固收周报三二一：票息策略为主

3个重大要闻

1.8月制造业PMI显示内外需持续回升

2020年8月31日，统计局数据显示：8月份制造业PMI为51.0，略低于前值的51.1和预期的51.5，但连续六个月保持在荣枯线之上。从数据看来内外需持续回升，生产增速边际略有回落，但新订单指数均较上月有所提升。制造业总体平稳运行，非制造业底部改善。（数据来源：国家统计局）

PMI指数低于预期的主要原因在于高温季洪涝影响下，生产端的拖累，但需求端持续走强，包括新订单、在手订单和新出口订单均持续好转，三季度生产经营活动预期维持高位，从建筑业新订单指数来看，基建投资拉动经济的确定性较强，经济仍然处于复苏通道，8月投资及出口数据或维持强复苏状态。

2.国常会表示坚持稳健和灵活适度的货币政策

国务院总理李克强9月2日主持召开国务院常务会议，再次强调要坚持稳健的货币政策灵活适度，保持政策力度和可持续性，不搞大水漫灌，引导资金更多流向实体经济，以促进经济金融平稳运行。此外，会议通过《关于实施金融控股公司准入管理的决定》，提出对金融控股公司监管要依法依规、稳妥有序推进实施，防范化解风险，增强金融服务实体经济能力。（数据来源：国务院）

本次会议再次强调了货币政策灵活适度，支持实体经济等方针。考虑到9月份利率债供给压力仍大、年内股份制银行需大幅压降结构性存款压降等因素，预计资金面将维持紧平衡，难以明显收紧或放宽。

3.9月债券供给压力依然较大

8月份地方债加国债共净发行1.36万亿，仅次于5月份的1.5万亿。9月发行节奏依然不减，第一周实际发行3947亿，净发行3530亿；第二周计划发行金额3602.6亿元。（数据来源：Wind）

从9月目前的利率债发行节奏来看，有望成为仅次于5月和8月的年内发行第三高，利率债供给规模依然较大的背景下，债市依然承受较大压力，货币政策短期内预计难以边际收敛，后期应持续关注央行公开市场操作。

2个方向的较大驱动因素

利多：货币政策维持稳定，风险资产表现反复

利空：基本面边际好转，债券供给压力较大

1个清晰结论

近期资金面延续紧平衡态势，资金利率小幅回落，从近期国常会口径来看，短期内宽松政策难以退出但债券供给力度加大，资金面预计将延续紧势。从基本面看，目前需求修复斜率上升，基本面持续向好，债券收益率上行。9月份债券供给压力仍大，对债市加大了利空因素。整体来看短期内仍需坚持以票息收益为主的防守策略，不过度追求资本利得，保持组合流动性。

声 明

在任何情况下，兴银基金管理有限责任公司（以下简称我公司）不就本文中的任何观点做出任何形式的担保，也不保证有关观点或分析不发生变化或更新，不代表我公司或者其他关联机构的投资建议。本文中内容和意见并非为投资者提供市场走势、个股和基金进行投资决策的参考，使用前务必请核实，风险自负。

    本文版权归我公司所有，未获得我公司事先书面授权，任何人不得对本文进行任何形式的发布、复制。本文不代表我公司产品观点，不构成对我公司旗下产品实际投资行为的约束。

    市场有风险，投资需谨慎。