【小瑞分享】小牛才露尖尖角

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近期市场波动剧烈，分化明显，甚于关于牛熊的讨论又重新抬头。诚然，海外疫情蔓延之势没有得到有效遏制，美国针对我们的恶劣举措层出不穷，国内经济虽有恢复，但是新动能并不明确，甚至货币也重有回收迹象。在A股市场内部分行业估值已经呈现泡沫化迹象的背景下，投资者的担忧情有可原。虽然如此，展望未来，我们依然强调“牛市才露尖尖角”，在多方面因素的影响下，“结构牛”依然会延续。

首先，“结构牛”的基础-流动性宽裕的背景依然没有被动摇。流动性宽裕的现状主要来自于三方面因素的影响。

其一在于美联储为了抗御疫情引发的经济下滑所释放的天量流动性，这是全球资产价格上涨的核心因素。一方面，美国单日新增冠状患者屡创新高的背景下，美国境内部分州市重新停工抗疫，经济有效提振依然有诸多不确定性。另一方面，美国2季度单季度GDP增长-32.9%，创多年以来新低，也使得美联储回收流动性的可能性遥遥无期。

在多方面因素的影响下，近期美元指数连创新低，也印证了美国国内经济、疫情、选举前景、经济政策等多方面的悲观预期。有意思的是，虽然美元弱势，但是美股尤其是以纳斯达克指数为代表的新兴行业却连创新高，显示投资者投资新经济的热情高涨。

这可能得益于资金价格中枢的下移引发的资产估值中枢抬升，同时，资金价格的下移导致资金使用成本下降，激发了创新热情所致。当然，疫情使得很多线下工作、社交情形转移到线上、云上，诸如微软、苹果近期股价强势也许是这些影响的现实体现。

回到A股，作为全球经济领域的重要参与者，美联储释放的流动性肯定为A股的走强贡献了积极的影响。更重要的是，无论是从经济增速的前景，还是从抗疫举措显示的制度优越性，我们的应对都优异得人民币汇率升值预期重现，一方面全球最大的两大经济体的实力此消彼长，在中国加大开放力度的背景下，汇率升值预期可能会导致国际长期资金入场A股势头不减。另一方面，以MSCI为首的全球资本配置中国势头迅猛，如此，以外资为首得流动性可以说是A股长期向好的重要贡献。

其二在于国内央行前期为了抗疫释放的流动性短期内大幅继续回收的概率极低。从M2增速同GDP 增速差值看，当前资本市场所处流动性环境极佳，考虑到国内通胀水平难以迅速抬头，经济增长虽有恢复，但是其持续性前景不确定性依然重重的大背景，虽然前期为了防范资金空转央行政策有所举措，银行间拆借利率也有较大幅度的回升。

但是展望未来，在海内外经济、疫情、大国关系等因素的影响下，如果通胀水平没有大幅飙升，诸如CPI短期内超过5%。同时，如果连续2个季度GDP增速没有有效回升至公认的潜在增长率诸如6%以上，央行继续回收流动性的概率很低。如此，对于A股而言，当前国内流动性环境可谓处于“黄金期”。

其三在于居民大类资产配置发生的重大转移。这个转移指的是居民资金从房市流入股市的转移。据不同口径估算，国内房市的总市值超过400万亿元人民币，国内A股总市值大概在70万亿人民币左右。很明显，随着“房住不炒”的理念逐步深入人心，尤其是房价真的是不涨或者说涨跌互现，居民大类资产配置思路正在发生深远的改变。随着A股市场的逐步走强，财富效应逐步显现，相信未来居民资金会发生更大规模的转移，从而为A股行情添砖加瓦。

其次，我国经济前景向好的趋势明确。虽然从2季度的分项数据看，基建、房地产是国内经济迅速回复的主导因素，而私人投资、消费数据依然低迷。但是，我们看到疫情在国内得以有效控制，经济全面恢复完全可以预期。同时，在美国针对我们的攻击层出不穷的环境下，我们保持了政策定力，这为未来的各种不确定性准备了极大的政策回旋空间。

另外，可以看到我国扩大开放的决心不变，步伐不变，这也为将来的经济回升提供了诸多可能。可以预测的是，未来3-4个季度，我国经济数据全面向好、逐步回升的趋势还看不到被逆转的可能。

最后，A股市场整体估值水平依然处于合理位置。无论是从横向比较，还是纵向比较，A股市场的整体估值水平依然合理，甚至考虑到国内资金价格中枢未来将进一步下降的影响下，整体市场的估值水平还有较大的提升空间。当然，投资者纠结的可能是部分行业、部分公司的估值水平可能呈现阶段性的泡沫化现象，但是正所谓瑕不掩瑜，这并不影响市场整体的前景向好。

当然，未来也存在一些风险，其中最重要的可能是中美之间的种种不确定性，另外诸如汇率、国内经济政策、疫情等。

综合以上，我们依然认为A股市场的“结构牛”方兴未艾，可以重点把握三个方面的投资机会：首先是“新基建”所涵盖的板块，诸如5G、芯片、云计算、人工智能等。其次是“内循环”所引发的部分机会，诸如食品、免税、旅游、消费电子等。最后，诸如金融、化工等强周期板块相信也会受益于经济的稳步复苏。

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