金信基金周余：7月来临 债市的机会在哪里？

大讨论：近期，爆款基金频现引起各方关注，爆款基金是否有利于行业发展？是否有利于基金投资者？

来源：金信基金

采访对象：金信基金基金经理 周余

学历背景：北京大学信号与信息处理专业硕士

1．今年上半年债券市场总体下行，请问您对下半年的债券市场怎么看？

答：债券市场的单边牛市行情已经结束，预计之后债券市场的收益率将窄幅震荡。权益市场方面，今年主要为结构性行情，不同板块分化程度较高。综合考虑市场估值情况，权益市场下半年大幅调整的可能性较小，在权益方面的配置也可以更积极一些。此外，建议增配进可攻退可守的可转债，获取alpha收益。

短期来看，债市或仍将维持窄幅震荡的格局。一方面，国内消费需求稳步回到稳态，海外进入复工复产周期，基本面已确定回升，表示长期债券单边牛市已经结束。另一方面，尽管目前货币政策维持宽松，但未来是否加码尚不明确，中短期债市或将维持窄幅震荡。另外，部分国家的疫情出现反复，不排除再次传播至国内的可能性，这是最大的不确定。

权益市场方面，流动性充足，北向资金流入的趋势不改。受到疫情以及全球政治动荡的影响，国内相对稳定的环境更突显了A股权益市场的配置价值，预计短期内外资流入出现大幅波动的可能性较小。在权益市场方面，可以进行更积极的配置，仓位上可以有一些进攻性。

此外，可转债中短期内股性估值修复已经比较充分，可以增配。转债市场的结构性行情和择券获取收益已经成为常态，应坚持自上而下和自下而上相结合的择券思路，以中短期参与市场为主获取alpha收益。参照上半年正股对转债有一定的带动效果，获取较高的收益仍应重点关注内需及成长性较好的行业。

2．转债在您的持仓中占比较高，很多投资者对这一品种不太熟悉，能否介绍下转债的投资逻辑？

答：在牛市行情中，可转债与股市走势直接正相关，具有较强的进攻特性，股市震荡上行中可转债价值凸显。股市回撤时，可转债具有较强的防守特性，回撤比对应的股票小。股市波动加大时，可转债具有隐含的期权价值，市场波动越大期权的波动价值越大。

可转债保留了债券“稳定收益”的属性，又兼具了股票“资本增值”的属性。投资者要充分挖掘可转债“进可攻，退可守”的投资机会。

在购买可转债时，关键还是要考虑两个因素，一是正股的质地和估值情况；二是溢价率。虽说可转债的主体信用评级普遍要求比纯债高，资质审核也更为严格，但是，随着发行可转债的公司越来越多，发债的公司亦是良莠不齐。

公认的优质公司发行的可转债一般对应溢价率高，而质地一般的公司发的转债，信用评级低，对应溢价率相对较低。发行市场总体定价还是比较有效的。切忌贪小便宜吃大亏。

3．您的产品中也有一些股票持仓，能否分享下选股的思路？

答：权益资产配置方面，周余同样通过扎实调研与充分交流，依据行业中观层面的景气度判断自下而上精选个股。周余会根据实体经济运行、产业发展趋势等观察并选取景气度上行行业，并通过对上市公司基本面的深入研究筛选价格处于合理水平、基本面与估值匹配的股票。主动选股也是二级债基的重要收益来源，要在股市机会来临时表现出一定的进攻性。周余强调，追求成长性的同时亦应对估值合理性保持关注。