市场综述
市场从金融周期发力至回归风格均衡，仅用了一周时间。从基本面、政策、情绪等方面看，市场已运行至关键位置。指数中枢若要继续抬升，需要基本面或者政策的进一步确认。我们建议投资者继续关注景气度向上或者维持的消费医药、科技等方向，逢低布局低估值板块。本周我们关注以下几方面：
政策方面，全面宽松的必要性继续下降，高度关注年中政治局会议对下半年政策的定调。5月起，监管增加对资金空转等的关注。6月社融数据显示，新增企业短期贷款与票据融资等已出现明显下行。7月11日，银保监会发言人指出部分资金违规流向房地产与股市的情形。在“需求较差，政策友好”组合下，资产价格存在上行压力。我们认为，6月工业品价格（PPI）环比转正可能是一领先信号。随着价格与企业利润的进一步修复，逆周期政策料将更偏向“精准滴灌”。
情绪方面，清查场外配资/减持（大基金/社保）等信号出现后，情绪略有降温。上周基于风险溢价模型，我们判断上证指数可能上涨至3400点附近，大致对应2019年一季度末的风险偏好水平，风险偏好能否继续改善取决于两点：第一，增量资金的持续性。上周个人投资者、两融资金等增量较多（周五，陆股通净流出），短线资金占比较高。我们认为，今年增量资金中，公募基金/陆股通/保险仍是主力，这限制了“快速牛”的概率。第二，基本面能否跟得上以及政策是否出现调整，将影响市场走势与风格。
基本面方面，南方多地防汛形势严峻，或影响农产品供给与投资等部门短期开工情况。昨日，江西饶河鄱阳站水位突破1998年历史极值。从历史经验看，洪灾对农产品供给、经济需求端的影响大于工业生产端。目前，华东等区域水泥出货率、全国螺纹钢表观消费量均明显下滑。但由于降水对生产端影响较小，预计基建等需求将会在三四季度快速回补。
图：6月新增信贷中，企业短贷与票据融资等出现明显下降
图：从市场整体看，情绪超过2019年Q1末水平
图：券商、地产、建筑、铜与银行板块市净率分别处于2010年以来69%、13%、4%、26%以及4%分位数据来源：Wind，东海基金
风险提示：疫情形势超预期、美联储货币政策转向等。
权益类基金经理观点
国外情况来看，我们仍然把主要精力放在疫情方面。美国疫情新增人数屡创新高，当前单日新增确诊达到6万人以上，检测确诊比例明显回升。从各州来看，当前美国仅有东部7州新增确诊病例仍处于下行或稳定状态，其余各州疫情均呈现快速发展趋势。目前看虽然美国新增疫情人数创新高，但是死亡人数似乎并没有大幅增加，我们认为这可能得益于美国较好的医疗条件和充足的医疗资源。但是随着疫情的快速反弹，部分疫情反弹较快州ICU病床使用率已上升至高位，未来或将再次出现使用率快速上升阶段，造成医疗资源挤兑的情况。新增人数持续创新高累积的风险或在持续加大，且有可能随时彻底爆发。因此我们当前对美国疫情和经济恢复情况保持谨慎的观点。
回到国内，宏观方面，从国内6月金融数据来看：新增社融3.43万亿，新增人民币贷款1.81万亿，M2同比增长11.1%，M1同比增长6.5%。我们判断未来信贷量的增速可能从当下13.3%的位置小幅回落，但社融受益于政府债券融资的支撑仍有一定的爬升空间，但是斜率可能会变缓，进一步上升的动能不足。后续财政和货币政策的进一步演化需要关注7月的政治局会议定调。
本周市场风格似乎又有所变化，从上周的金融周期等板块大幅领涨回归至风格均衡的状态。我们认为随着金融周期上涨之后，向上修复的空间变小，后劲不足，三季度市场风格可能延续这种均衡的状态，中期来看，科技与消费方向盈利趋势占优的格局并未发生大的改变。我们在之前的观点中指出从20年的维度来看，消费板块收益率居于各行业前列，超额收益明显。板块的收益率主要来自盈利贡献，并非很多人想象的估值贡献，消费板块提供了持续稳定的高ROE是超额收益率的关键因素，因此我们中长期仍然看好消费板块。至于科技板块我们为什么也坚定的看好，主要原因在于我们当前正处在新一轮科技周期的起点上。基础设施方面，5G大周期到来，带动通信设备投资周期上行，同时带动消费电子更新周期到来。5G周期需求提升带来半导体进入上行周期，半导体上行之后进一步促进5G的应用，整个科技处于螺旋式上升的初期。同时从核心硬件方面来看，半导体产业向大陆转移的趋势明显，国产化处于最好的时代；新能源产业需求爆发刚刚开始，行业景气度超高。应用方面，云计算、云游戏、人工智能等维持高景气状态，同时也将逐步迎来业绩兑现。因此站在这一轮科技周期的起点上，我们坚定的中长期看好科技板块。
我们仍然建议投资者继续关注景气度向上或者维持的消费、科技、医药等方向，逢低布局低估值板块。
固收类基金经理观点
一、资金面分析
本周公开市场净回笼资金2900亿元，央行公告称目前银行体系流动性总量处于合理充裕水平，不开展逆回购操作。周内资金面边际收敛，资金价格总体上行，其中短端隔夜和7天期利率分别较上周末上行81BP和48BP至2.22%和2.34%；中长端14天期和21天期利率分别较上周末上行37BP和29BP至2.37%和2.12%。
二、现券走势分析
受6月价格指数企稳上行、新增信贷和社融规模继续超预期增加、股票市场放量上涨等因素的影响，周内债券收益率大幅上行，中债综合全价总值指数较上周末下跌0.82%。利率债收益率曲线平坦化上行，各期限国开债收益率上行的幅度均明显大于国债，隐含税率走阔；信用债收益率曲线平坦化上行，信用利差变化不一，其中1年、3年、5年、7年和10年期的国债收益率分别收于2.22%、2.69%、2.84%、3.02%和3.03%，分别较上周末上行12BP、30BP、23BP、16BP和13BP；1年、3年、5年和7年期的AA+中期票据收益率分别收于3.19%、3.78%、4.23%和4.37%，分别较上周末上行31BP、41BP、27BP和11BP。
三、债市投资策略思考
本周债市大幅下跌，债券收益率快速上行，并大部分已上行至春节长假前水平，隐含税率较上周末上行2.92个百分点至11.52%，市场交投情绪继续走弱。周内现券日均成交额维持在1.1-1.3万亿元，较4月现券日均成交额减少0.2万亿元左右；回购日均成交额维持在3.0-3.5万亿元，较4月回购日均成交额减少3万亿元左右。
在7月10日央行举办的上半年金融统计数据新闻发布会中，央行相关负责人表示货币政策的立场仍然是稳健的，货币政策更加灵活适度，现在更加强调适度这两个字。适度有两个含义，一是总量上要适度，信贷的投放要和经济复苏的节奏相匹配；二是价格上要适度，一方面要引导融资成本进一步降低，另一方面也要认识到利率过低也是不利的。信贷投放方面，下半年货币信贷基本上和去年相比将略微有所增加，全年大概在20万亿元左右。
6月新增人民币贷款和社融规模分别为1.81万亿元和3.43万亿元，均高于去年同期和上月水平，企业中长期贷款和居民中长期贷款均明显多增。当前社会信用保持扩张态势，宽信用格局延续，但根据央行最新的表态，预计下半年信贷政策和货币政策将逐渐回归常态，信贷投放节奏或放缓，新增贷款环比增速或将回落。
考虑到我国金融指标通常领先于经济增长指标，下阶段国内经济有望继续修复，但修复的速度和程度有待观察。预计后期债市将呈震荡格局，信用债的表现或将好于利率债。
投资名言
买一种股票时，不应因便宜而购买，而应该看是否了解它！
——彼得.林奇
数据截止时间：2020年7月10日
风险提示
本文相关观点不代表任何投资建议或承诺。东海基金管理有限责任公司（以下简称“本公司”）或本公司相关机构、雇员或代理人不对任何人使用此全部或部分内容的行为或由此而引致的任何损失承担任何责任。未经本公司事先书面许可，任何人不得将此报告或其任何部分以任何形式进行派发、复制、转载或发布，或对本专栏内容进行任何有悖原意的删节或修改。基金有风险，投资需谨慎。
郑重声明：本文版权归原作者所有，转载文章仅为传播更多信息之目的，如作者信息标记有误，请第一时间联系我们修改或删除，多谢。
