中信保诚基金：利率债等待安全边际 转债把握结构性机会

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中信保诚基金一周债市观点：

利率债等待安全边际，信用债坚持票息策略，转债把握结构性机会

美国经济修复速度虽然因为疫情反弹而有所放缓，但疫情压力已经开始边际缓解，同时疫情控制较好的欧洲经济继续快速改善，7月新出口订单PMI指数继续回升，外需总体上处于见底修复的趋势当中。但美国大选临近，特朗普政府对华政策显示激进化迹象，或对金融市场造成扰动。国内7月PMI显示，制造业持续扩张，建筑业保持高景气，服务业修复更为全面，同时政治局会议基调基本符合预期，货币政策确认回归常态化，财政政策进入落地阶段。

美元明显走弱，但短期中美冲突压制人民币表现；央行公开市场大额净回笼，操作利率保持不变，DR007中枢稳定在2.1%左右，与MLF利差80-90bps，处于历史上货币政策平稳期水平，表明目前货币市场资金利率的中枢已经重新定位完毕，且并未隐含未来MLF降息的预期。8月利率债供给压力上升，摊余定开债基大量成立有利于消化部分供给压力。预计央行缩量续作MLF，整体资金利率仍将在目前水平维持震荡。

7月初债券利率在股债跷跷板因素、债基赎回效应影响下快速上行，后受到股市震荡下行、摊余成本法债基发行、中美摩擦加剧等影响，收益率转而下行，但整体水平仍较6月继续抬升；信用债收益率上行，信用利差走扩，相对负债成本具备了一定吸引力；转债上涨。

利率等待安全边际，信用坚持票息策略，转债把握结构性机会。短期内事件因素导致风险偏好有所下降、国内经济复苏有所放缓、利率回到年初水平，对利率债而言有一定机会。但中期来看，基本面仍在恢复通道中，政治局会议确认货币政策回归常态化，宽松加码必要性下降，宏观杠杆率、汇率、房价等多重目标的约束上升，预计债市走势仍偏震荡。策略方面，建议利率控制久期，等待安全边际；信用以票息策略为主，适度关注城投、地产下沉，挖掘经营及融资修复的产业债；转债方面，目前估值相对正股回归中性，建议进攻性品种和防御性品种均衡配置，围绕业绩稳定、政策导向、安全边际等择券思路展开配置。

风险提示：基金有风险，投资需谨慎。