【债市周观察】债市走势或以震荡为主，趋势性机会仍需等待

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上周债券市场回顾

上周债券收益率整体上行，国债中长端收益率上行幅度较短端小，但超长端品种也出现明显幅度的上行，收益率曲线整体维持较为陡峭的形态。国开债的收益率曲线上行幅度相较于国债小。各期限品种收益率曲线变动如下表所示：

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债市观点

7月出口增速再超预期，在全球疫情严峻的背景下实现7%的同比增长。主要原因是海外的需求逐步复苏，有补库存的需要；全球供给端所承受的负面冲击比需求端大，而我国供给端恢复远快于外国，因此存在供给替代的效应。

国内疫情已经得到有效控制，货币政策的微调影响债市后续走向。20年以来CPI持续下行，但通缩预期不强。8月第一周，主要的食品价格多数上涨，汛期强降水对食品价格的扰动将会趋缓。PPI将维持5月以来的改善趋势。南华综合指数的同比增长在8月份实现转正，工业品价格多属维持前期的上涨趋势，主要是由于外需改善和国内传统淡季接近尾声所导致。央行在2020年第一季度的货币政策执行报告称：“……总供求基本平衡，不存在长期通胀或通缩的基础”。

随着疫情控制和经济持续修复，央行并未与海外央行同样采取持续宽松的货币政策，积极的财政政策和偏中性的货币政策将会呵护经济的持续改善，同时避免大水漫灌导致的宏观杠杆率持续提升。考虑外部不确定性较强的背景下，政策优先顺序维持“稳增长、保就业、调结构、防风险”，因此货币政策短期不会转向收紧。8月6日，央行发布《2020年第二季度中国货币政策执行报告》，报告中首次出现“引导市场利率围绕公开市场操作利率和中期借贷便利利率平稳运行”这一提法，再次证明货币政策将会维持偏中性的态度。

从A股中报业绩预告看，二季度企业整体经营状况明显改善。从行业整体情况看，复工复产下二季度企业生产经营基本恢复正常，净利润显著回升，企业现金流情况预计也将得到明显改善。上市公司的经营数据侧面反映我国经济修复情况较好，经济预计逐步恢复常态。

对于未来债券市场的走势，仍可能以震荡为主，收益率上行空间不大，趋势性机会仍需等待。

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