政策仍偏宽松 双循环战略催生多维机遇

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【最新政策解读】

政策仍偏宽松双循环战略催生多维机遇

华宝基金研究部总经理、华宝先进成长基金经理曾豪

【核心观点】

本周高层会议强调了双循环将是未来几年最重要的战略方向，重要性不亚于2016年提出的供给侧改革，预计将着眼如下几方面的工作，相关投资机遇值得关注：一是“牢牢把握扩大内需这个战略基点”，具体到投资就是“两新一重”——新基建、新型城镇化建设、交通水利等重大工程建设，具体到消费就是通过稳就业、稳收入政策提高居民消费意愿和能力，另一方面以消费结构变迁、消费质量提高、消费场景多元化为代表的消费升级；二是“提高产业链供应链稳定性和竞争力”，技术上的短板包括硬件领域的芯片、汽车发动机、机床，软件领域的操作系统等，此外这次特别提到要“巩固农业基础地位”，预计未来几年要加大粮食的供给能力。

财政和货币政策方面，财政政策更加强调“实效”、“质量和效益”，预计下半年财政发力将明显加速。货币政策仍是中性偏宽松，政策变化的观测时点在10月前后，预计全年社融增速将在13%左右。

【政策详解】

1）十四五：本周高层会议确认了将于今年10月编制“十四五”规划，“十四五”期间对经济增速的诉求将明显降低，预计可能仅为5%左右或以下，此外政策的调控力度预计也会变小，此次会议提到了“完善宏观调控跨周期设计和调节，实现稳增长和防风险长期均衡”新说法，说明宏观调控会更加注重长期影响、而非短周期刺激。

2）双循环：双循环将是未来几年最重要的战略方向，重要性不亚于2016年提出的供给侧改革，目前官方并没有给出特别详细的政策内涵，正处于各部委讨论落地过程中，预计主要包括几个大的方面：一是“牢牢把握扩大内需这个战略基点”，具体到投资就是“两新一重”——新基建、新型城镇化建设、交通水利等重大工程建设，具体到消费就是通过稳就业、稳收入政策提高居民消费意愿和能力，另一方面以消费结构变迁、消费质量提高、消费场景多元化为代表的消费升级；二是“提高产业链供应链稳定性和竞争力”，技术上的短板包括硬件领域的芯片、汽车发动机、机床，软件领域的操作系统等，此外这次特别提到要“巩固农业基础地位”，预计未来几年要加大粮食的供给能力；三是以国内大循环为主并不意味着放弃外需，供应链能力的提高和产业升级应该会带来全球市场份额的提高，此外也应该加大资本市场开放力度、人民币国际化进一步推进。

3）财政政策：“财政政策要更加积极有为、注重实效”的提法，与上次会议几无变化，但更加强调“实效”和“质量和效益”，这可能意味着下半年财政政策更强调落实，尤其是积极财政对重大项目投资的支撑。此前政府工作报告明确了全年8.5万亿的财政刺激规模，相较去年增加了3.6万亿。而从前7个月的发行规模来看，目前仍有近2.2万亿国债、4000亿地方一般债、1.5万亿地方专项债要在后续5个月发行，下半年财政发力有望明显加速。

4）货币政策：本次货币政策大的基调仍然是“货币政策要更加灵活适度”，仍是中性偏宽松的，货币政策变化的观测时点在10月前后；“精准导向”意味着信贷资源将向制造业、中小微企业引导，而不是房地产市场；“保持货币供应量和社会融资规模合理增长”，对于多少算合理增长，我们认为央行领导在陆家嘴金融论坛讲的“近20万亿信贷，超30万亿社融”是较好的解释，预计全年社融增速将在13%左右。

5）地产政策：和4月表述一样，坚持“房住不炒”，核心还是因城施策，将房地产调控在一定区间，部分区域过热要通过释放土地和限制供给来进行降温。

6）其他政策：强化医疗卫生物资储备，实施好国有企业改革三年行动方案，推进资本市场基础制度建设。

【相关基金】

华宝先进成长（240009）：显著成长进攻风格+严格控制净值回撤

曾豪自2017.12.27起担任华宝先进成长（240009）基金经理。截至2020.7.23，任职以来累计回报92.89%，位居同类前1/7（110/775），任职以来最大回撤22.41%，位居同类前1/14（55/775）。

数据来源：招商证券。招商证券“同类基金”范围所指：偏股混合型+主动股票型基金。

曾豪任职以来华宝先进成长基金历年投资回报：2018年：-17.99%；2019年：46.37%；2020年以来（截至2020.7.23）：61.46%。数据来源：华宝先进成长2018年、2019年年报、招商证券。

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