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来源：好买财富
好买说
2015年初，冯刚顶着公募“最牛投资总监”之一的光环进军私募，创办域秀资本。
这五年，A股从股灾到熔断，从一九分化的结构性行情到去杠杆和贸易战下的单边下行，在这期间清盘的私募无数，每一步对于一家新生的私募都是一个生死攸关的抉择。
雄关漫道真如铁，而今迈步从头越。五年后，当我们再回望域秀的业绩时，它不仅远远跑赢了市场平均水平，期间年化回报在私募同行中也位居前列。
身为一名投资老将，在近二十年的投资历程中，冯刚亲历了资本市场不同时期下投资逻辑的变化，也见证了不同打法流派的此消彼长。
作为公募时期耀眼的明星基金经理，冯刚总能精准把握每一时期的投资主线，并以选股为核心，获取领先于市场的超额收益。
而如今作为私募基金掌门人，冯刚聚焦于精选有时间价值的成长股上。这一句话包含了选股的三个维度，即时间、价值和成长，“我们更愿意去找到那些具备时间价值和高成长优势的伟大公司，以弥补纯粹价值投资和成长投资的不足，正所谓巴菲特有了芒格才伟大，价值只有加了成长才伟大。
放眼时代，立足成长
好的投资，总是能够在某一个维度上表达它所处的时代。对于冯刚来说，投资生涯的上半场，就是直面时代潮流下的一次又一次乘风破浪。
2003年，在“研究驱动投资”的原则下，钢铁、石化、能源电力、银行、汽车的“五朵金花”行情成为市场主线。对于当时刚入行不久的冯刚来说，从泡沫破裂到价值重塑的过程深刻影响着他的投资取向，价值投资在A股的首次胜利，也在从业之初建立起了他的职业信仰。
2006年以后，中国社会逐渐积累起的中产阶层开始大规模买房，房地产迎来黄金时代，成为彼时中国增速最快的行业之一。冯刚也将自己的投资重点放在了房地产产业链上。但A股素来波动剧烈的特点，也让冯刚对组合的极端偏离保持审慎，为了基金能够比较稳健地上涨，他在非常看好房地产产业链的同时，也力求做到行业配置的均衡。一年后的2007年，冯刚凭借当时管理的华宝兴业收益增长，捧回了自己职业生涯的第一座金牛奖奖杯。
但这只是冯刚在A股大展身手的开始。
2009年，冯刚敏锐地发现参加高考的人数出现拐点。这个人口统计学上的新特征引起了他的重视，此后，他逐渐将投资的重点从周期性行业切换至受益于人口老龄化的医药产业和受益于经济转型的TMT等新兴产业。这个重大的前瞻判断在2009年的市场中显现出巨大的价值，不仅为冯刚斩获了职业生涯的第二个金牛奖，彼时作为华宝兴业国内投资部总经理的他，也带领着整个团队获得了当年的金牛基金公司。
要做对一次判断，也许可以依靠运气，但当冯刚转战上投摩根，除却自己屡获金牛奖之外，又再一次带领上投摩根的团队拿下金牛基金公司的时候，他已经凭借长期出色的实力成为业内最受关注的投资总监之一。
2011年，在上投摩根担任投资总监期间，冯刚带领团队通过研究得到一个判断——中国的经济进入了L型轨道，2012年是中国经济结构转型的元年。他们的研究发现，国内的投资数据即将见顶，传统行业公司的业绩在下滑，有些新兴产业却在加速增长。事实上，所有发达国家从高速增长回落到中低速增长时，一般来说周期股都表现很差。所以，2011年底，上投摩根就开始投资新兴产业。
冯刚的这一判断比卖方机构早了一年时间。这一前瞻性的研究，使得上投摩根在他的带领下在2012-2013年公募业绩排行中两年期累计业绩位列同期基金公司的前两名。
因善于打造投资团队，冯刚一度被称为公募界“最牛投资总监”。但2015年，不论是A股市场，还是冯刚的个人职业生涯都经受了一次重大的转折。
2015年初，冯刚走上了“公而优则私”的道路，创办私募域秀资本。战场和身份的转变让冯刚意识到，私募看重的是绝对收益，对风险控制和回撤的要求会比公募更加严格。2016年初，“我们明确定了公司的投资理念和战略——做绝对收益。”
2016年下半年，冯刚开始加仓龙头股，他的判断逻辑是：“2016年初开始的供给侧改革加速了传统行业的产能出清，寡头垄断，胜者为王。经济开始复苏下，这些企业肯定会持续增长。”当时，一些有业绩支撑的白马股估值还很便宜，但未来的成长空间却非常诱人，冯刚抓住了“戴维斯双击”的机会，也踏准了随后极端“一九分化”的白马股行情。
2019年至今，聚焦在消费升级和产业升级两条投资主线上的域秀，再一次抓住了市场的主要矛盾。
但宏大的叙事并不是域秀的全部，主线之下，凭借着选股上的敏锐和精准，2020年，冯刚管理的产品屡创新高。
事实上，不论是作为两度带领团队创下辉煌战绩、公募期间捧回5次金牛奖的冯刚，还是创办私募，并带领域秀稳扎稳打的冯刚，职业生涯至今，价值投资都是他的信条，并随着认知的提升不断进化。
从早年“五朵金花”时期的价值投资，历经偏重于GARP策略的价值成长，如今对于冯刚来说，一个持续进化中的投资体系已经显现出了它的核心——精选有时间价值的成长股。
持续进化的成长
好买：您过往的很多投资都是抓住了某个阶段市场中的主要矛盾，自上而下地找到投资的主线，那么自下而上的选股扮演怎样的角色？如何理解您说的时间价值？
冯刚：自上而下的分析可以规避风险、找到投资线索，但投资最终还是要落脚到选股上。还在华宝兴业的时候，我就喜欢把投资比喻成“翻石头”，10块石头下面有1块金子，100块下面就可能有10块金子，但是当下，我更喜欢先进行勘探，先找到可能金子产出多的地方，进而再深入挖掘内在价值。到了移动互联网时代，垃圾信息非常多，做得太宽反而是一种劣势，因此，我们在行业和个股的选择上更加聚焦。
实际上，在过去几年的回顾和总结中，我们越来越青睐有时间价值的成长股。
私募与公募不同的一点是，做私募并不像公募一样要进行相对排名的比较，而是要让任何一个时点进来的客户，未来都能够赚钱，即市场上常说的“无新高不生存”。
所以，时间价值通俗一点讲，就是只有能够持续成长的企业，才能在股价上不断创下新高，才能长期为投资者带来持续的收益。因为，股票的本质就是未来现金流的贴现。所以，如何去定义一个股票的时间价值就是企业能够持续成长，持续成长的时间越长越好，三年以内是一个中短期的时间维度，五年以上就是一个长期的维度。当然成长的速度也同样重要，比较理想的状态就是在一个相对较长的时间维度内，增速至少能够达到20%左右。
好买：在一个寻找灰马变白的过程中，如何提高选股的确定性呢？
域秀投研总监：这个问题的核心就是要去理解企业的业绩增速是靠什么来保持的。
在分析公司质地的时候，我们有一个定性的判断，公司要做到“德才兼备”。所谓的“德”，是公司的治理与管理层的能力。我们在选公司的时候，会比较偏爱激励充分、经营诚信的企业，同时也会关注管理层给予的业绩指引能否兑现，这也是判断公司治理的一个重要考量。而“才”就是对公司商业模式、财务报表、竞争壁垒的深入分析。
另外，在持股上，冯刚常说：“伟大的公司都是被跟踪出来的”。曾经的研究员经历，让冯刚非常重视大量的案头研究、频繁的实地调研、合理的逻辑推演，反复的跟踪验证以及财报所反映出的基本面情况，都需要投研团队反复进行跟踪验证。公司的估值水平，需要针对财务报表进行持续的跟踪和分析，通过PEG、PE、PB、PS等多维指标衡量，结合行业和公司研究，不断推敲企业的合理价值。
好买：域秀如何不断加强自己的研究员团队建设？
域秀投研总监：我们把研究员分为三个层次。第一个层次叫做跟踪，行业发生了什么事情，公司发生了什么事情，要做到跟踪得很紧，传达得很准确、很及时。这是一个合格初级研究员所具备的能力。
第二个层次是能够提前、准确地预判到公司或者行业的拐点，这其实是对第一层次的提升，本质上也是对时间价值的把握，我们把这个能力叫做前瞻性。2009年我去做医药的研究和投资，是因为我们提前看到了一个人口统计学上的拐点。但这只是一个数据，你要能够敏锐地认识到它的重要性，就需要非常丰富的知识积累和联结。这种敏感度，实际上不是一种灵光一现，而是厚积薄发。研究员能够做到这一点是非常难得的，达到了这一层，往往就能帮助投资人获得更多的收益。
这里面有一个很关键的认知转换就是要把你研究的公司变成“你的公司”，从一个旁观者变成一个参与者，跟着它一起成长。当然，这种认知转换的前提是，你能找到一家好公司。
第三个层次是对股价的判断，这其实是最难的，并不是做到了前面两点就可以准确判断股价了。因为股价涉及到交易层面、市场因素，有些时候还取决于每个人的天赋，所以在这一个层次上我们不会过多地去苛求研究员。总体上，这三个层次是层层递进的。
好买：域秀如何完成自身的成长进化？
冯刚：公司成立于2015年1月，五年以来，公司人员逐步增加，结构更佳完善，已建立了完善的风控体系、研究体系、投资决策流程。2015年下半年引入曾就职于大型公募基金的风控骨干，担任风控总监并建立风控委员会；2018年上半年引入曾就职于上投摩根的基金经理，担任研究总监管理研究员团队；2018年下半年引入了曾就职于大型私募的华东区渠道负责人，担任市场总监组建市场团队。
在投资决策过程中，充分发挥研究、投资、交易三个团队的组合力量，公司成立以来陆续配备多名相关行业资深研究员，研究员均为毕业于清北复交等名校硕士研究生且具有多年相关行业从业或研究经历。公司打造以人才为核心的投资团队，采取中长期的激励约束机制，秉承独立思考、守正出奇、价值投资、兼容并包的投资理念。
写在最后
行稳致远，拾级而上。
对于域秀的定位，冯刚坦言，投资最美丽的地方就是与时俱进、持续进化，而自己的投资策略会根据宏观经济背景和其结构结构的变化来进行调整，这就是为什么他并不喜欢别人为其贴一成不变的某一个标签的原因，而这也是域秀资本行稳致远的核心。
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