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去年以来，注册制下打新股赚钱效应爆棚，打新基金也被市场人士认为是“近乎无风险”的一类产品。打新基金真的没风险吗？任何投资都是会有风险的，这是投资理财的常识。打新基金并不是无风险，而是多数打新基金都会采取一些特殊工具和策略进行风险管理，将风险降低。再结合当前A股的市场环境，新股上市首日破发概率极低，使得打新成为一种近乎是赚取 “无风险”收益的投资策略。广大股民都非常了解，A股市场打新的风险来源于两方面：一是，底仓波动的风险；二是，新股破发的风险。我们分别来看下，打新基金是如何控制这两项风险的。
乾坤大挪移：底仓波动风险控制底仓是投资者参与新股打新的“入场券”。资金量有限的散户投资者以通过交易所网上交易系统的网上打新为主，市值门槛低，中签率也低。而打新基金作为机构投资者，参与的是中签率相对较高的网下打新，相当于打新的VIP通道，但相应门槛也高。比如，网下参与科创板打新的“入场券”是底仓6000万市值，而网下创业板打新的底仓规模要求为1000万。
配置了底仓股票，就会面临这部分股票波动的风险。这时，打新基金的收益来源于两部分：
打新基金表现=打新收益+底仓股票盈亏
目前一只打新基金的最优规模在2亿元，其中必须6000万以上的股票市值，影响不可谓不大。如果底仓股票赚钱，产品表现自然很好，但底仓部分亏钱，则意味着整个产品净值也会跌，甚至中新股的收益都有可能弥补不了底仓亏损。得不偿失怎么办呢？
于是，产品经理们引入了对冲工具，将底仓股票的波动风险“乾坤大挪移”去除掉，把打新基金真正打造成一类“又红又专”只专注于打新的产品。
我们可以通过一个简单的例子来认识，对冲策略的 “乾坤大挪移”效果。资深吃货小明爱好各类美食，但体重超标后，吃美食不再是一种单纯的享受，而成为一个满足和负疚交织、快乐并痛着的过程。如何既能享受美食，又不会有心理负担呢？小明想到一个方法，每次享用过美食后，他都会加大运动量，以此消耗多摄入的能量。这就是个对冲的过程。经过运动“对冲”后，吃美食这项活动的效用，就可以只留下快乐的部分。
一个关于对冲策略原理的比喻
图片来源：洪泰财富研究部
正如运动是吃美食的对冲工具，股指期货就是打新基金最常用的对冲工具。目前国内股指期货只有上证50、沪深300和中证500三个品种，为了达到最佳效果，打新基金一般会选择上证50股指期货合约。在底仓部分买入上证50指数的成分股，按权重占比配置，相当于把底仓打造成一个模拟指数的投资组合，使其走势、波动和指数高度一致。然后再做空上证50股指期货，底仓多头组合配合股指空头组合，把底仓风险“乾坤大挪移”。
这样，底仓股票涨跌都与打新产品表现无关，牺牲了底仓股票上涨的潜在收益，也去掉的潜在风险。当然，这是最为理想化的状态。股指期货本身并不能完全对冲掉指数波动，两者之间的差异被定义为“基差”。基差就是做对冲风险的主要成本。
此时，打新基金的收益来源则变成了以下两部分：
打新基金表现=打新收益+底仓对冲成本
A股市场新股首日破发率常年较低，股民将打新股比喻为“抽奖”，中签了大概率会赚钱。据Wind数据，自2010年1月至2020年8月，A股市场上市新股超2300只，首日收盘价跌破发行价的有148只，首日破发率在6%；而自2015年来，出现新股上市首日破发情况的只有2015年、2019年两个年份，年度破发率不到1%。
近年来A股新股上市首日破发率极低
数据来源：Wind，洪泰财富研究部科创板开启注册制改革后，截止今年8月末，注册制下科创板和创业板发行新股中，出现首日收盘价即破发的情况只有科创板“建龙微纳”一例。
因此可以说，当前A股打新基金面对的新股破发风险天然较低。而多数专注于打新的私募产品往往采取上市首日即抛售的策略，以提前锁定收益、降低破发风险，同时提高资金流动性和利用效率。
但注册制从过去“定价”发行向“市价”发行转变，市场持续扩容下，新股稀缺性降低破发率会逐步提高，打新盈利模式也将随之发生根本性转变。这就对打新产品的管理人提出了更高的要求，那些具有丰富投资经验，和公司估值定价能力的管理人则相对占优。同时，市场化发行机制下，报价准确性直接决定了机构入围率，进而决定打新收益率。无论从收益获取角度，还是风险控制角度，产品表现都将因管理人定价能力高低而出现明显分化。
A股打新，从“闭眼睛盲打”到“投研拼高下”的时代必将来临。
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