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陈鹏扬先生
博时基金权益投资GARP组投资副总监
“
大家好，欢迎收看博时·价值投资课。我是博时的基金经理陈鹏扬。这节课我主要和大家分享一下怎样正确的认识回撤。
”
在投资的过程中，回撤是谁都不喜欢的事情，而大幅度的回撤也是投资者需要去尽力避免的事情，因为它对组合的长期收益率影响是比较大的，比如组合下跌50%的话需要上涨100%才能弥补损失。下面呢我想通过对个股回撤的分析、组合回撤的控制两个方面谈谈对回撤的理解。
我们理解个股的回撤来源主要包括以下五种类型：
周期股的周期波
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那我们看到过去很多行业包括汽车、有色、工程机械等都有比较强的周期性波动，如果在周期顶点，也就是盈利的高点买入，之后在下行周期中随着盈利下滑股价往往也会有大的回撤。
成长股的戴维斯双杀
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这类往往发生在成长股的行业景气度发生变化，或者投资逻辑被破坏的时候，因为这类股票上市场可能已经抱有了比较高的预期，当行业景气度变化或者成长逻辑被证伪的时候，它的估值和盈利会面临较大的下行压力，对股价行程双杀。
新技术冲击
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带来传统业务价值的毁灭。比较典型的一个变化是数码行业发生的变化，比如早期照相大家都会用柯达的胶卷，但后来新的数码技术出来后，越来越多的人用日本的数码摄像机，胶卷公司不能完成转型的就话慢慢没落。到现在，我们又看到数码相机用的人也越来越少了，基本都集成在手机中了。每一个新技术、新的商业模式出来的时候既是机会，也可能是对传统企业的冲击。
买入差公司的股票
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回撤则可能发生在买入差公司的股票，经营低于预期或者暴雷。在资本市场上也发生过比较多的类似的案例，有些财务上的问题可以通过报表分析能够得出判断，有的财务报表看起来很干净，但如果去做深度的产业链调研呢就能看出一些猫腻。
涨幅太大之后的买入
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就是即使公司很好，产业逻辑也没问题，但如果涨幅太大之后的买入，也有可能会出现回撤，或者比较长的时间去消纳估值上过高的预期。
那怎么预判或者规避掉这些回撤呢，其实上述五类回撤中，周期波动、成长股的戴维斯双杀和好公司买入过高的回撤，其实如果研究跟踪紧密，反过来操作也是比较好的投资机会，在周期底部买入、成长股预期低的时候买入都会有比较好的回报。
但对于第三类和第四类，也就是新技术的冲击和差公司的造假暴雷，则需要去规避，因为这个是永久性的价值损失。那在在投资中怎么做到呢，个人的理解就是要去做深度的产业链调研和国内外比较研究，深度研究是最核心的手段。聚焦在好公司，聚焦在经营价值持续上升的赛道之中，同时在市场预期明显高于产业的内在增速的时候保持相对警惕。
讲完个股回撤之后呢，我们在来看看怎么控制组合的回撤。
我们主要从三个维度，也就是大类资产配置、行业配置和个股流动性匹配的角度来看着问题。
第一个也就是俗称的仓位控制，我们理解大类资产配置就是要永远去做大概率对的事情，在风险收益比最好的资产上放最多的头寸，比如我们会持续跟踪股票和债券的收益率的比较，那在18年底，今年的3月份我们都看到股票出现了吸引力明显大于债券的情况，那当这类情况发生的时候，就应该去加大权益资产的配置。
第二个维度就是行业的配置，我们会去控制单一行业的持仓比例，降低单一行业的风险暴露，以免净值出现比较剧烈的波动，从过往的经验来看，大的净值波动对持有人不一定是好事情，因为很容易发生的情况是追涨杀跌带来不必要的损失。
第三个维度就是个股流动性的匹配，以免自己看错的时候，因为流动性的问题给持有人带来不必要的损失。
以上这些就是我个人对于个股回撤、组合回撤控制的理解。
对于价值投资呢，我的理解价值投资的核心是要找到未来企业价值增长空间大的投资机会。而这类机会的产生往往依赖于两个先决条件，在趋势上的产业和优秀的公司。我们也希望未来通过聚焦在趋势上的好公司里面，做相对逆向的投资布局，能给持有人带来比较好的回报。
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