现内需投资端恢复良好。高频数据方面，本周六大电厂发电耗煤量累计同比降幅收窄至-10.27%，高炉开工率70.03%，维持在70%以上的年内高位；螺纹钢库存由此前高点的70.78%同比增速高位连续下降，本周至33.41%。
04
流动性分析
本周央行公开市场投放资金3000亿元，回笼资金4200亿元，合计净回笼资金1200亿元。特别国债缴款叠加央行公开市场净回笼因素导致流动性略有收缩，银行间市场资金面进一步收敛，主要回购利率均上行。全周来看，R001加权平均利率为2.1818%，较上周涨62.2个基点；R007加权平均利率为2.1716%，较上周涨24.51个基点；shibor隔夜为2.131%，较上周涨60.2个基点；shibor1周为2.147%，较上周涨13.1个基点；本期内银行间质押式回购利率为2.2402%，较上周涨63.22个基点。
下周央行公开市场将有1200亿元逆回购到期，其中6月25日、6月26日分别有500亿元、700亿元逆回购到期，由于6月25日和26日为端午节假期，因此这1200亿元逆回购将顺延到期。6月为跨季度、跨半年时点，通常都会出现季节性的资金边际趋紧。进入6月中下旬，叠加缴税和债券发行等因素，市场资金面容易形成扰动。本周央行重启14天期限逆回购，主要为缓解半年末流动性趋紧的现象，也有对冲近日特别国债招标发行的意图。本周国常会提及降准，近期操作落地的概率较高。
05
债券投资策略
全周来看，各主要期限利率均有较大幅度上行，1年期国债利率上行6.99bp，10年期国债利率上行13.01BP，期限利差有所扩大。市场利率在上周初步企稳后再次快速上行，主要原因有几个方面，一是万亿特别国债市场化发行引发的全市场恐慌；二是随着易纲行长在陆家嘴论坛上相关货币政策的讲话出台后，市场将该讲话解读为货币政策可能会再次边际收紧，发言稿公布后利率出现大幅上行；三是近期权益市场持续反弹，市场风险偏好持续不利于债市。
我们认为市场还处于前期大跌后的企稳期，投资者心态仍然脆弱，对外部事件冲击可能会产生过度解读和过激反应。从近期市场表现综合来看，短期内央行货币政策成为了决定经济和利率的主要因素。特别是央行货币政策力度近期屡屡低于预期，导致市场悲观情绪较浓，对债市有利的因素往往容易被忽略。毕竟全球疫情并没有明显好转，国内方面北京确诊病例突然跳增，防控压力再次加大，疫情对经济的影响可能远不如市场预期的那么乐观。更何况虽然经济基本面在快速恢复，但主要还是地产和基建在发力，外贸和制造业仍然是慢复苏，国内就业和消费回升不足，生产恢复快于消费导致累库存，6月高频数据显示快速回升的经济已略显疲态，经济回暖的基础并不牢固。在经济真正企稳前，央行货币政策掉头转向的概率并不高，维持合理充裕的货币环境以配合更加积极有为的财政政策，保证流动性宽松和市场较低利率仍将是主线。基于此，我们认为易行长的讲话是高层对国内货币政策长期方向的阐述，但并不意味着短期内货币政策就会大幅转向。考虑到疫情以来政策利率的下调和经济弱复苏现状，目前无论是短端还是长短利率上行空间均已不大。当然，除非经济真正出现二次探底，否则利率也没有太大向下的空间，短期内将呈现宽幅震荡态势。
转债方面，本周中证可转债指数下跌0.87%，表现继续弱于权益市场。转债市场经过近期调整，整体估值水平已逐步跌至历史中位数以下，继续下行压力减弱，未来走向主要取决于正股表现。建议继续规避低评级小流通盘的高溢价转债品种。择券方向上，低溢价率是首选，积极布局逆周期和科技板块，方向以在线（无接触）经济、大消费和新基建为主。
信用债方面，本周各期限各等级品种收益率均以上行为主。具体来看，本周AAA短融收益率整体上行9.64BP， 3年期AA+级企业债上行0.05bp，5年期AAA级中票上行6.34bp，信用利差以被动下行居多。在今年经济增速大幅下滑的特殊背景下，基建重要性凸显，政策整体利好城投，关注利差相对较高地区的短久期城投债投资机会。
06
A股投资策略
5月社融数据公布显示企业融资需求持续改善，统计局的消费和投资数据也昭示需求的企稳复苏态势仍在延续。往后看，地产销售&投资仍将稳中向好，但是下半年的主要弹性将由基建投资贡献，起到经济的稳定器。
整体企业盈利方面，综合PPI翘尾因素和海内外经济恢复进度看，预计5月是PPI年内低点，后续月份同比跌幅逐步收窄，观察环比回正时点。
行业配置上，全年维持对成长类个股的看好。银行间流动性收紧使高估值板块继续拔估值幅度难度加大；需求触底，若环比继续改善，则意味着可选消费、海外业务景气改善会出现向上拐点。地方债持续发力，基建地产投资相关的产业链会继续保持高景气。
建议关注点从必需消费转移至外需相关的新兴产业、可选消费、受益需求刺激的中游板块投资机会。
研 究 随 笔：建材行业值得持续关注
建材行业今年以来获得超额收益，近期涨势有所放缓，主要是前期预期兑现过于充分有关，公司和行业的基本面向好的趋势并未出现变化。随着疫情过后的生产活动恢复正常和经济的修复，建材行业的内需确定性以及稳增长带来的估值溢价效应将有所减弱，但是建材行业内部竞争格局改善下龙头公司获得超额增长能力的空间仍将维持3年以上时间，这意味着子行业龙头公司未来将持续获得业绩和估值的双提升。当前时间点，建材板块的超额收益逻辑并未发生变化，建材行业仍然是下半年值得重点关注的方向。
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