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股市投资中有很多奇奇怪怪的魔咒：某券商策略会魔咒、水逆魔咒、公募基金88仓位魔咒等……逢X下跌屡试不爽，投资人躲之不及。今天咱们通过中山证券首席经济学家李湛的研报：《大盘何时到顶？估算基金仓位预判，小心“88魔咒”》，来聊聊公募基金的88魔咒。
88魔咒现象是什么？
简单来说，当公募基金权益仓位达到88%或以上时,A股将会见顶回落。但这个概念其实还有好几个模糊点，对此中山证券做了个专题研究，核心观点如下：
A. 主动管理的普通股票型基金(股票仓位下限80%，以下简称股票基金)的权益仓位，和沪深300(以下代指大盘)的整体走势相关系数较高，达0.8737(见下表)；
B. 对判断底部而言，股票基金的仓位估算无明显的领先意义，但对判断大盘顶部而言领先意义较明显，平均提前6.1周出现。
C. 股票基金的测算仓位到达88%后短期内大盘下跌并不明显，但经过1-4个月不等的时间，大盘大概率将出现大幅下跌；基金高位仓位通常不是单周出现，而是可持续高仓位4-7周的时间（见下图）。
我们认为：
88魔咒的底层逻辑是一旦仓位过高则增量子弹有限，买力变弱进一步推升指数的动力变弱，这里面有几点值得推敲：
A. 股市增量有个人资金(两融杠杆为代表)，还有机构资金。机构除了看公募，还有保险和外资两大类，根据银河证券基金研究，截至2020年Q2，公募基金持有A股市值3.17万亿，外资境内持股市值2.46万亿；显然公募不是故事全部。
B. 如果公募基金规模一直在变大，那比例高不能代表没有增量。今年是公募基金，尤其是偏股型基金大年。截至8月31日，今年发行的普通股票+偏股混合公募基金规模已超过1.3万亿份，频频刷新历史记录；基金业协会数据也显示，上半年权益类基金的保有份额数增长4661万份，赎旧买新情况有所缓解。
C. 沪深300不代表整个A股，指数涨跌和赚钱效应不完全划等号。现在国内权益基金配置创业板、科创板、港股的越来越多，权益总仓位是个比较笼统的概念。根据阿尔法投资风格指引，机构常年维持高仓位，在各细分市场，各市值风格、各大行业/主题的轮动是很正常的现象，相对微观的板块集中大量增量资金就会有赚钱效应，借鉴美股、日本/台湾股市经验，全面牛没有可以有局部牛——对于公募基金88魔咒还需理性看待。
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文 |华富基金小蝉整理
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