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市场综述
本周市场出现明显调整，投资者将回调的原因归结为情绪降温、外部噪声以及部分交易因素（如中芯国际上市前后资金博弈等）。我们认为，本次调整是“疯牛”回归“结构牛”的一次修正。在估值快速扩张遇阻之后，投资者将更为关注景气与估值的匹配程度。中期来看，我们将坚持把握科技+消费（如5G应用、新能源车、医药等）景气度向上方向的投资机会。同时，随着经济修复与库存周期深化，顺周期中具备成长性的细分行业也具备配置性价比。短期来看，我们将重点依据中报等信息筛选景气度持续改善的方向。
我们对于市场调整的简要解读如下：
其一，调整的核心原因是短期估值扩张过快。低估值板块在月初修复后普遍回调，但消费与科技始终未有明显的调整。我们此前指出，市场风险偏好短期内快速提升不可持续，需要基本面跟上或政策以及其他不确定性解除。7月国内面临降水与洪涝（6月基建投资等已受到影响），外部疫情二次爆发开始影响复工（或导致出口修复放缓），指数中枢较6月大幅抬升难度较大。中期维度，“经济修复，政策环境相对友好”的组合下，股市仍将震荡上行。
其二，增量资金或仍旧以机构投资者为主（公募基金、陆股通、保险等）。市场调整后，前期涨幅较大的核心资产在估值消化后又将迎来配置良机。同时，剧烈的调整后，市场结构可能发生一定变化。市场对顺周期中，具备成长性的家电、建材、建筑、化工等各细分领域，关注度也将提升。
其三，部分投资者认为二季度GDP数据转正后政策可能收紧。我们此前已强调，全面宽松的必要性早已下降，这从近月以来政策利率未下调、监管发声中可以体现。但考虑到目前经济的非均衡修复特征，可选消费、制造业投资等均未恢复到疫情前水平，失业率也处于较高水平，政策可能更加注重结构性“直达”工具而非大幅收紧。
图：6月城镇调查失业率延续回落至5.7%，仍高于疫情前水平
图：近日新疆自治区新增本土确诊病例，国内疫情影响仍未完全消除
数据来源：Wind，东海基金
风险提示：疫情形势超预期、美联储货币政策转向等。
权益类基金经理观点
本周美国疫情人数持续维持在日新增6万人以上的高位，值得注意的是，美国目前已有约11各州ICU病房使用率超过70%，而多数州的使用率在40%-70%之间，随着新增人数的快速增加，ICU病房等医疗资源或将次出现使用率快速上升的情况，美国医疗资源或将面临饱和度过高的问题，严重时甚至会出现挤兑事件的发生。随着时间的推移，新增人数持续创新高累积的风险或在持续加大，且有可能随时彻底爆发。因此我们当前对美国疫情和经济恢复情况保持谨慎的观点。
国内市场，本周出现了较大幅度的调整。市场有声音认为下跌主要是来自于资金博弈导致情绪波动，另外中芯国际上市首日交易额近500亿，对其他版块的抽水效应较为明显。而我们认为本次调整的根本原因在于市场在近期估值扩张过快，上涨幅度较大，短期风险偏好提升明显，而基本面和政策面尚存在一定的不确定性，暂时还不足以支撑市场短期整体走强，因此市场出现调整属于必然情况。目前来看，增量资金或仍旧以机构投资者为主（公募基金、陆股通、保险等）。经过这一轮调整，前期涨幅较大的核心资产在估值消化后又将迎来较好的配置机会。我们预计市场还是会从“疯牛”回归到“结构牛”，因此从中期来看，我们将坚持把握科技+消费（如5G相关硬件和应用、新能源车、医药等）景气度向上方向的投资机会。同时，随着经济修复与库存周期深化，顺周期中具备成长性的细分行业也具备配置性价比（建材、建筑、化工等）。
固收类基金经理观点
一、资金面分析
本周央行在公开市场开展了逆回购操作和MLF续作，公开市场净投放资金5300亿元。央行公告称7月15日开展了4000亿元MLF操作，此次MLF操作是对月内两次MLF到期和一次TMLF到期的续做，其中TMLF续做可继续滚动，总期限为3年。受税期等因素的影响，周内资金面阶段性收紧，中短端资金价格明显上行，其中短端隔夜和7天期利率分别较上周末上行18BP和13BP至2.40%和2.47%；中长端14天期和21天期利率分别较上周末上行16BP和下行7BP至2.53%和2.05%。
二、现券走势分析
受6月进出口同比增速由负转正、二季度GDP同比增速超预期回升、权益市场大幅回调、深圳市住建局等部门联合发布房地产调控新政等因素的影响，周内债券收益率企稳下行，中债综合全价总值指数较上周末上涨0.03%。利率债收益率曲线走势分化，国债表现好于国开债，隐含税率继续走阔；信用债收益率曲线有所陡峭化，中长端信用债收益率继续上行，信用利差变化不一，其中1年、3年、5年、7年和10年期的国债收益率分别收于2.23%、2.51%、2.70%、2.98%和2.95%，分别较上周末上行1BP、下行18BP、14BP、4BP和8BP；1年、3年、5年和7年期的AA+中期票据收益率分别收于3.14%、3.83%、4.24%和4.43%，分别较上周末下行5BP、上行5BP、1BP和6BP。
三、债市投资策略思考
周内长端国债收益率冲高后明显回落，但10年期国开债和国债之间的隐含税率继续上行2.8个百分点至14.29%，当前隐含税率已处于历史分位数50%附近，表明债市交投情绪依然较为谨慎。周内现券成交额6.29万亿元，较上周增加0.28万亿元；回购成交额15.15万亿元，较上周减少1.23万亿元。
从货币政策面来看，面对近期缴税走款的季节性扰动，周内央行在公开市场连续多日开展逆回购操作，同时提前缩量续作MLF，并维持操作利率不变，体现出了央行熨平市场资金利率波动的态度。虽然近期央行多次强调针对疫情出台的一些特殊的、阶段性的货币政策工具将适时退出，但这并不意味着货币政策宽松的方向将会改变，后期货币政策将进入正常化的宽松阶段。
从经济基本面来看，6月经济延续修复态势，生产端的修复好于需求端，工业生产的修复斜率有所放缓。当月工业增加值同比增速继续回升，增速略高于预期，但季调环比增速有所回落；当月社会消费品零售总额同比增速回升，但仍处于负区间且低于市场预期；当月固定资产投资同比增速继续改善，房地产和制造业投资同比增速均有所回升，但制造业投资同比增速仍处于负区间，且基建投资同比增速阶段性回落。
考虑到当前社会信用保持扩张态势，宽信用格局有望延续，下阶段国内经济有望继续修复，但修复的速度和幅度有待观察。预计后期债市将呈震荡格局，信用债的表现或将好于利率债。
投资名言
我坚持花很多时间，几乎每天，只是坐下来思考。这在美国商业环境中非常罕见。我阅读并且思考。因此，我比大多数商业人士阅读和思考得更多，也更少做出冲动性的决策。我这么做，是因为我喜欢这样的生活。
——沃伦巴菲特
数据截止时间：2020年7月17日
风险提示
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