不畏浮云遮望眼 市场趋势未变

全球宏观数据仍在共振向上，8月国内经济数据可能会略超预期。8月制造业PMI最终读数为51.1，仍然维持在扩张区间，同时非制造业进一步扩张，体现了经济改善仍在进一步推进中；发达国家PMI都显著走强，尤其是美国ISM读数显著超出预期，体现了近期美国经济尤其是制造业生产端改善明显；结合国内的高频数据，包括用电量、部分工业行业开工率或产能利用率，国内经济上行趋势仍然较强。

国寿安保基金认为

国内外数据尤其是生产端数据都在改善趋势，内外需也有所共振，对经济基本面将形成支撑，同时全球相对宽松的货币环境对后续工业品价格的上行有一定支撑，对部分周期性行业业绩有望形成正面作用。

债券市场流动性边际好转对债市的利好有限，在基本面向好、供给放量的预期下，债券收益率曲线上行，期间风险偏好回落、股市回调也未能对债市形成支撑。

8月PMI不及预期、叠加前期调整过快一度支撑债市反弹，但由于市场情绪依然悲观，叠加国债单只供给放量，全周利率中枢整体震荡上行，信用利差被动压缩。

国寿安保基金认为短期而言，8月高频数据依然偏强，结合企业中长贷和政府债券融资的表现来看资金仍在持续流入基建，叠加地产从销售到拿地、新开工都偏强，建筑业链条仍在上升期。在央行对市场利率围绕OMO和MLF利率平稳运行的定调下，短端利率下行空间受限。当前市场一致认同的是超储率偏低、三季度利率债供给偏高，且央行不愿做“大水漫灌”。加上目前曲线偏平，也限制了长端下行的空间。并且，央行对基本面的判断比较乐观，在没有外生冲击的情况下央行难有过度放松的动力，市场降准预期一再落空。中美利差目前仍在230bp附近，高利差和美元贬值压力下外资对中债的增持仍在持续。但在海外疫情边际好转、美联储拒绝负利率的情况下美债收益率易上难下，未来中美利差的修复可能会以美债收益率向上来完成，难以成为支撑国内债市的核心逻辑。近期中美关系出现一些波折，市场风险偏好回落，股市回调的过程中债市整体表现依然偏弱。整体而言，基本面渐进修复，货币宽松收敛，财政资金加速下沉，当前面临的基本面和政策面环境对债市相对不利。短端来看，在结构性存款持续压降的过程中，银行发行同业存单补充资金缺口的压力增大。当前同业存单与政金债利差仍处在低位，在银行负债端不稳的情况下，资金利率波动幅度可能加大，短端利率中枢易上难下。考虑到超储率偏低的情况下资金面波动加大以及基本面修复、供给放量等因素，长端利率也面临中枢震荡上行的风险。不过，考虑到一轮大幅回调后市场对基本面、供给面和资金面的担忧已经基本反映在价格中，叠加美国大选结束前中美关系仍将面临复杂局面，交易性空间正在逐渐累积，等待基本面预期差的发酵、供给压力的缓和以及国内外风险偏好的变化。股票市场

上周A股市场震荡下跌，美股在下半周出现显著调整，但A股相对偏强，部分前期市场热捧的消费等板块的热门个股调整幅度较大，但前期已经调整比较充分的部分科技股和顺周期个股表现不俗。

国寿安保基金认为海外市场波动有一定偶然性，并无明显的事件催化，大概率是因为前期美股交易过于拥挤，阶段性部分资金兑现收益而引发波动，但基本面偏强、政策面稳健的环境下出现大幅下跌的概率非常有限。同时，由于偶发性的外部调整，A股市场收到冲击的幅度相对有限，后续市场还是会延续短期震荡、中期走强的趋势。尤其是，前期市场已经持续调整2个月左右，目前对外部风险尤其是对部分科技领域公司的预期已经极度悲观，要关注是否会出现新的增量资金变化。整体上看，前期热门个股的调整可能基本结束，后续市场将重归主线，基本面趋势的差异体现出以创业板为代表的科技行业优势仍在，有望出现一轮新的上行，同时基本面趋势向好且引发了全球共振，价格走强下周期品的投资机会也值得重视。具体行业推荐方面，仍然首推泛高端制造业以及优质周期龙头，但需要进一步聚焦在高端制造中的“泛自主可控”，短期可能会弹性较大，建议核心关注信创、军工，其他前期关注的高端制造领域大概率集中在电力设备制造、电子通信制造、新能源汽车产业链、汽车零部件等专业零部件制造，部分优质周期龙头在化工、铜、电解铝、玻璃、重卡等我们也继续推荐。