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★渤 研 社★
提到研究，
大冬社长借用胡适先生的话说：
不要害怕真理无穷，
进一步有进一步的欢喜！
第15期
一、行业黄金周期+品牌黄金周期
漫长的黄金周期，子行业次第花开，调味品行业长青。
从子品类生命周期看：
➤ 复合调味料处于发展早期；
➤ 料酒、耗油处于渗透率提升的导入期；
➤ 醋品牌意识刚刚觉醒；
➤ 酱油处于黄金发展时期；
资料来源：2000-2019海天味业、恒顺醋业、千禾味业、颐海国际、涪陵榨菜年报
资料来源：2000-2019海天味业、恒顺醋业、千禾味业、颐海国际、涪陵榨菜年报
二、行业集中度尚低，
品牌的黄金周期，品牌集中度逐步提升
➤ 龟甲万在日本酱油零售市场占有率39.32%，CR5为78%；
➤ 我国众多调味品子行业也在市场集中度提升的过程中。
资料来源：2000-2019海天味业、恒顺醋业、千禾味业、颐海国际、涪陵榨菜年报
三、空间增速巨大，
2021年近5000亿，CAGR10.2%
行业能够在较长时间内维持收入复合增速10%，2021年将达到4879亿空间。
资料来源：2000-2019海天味业、恒顺醋业、千禾味业、颐海国际、涪陵榨菜年报
四、产品属性
➤ 调味品存在口味壁垒，区域差异性较大；
➤ 公司定价权较强，毛利率高于一般食品企业，龙头2-3年提价一次，毛利率不断提升；
➤ 习惯性消费属性较强，天然的味觉壁垒。
五、市场特征
➤ 新品培育周期较长，产品生命周期长于快消品；
➤ 餐饮和零售两个市场，餐饮市场占比更高，随着大众餐饮的崛起，餐饮市场占比不断提升；
➤ 厨师是意见领袖型客户，集中采购，形成规模效应；
品类多元、品牌集中是调味品生态的一大特性。
六、行业格局——海天遥遥领先，
中炬和李锦记完成全国化布局，
其他品牌区域发展
资料来源：2000-2019海天味业、恒顺醋业、千禾味业、颐海国际、涪陵榨菜年报
一超多强，海天市占率20%，以餐饮渠道为主，在餐饮和中低端大众零售市场优势领先，发力C端；中炬高新和李锦记同属第二梯队，定位中高端，中炬侧重家庭零售渠道；李锦记侧重餐饮市场；其他品牌区域性较强。
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