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来源：好买财富
好买说
目前，定投已经成为很多人开始投资的第一步，尤其对于理财知识相对薄弱的普通个人投资者来说，定投是最为常见的投资方式。在我们经常使用的理财类app，比如蚂蚁财富、理财通等平台上，都有非常丰富且个性化的定投功能。
但同时定投作为一种投资操作手段，与一次性投资的核心区别究竟在什么地方呢？
先上结论：
1、定投的收益具有明显路径依赖性。但一次性投资并没有。简言之，一个投资者定投在市场的上行周期，还是定投在下行周期，会对收益产生很明显的影响。
2、长期维度下，选择好的资产比选择投资的方式更为重要。
同样是3500点开始定投，上证从3500点跌到3000点再回到3500点是一种路径，从3500点涨到4000点再回到3500点又是另一种体验，但市场究竟按照什么方式进行，对于个体意义上的投资者只能是被动接受的，为了尽可能消除市场路径的影响，投资者必须要定投尽可能长的时间。
然而，普通投资者均以获取绝对收益为目的：如果金融资产本身长期趋势向下，则无论怎样定投也无法产生正收益。但对资产是是否长期向上的认知，其实很多时候出自每个投资者的信仰。
持有怀疑态度的人参与市场的期限是比较短而零散的，这类投资者如果采用定投的操作模式，则可能需要设定一定退出条件；而对于坚定的长期投资者来说，则可以根据市场的特征设定局部退出条件甚至于不设任何退出条件，以充分利用优质资产的复利效应。
定投的优势与劣势
普通意义上的定投即定期地以一定金额或者一定份额购买某特定资产（往往指基金）。这种投资方式天然就会吸引到以工薪收入为主要来源的普通个人投资者。
由于这类投资者的资产构成中固定资产（房地产）权重较高，金融资产（股票、债券或其他）权重较低，并且有较高的日常流动性需求，不太可能一次性拿出大笔现金进入高风险的权益市场，对回撤的容忍也更低，这就导致在A股市场高波动的历史环境中，投资能够在长期维度上收获高收益的概率也往往较低。
但定投缓解了这个问题，定投过程中我们不断地在市场上积累筹码，相对弱化了择时因素。不过最重要的是，由于每月只拿出了较小一部分增量现金进入股市，大幅度降低了我们对市场波动的敏感度，使得我们可以更加专注于资产本身的选择。
那定投的不足在什么地方呢？
好买君认为可能最明显的不足就在于定投的获益结构相对于一次性投资更复杂抽象（下文将会详细叙述）。普通投资者对于定投的直观感受主要来自于一些App的内嵌展示。由于缺乏对定投与普通一次性投资的原理上的差别认识，所以大概率信任度也是不够的，这导致定投可能有名而无实。
可以想见，一旦在定投上出现较大亏损，在没有对其损益原理有较好理解的假设前提下，普通投资者退出的可能性不会低于其在普通一次性投资上亏损而退出的可能性。因而为了解决这个问题，普通投资者需要真正把握定投与一次性投资的差别。
定投的路径依赖性：一个简单的例子
为了阐释定投的路径依赖性，我们首先从一个非常简单的情景假设来理解。
假设有一只基金今天的单位净值为1且未来仅可能出现3种净值走势：
第二天净值为0.5，第三天为1
第二天净值为1，第三天为1
第二天净值为2，第三天为1
无论哪一种路径，定投方案均是第一天买1元，第二天买1元。而一次性投资方案是第一天买2元。
下面比较所有方案的最终收益（不考虑货币的时间价值）
路径1下的定投：第一天1元买1份，第二天1元买2份，第三天一共3元。累计收益50%
路径2下的定投：第一天1元买1份，第二天1元买1份，第三天一共2元。累计收益0%
路径3下的定投：第一天1元买1份，第二天1元买0.5份，第三天一共1.5元，累计收益-25%
一次性投资：第一天买2份，三条路径下第三天均为2元，累计收益0%
从上述对比可知，无论是基金净值按照哪一条路径走，一次性投资的最终收益都不会改变。而反观定投，三条路径下的收益却大相径庭，其中，路径1（红线路径）获得最高收益，路径3（绿线路径）获得最低收益，而路径2（蓝色路径）获得中间收益，与一次性投资的收益一致。
通过这个极简例子可以看出定投是具有路径依赖性的，即便从一次性投资角度看上去没有获益的资产波动，也可以由于路径的不同而产生迥异的定投收益。
那么为何会产生这种差别呢？如果将投资看做是一场赌局，定投就是不断投入筹码的过程，收益来自于筹码在不断累积过程中的平均成本，在路径1（红线路径）中，由于净值先向下，使得相对于路径2（蓝色路径）而言，筹码的平均成本更低，而反之路径3（绿色路径）相对于路径2（蓝色路径）的筹码成本更高，因而最终路径1与路径3的收益结果差距较大。
因此，即便我们采取了定投的投资模式，最终收益也会因为资产的波动路径差别而可能产生较大分化。
定投的路径依赖性：结论与建议
从前述几节可以得出以下结论和建议：
路径依赖性的出现使得定投的收益被分解为了资产自身的几何复合收益和路径波动的收益，这使得本来是对价格的起点与终点的投机，变成对起点终点再加上了对起点终点连接线的投机。这种特征说明定投从某种程度上来说让投资本身更加抽象化。这意味着投资者如果不明白其原理，则可能会陷入某种概念的幻象，即在定投中无论是盈利还是亏损或许都并不清楚真正的确切的损益来源。
对于定投期限较短，或者对资产的货币价值回撤敏感的投资者来说，定投需要设置止盈线，这可以是年化止盈线也可以是绝对收益止盈线，或者其他指标，这完全取决于投资者对投资目标的界定；对于比较偏向机械式定投的投资者而言，则可能需要坚持足够长的时间，尤其如果入场后出现了一个倒U价格的话，则要想盈利必然要等到下一个同周期的类似正U的形态的结束，这不仅需要投资者对于资产长期向上趋势的坚定，同时全程都不能因为流动性需求而在亏钱的时候局部撤出，否则本金的减少将使得总体意义上定投赚钱的概率大幅降低。
长期维度下的定投与一次性投资
股票投资由于波动比较大，因而一般经验性建议是持有足够长的时间，让复利产生巨大的滚雪球效应。那么定投作为投资方式的一种，如果不考虑路径的影响，则理论上也应该是定投好资产并且持有时间越长越好。下面我们以几个指数和主动股票基金为实例，观察近十年定投的收益比较。
从定投与一次性投资的收益差别看，大多数资产的定投年化均少于一次性投资，走弱幅度对于指数而言为2.44%（平均值）。考虑到资金的无风险收益和其他机会成本，这样的长期定投表现也让人能够接受。
从统计结果看，更值得关注的是选择一项好的资产的重要性。比如纳斯达克100指数虽然一次性投资的年化收益要高于定投，但即便是最常见的按月定投也产生了超过16%的年化收益。而A股中的优秀基金，比如汇添富蓝筹稳健，按月定投则有18.86%的年化收益，两者都大幅超过A股主要宽基指数的定投以及一次性投资收益。
无论是从指数亦或是主动股票基金的收益对比看，在近十年的时间里，路径依赖本身对于收益结构的影响存在。但因为具体资产的路径不同而未呈现一致方向的贡献性。不过与其关注于路径影响，不如更关注资产本身的选择，好的资产的定投收益即便可能不如一次性投资，但也远远大于相对较差资产的一次性投资和定投收益。
全文总结
本文通过对定投的分析和一次性投资对比，主要得到以下三个结论：
定投收益具有路径依赖性，这是其不同于一次性投资的核心，也是定投相较于一次性投资更加抽象，更加难以把握的原因。普通投资者以工薪收入为主，因此定投是相对而言更适合的投资方式，投资者需要掌握定投收益的结构才能更坚定地执行定投操作。
由于路径依赖的特征，短期定投大概率会受到净值波动形态的显著影响，因而投资期限较短的投资者较宜设定匹配其自身的退出条件。
长期投资可以在某种程度上削弱路径依赖的影响，使其最终收益更加取决于资产本身的选择。因而对于长期投资者来说，定投本身是次要的，而资产选择是最主要的，只有长期定投优质的资产才可以获得较为理想的回报。
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