企业盈利温和修复 重结构轻总量

大讨论：近期，爆款基金频现引起各方关注，爆款基金是否有利于行业发展？是否有利于基金投资者？

5月单月企业利润出现了比较显著的、快速的恢复。尽管PPI相对疲弱、工业增加值弹性也并不强，但企业利润在进一步快速修复，可能的几个原因是阶段性需求改善促进了去库存，成本端比产成品价格下行更充分改善了毛利率，减税降费等一系列措施起效降低了企业负担，投资收益也有一些贡献等。

另外，行业利润差异更被进一步放大，中高端制造业的利润改善趋势较好，上游利润下滑、中游材料弱反弹，下游平稳反弹且处于高位、中游制造大幅反弹，尤其是专用设备、通用设备、计算机电子通信的利润增速上行幅度非常惊人。

国寿安保基金认为

二季度宏观经济开始修复后，企业利润也趋于改善，政策环境友好，后续微观环境尤其是结构性的改善会延续。

跨季资金偏紧，叠加特别国债发行挤占市场流动性，5年期国开债一级招标利率快速抬升一度引发债市大跌。不过，美国疫情恶化引发风险资产回调，避险资产相对受益，端午节前市场情绪有所修复。

国寿安保基金认为

展望后市，基建仍是托底经济的关键所在；融资修复的环境下房企从拿地、销售到资金来源均有所好转，有望支撑三季度地产投资；伴随欧美复工持续推进，外需较前期的休克状态也略有好转。不过，考虑到全球经济增速下降、贸易冲突加剧及产业链调整仍是大趋势，短期外需难以回到疫情前的水平，并约束制造业投资的修复斜率。

流动性层面，央行季度例会对经济形势的定调相对乐观，且政策层对宏观杠杆率抬升的容忍度有所下降。货币政策从“救急式宽松”转入常态化管理，结构性导向更明确，开始关注“可持续发展”，强调政策的有效性。货币宽松收敛，财政扩张接力，宽信用政策与监管政策在途，从方向上来看下一阶段政策面对债市的影响偏空。

未来中长端利率将受到货币政策转向预期、基本面渐进修复的双重压制，下行空间受限。短期博弈交易性机会的难度加大，未来需要等待基本面预期差和海外风险的进一步发酵。

上周全球风险资产有所回落，A股韧性相对更强，结构性机会演绎较好。

国寿安保基金认为

目前整体市场仍被压制，海外疫情仍在继续扩散，港股市场也走势相对疲弱，地缘政治环境仍然复杂，另外国内政策环境仍然偏宽松，但边际上并没有出现进一步的放松信号，对市场相对中性。因此，国内市场大概率还是维持震荡格局，趋势性行情机会非常有限。结构性行情还是三季度的主旋律。

基本面上，结构性的利润修复在5月进一步加强，中高端制造业的利润仍在改善和扩张中，而且从高频数据上看大概率仍将延续。政策逻辑上，资本市场改革仍在继续推进，随着创业板注册制的落地，中小创大概率显著受益，而且目前资本市场改革政策进入落地期，可能会形成短期催化。

投资风格上，中小创可能会显著较强；投资主线上，短期受疫情反复影响，医药等行业仍有望保持强势。但更重要的是，要重视中下游中高端制造的重要机会，大概率集中在电子通信制造、电力设备制造、新能源汽车产业链、汽车零部件等专业零部件制造，同时也可能向进一步的下游细分子领域扩散，关注传媒、计算机等行业的机会，其中短期半导体、消费电子、光伏设备等板块的弹性会更大。