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来源：好买财富
好买说
股市投资，不单单要考虑牛熊周期，风格周期也在影响着投资结果。
截至今年8月18日，小盘成长股近一年收益领先大盘价值股37%。一年来，单单是风格选择就将投资者间的收益差距拉开了40%。风格切换有没有规律可循？投资者又该怎样应对这变化莫测的风格周期？
2000年3月，美国著名投资大师朱利安•罗伯逊发布公开信，宣布关闭旗下老虎基金。
从1980年的800万美元，到1998年的210亿美元，18年间老虎基金管理规模大增2600倍，基金持有人实现了费后31.7%的年化回报，朱利安•罗伯逊可谓是当年对冲基金界的传奇。
不过1998年到2000年初，老虎基金却连连亏钱。如果当时是熊市，投资者也会理解。但让人诧异的是，1998年到2000年初，正是美股如火如荼的大牛市。1998年1月到2000年3月，标普500指数上涨54.42%，纳斯达克指数则大涨191.20%。用当时华尔街的话说，猴子扔飞镖选中的股票都会涨，但老虎基金却就是亏了钱。
罗伯逊跑输市场的原因有很多，主要一条是他笃信自己的投资理念，偏好传统经济部门的价值股，对没有盈利但价格飞涨的高科技股避而远之，在那个时代，吃了风格的大亏。
可见股市投资，不单单要考虑牛熊周期，风格周期也在影响着投资结果。
回到A股市场，2017年，价值风格行情中，偏好中小创成长股的基金经理可能会非常痛苦。2019年以来则风水轮流转，成长风格行情中，喜爱大盘价值股的基金经理又在逆风而行。近期价值股的表现开始好于成长股，风格切换的话题再一次成了热点。
风格周期有没有什么规律呢？普通投资者应该怎样应对风格周期呢？
为什么会有风格周期？
1、什么是风格周期
所谓市场风格，指某类个股的表现明显强于另一类个股。
一般而言，股票可以分为价值股和成长股。价值股多处于成熟行业，市值较大，业绩规模与股票分红稳定，但业绩增长慢，股票估值低。
成长股则刚好相反，大多处于新兴行业，市值较小，没有稳定分红，业绩增速快，股票估值也更高。
回顾A股历史，价值股与成长股的表现很少有同步的时候，时而成长股更强，时而价值股更强，于是产生了风格轮动的现象和风格周期的说法。
下图统计了A股小盘成长股指数与A股大盘价值股指数的近一年收益差。红线处于0上方表示近一年小盘成长股收益更高，处于0下方表示近一年大盘价值股收益更高。
红线始终围绕0波动，市场风格在成长和价值间不断变化。2015年6月，成长股一年内的收益领先价值股逾80%。2018年2月，价值股一年内的收益则领先成长股近60%。
2019年12月以来，成长股相对价值股的收益一度走高。截至今年8月18日，小盘成长股近一年收益领先大盘价值股37%。这意味着一年来，单单是风格选择就让投资者间的收益差距达到40%。可见风格周期对投资结果的巨大影响。
2、为什么会有风格周期
为什么会有风格周期？解答这个问题前不妨想想另一个问题，为什么会有牛熊周期？这两个问题的答案是相近的。
经济、政策、技术等各种变量造成了企业盈利的波动，逐利资金追逐趋势最终将波动放大到极致。
风格周期背后是成长股和价值股相对盈利的变化，资金在赚钱效应的驱使下追逐强势的风格，使得风格分化走向极端。
2013年，传统行业经受着产能过剩的困扰。而此时智能手机兴起，政策鼓励创新，新经济成为主角，成长股受到资金追捧。
2017年，成长股经受着高商誉的后遗症，而供给侧改革为传统行业带来了新的契机，价值股更加强势。
再到2020年，新冠疫情冲击传统行业，而医药医疗、互联网+等成长型行业表现突出，成长股再次成为市场焦点。
可见无论是风格周期还是牛熊周期，虽反反复复不断循环，但背后却隐藏着各种随机性或一次性的因素。没人知道牛市会走多远，更没人知道什么事情会带来牛熊转换。同理，没人知道风格分化会走多远，更没人知道未来哪些因素会改变这种分化趋势。每次风格分化的驱动因素都可能不同，相同的则是逐利的资金和物极必反的结局。
既然风格周期影响着投资者的收益，而风格周期又极难预测，那投资者应该怎样应对呢？
如何应对风格周期？
成长风格行情中买成长型基金，价值风格行情中买价值型基金，这自然是最理想的情况，就如同牛市保持满仓，熊市保持空仓一样。但极少有投资者能做到这一点，因为未来实在难以预测。
应对风格周期，最好的方法不是去预测风格变化，而是寻找能穿越风格周期的优质资产。
1、面对风格分化不盲目跟风
无论市场风格怎样变来变去，其实成长股和价值股长期收益并无显著差异。上文提到的大盘价值股指数与小盘成长股指数，2013年到2020年均实现了约9%的年化回报。
可见成长风格也好，价值风格也罢，无论你坚守哪一个，取得的长期回报是相近的。而如果你总去追逐热门风格，在涨势最好的时候买入，在交投冷清的时候离去，那结果可想而知，你的长期回报可能落后于任何风格。
所以，在风格周期中要有原则，懂坚持，相信自己的选择，避免盲目跟风。
2、坚守穿越周期的优质资产
精准踏中市场风格是非常困难的，2013年到2020年，如果投资者每年都猜对市场风格，买入表现更好的风格指数，那七年半时间里其将实现510.75%的回报。但这几乎是天方夜谭，谁又能赚到市场上所有的钱？
优秀的投资者往往能分清哪些钱赚得到，哪些钱赚不到，从而坚守一套能长期盈利的投资方法，无视风格切换、市场波动等等似是而非的赚钱机会。
2013年到2020年，风格几经轮回，但公私募界许多长期牛基都穿越了风格周期，年化回报超越了各类风格指数。
以公募混合型基金为例，2004、2005年成立的许多耳熟能详的老基金依然穿越了近几轮风格周期，为投资者实现了约20%的年化回报。
可见市场风格虽变化莫测，但坚守住优质资产即可穿越这风格周期。
回到文章开头，在1998-2000年初的美国科技股风潮中，吃亏的不仅仅只有朱利安•罗伯逊。偏爱价值股的巴菲特1999年仅实现了0.5%的年回报，而同期标普500指数上涨20%，纳斯达克指数更是大涨85.6%。
巴菲特恪守自己的投资原则挺了过来，其后三年连续跑赢市场。如今看来这段历史仅是股神投资生涯中的一段插曲，但1999年质疑股神理念过时、落后时代、跌落圣坛的声音可是不绝于耳。
市场短期充满了变化和噪音，只有理念正确、恪守原则的人才能走的更远，才能书写历史。对于基金投资者来说，这两点也应是其挑选基金经理的核心立足点：
基金经理的投资理念和方法论是否长期有效？
基金经理有没有长期恪守原则的宝贵品质？
坚守这类穿越周期的优质资产，至于风格如何切换，牛熊怎样循环，这些猜不透的事情不妨就随他去吧。
总结以上，我们看到判断对牛熊周期投资者也不一定就能赚钱，他还必须判断对市场风格，而风格周期和牛熊周期一样变化莫测。应对风格周期较好的方法则是“以不变应万变”，相信长期规律、坚守投资初心、拿住优质资产。
文中数据来源：Wind，好买基金研究中心；数据日期：1998.1-2020.8
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