中金基金：社融再超预期

一、海外经济

美国通胀继续快速修复

美国8月核心CPI环比0.4%，预期0.2%；同比1.7%，预期1.6%。从结构看，价格水平环比提升中的40%来自大幅上涨的二手车价格，反映疫情相关的非常规需求对消费有一定支撑作用。总体而言，通胀的快速修复反映需求的改善至少是不低于预期的。

二、国内经济

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防疫物资对出口的拉动进一步下降，常规外需正在恢复

8月出口同比9.5%，好于前值及预期值；剔除防疫物资（纺织、塑料、医疗器械）后其余品类同比5.7%，较前值2.8%进一步上行。防疫物资增速较5月的高点72%回落至59%，在出口中的占比也从14%下降至10%。

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社融再超预期

8月社融存量同比13.3%，预期值13.0%，前值12.9%。社融高增的主要原因是地方债大量发行，剔除政府债以外的融资同比多增的规模与上月持平。货币供应方面，M2增速再次不达预期，市场解读为受政府发债导致财政存款（不纳入M2）高增所致；另一方面，M1同比快速从前值的6.9%上行至8.0%，反映货币活性快速提升，指向未来6-9个月的经济继续回暖。

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通胀变化符合预期

8月PPI同比-2.0%，前值-2.4%；CPI同比2.4%，前值2.7%，均符合市场预期。PPI降幅的缩窄，有利于企业盈利（特别是中上游）的修复；CPI同比回落源于猪价导致的高基数，核心CPI同比止跌，反映终端消费需求正在企稳。

三、债券市场

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资金面

上周资金利率延续回落。R001、R007、R014、R1M分别下行58BP、15BP、9BP，R1M上行25BP。

表1：资金变动情况

数据来源：WIND，中金基金

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市场

上周利率债收益率小幅分化。1Y期国债和国开债分别上行1BP、下行4BP，5Y期国债和国开债均下行6BP，10年a期国债、国开债则分别上行1BP、下行1BP。

信用债收益率同样分化。AAA、AA+、AA三年期限品种分别较前一周变动-3BP、1BP、2BP。

表2：利率债估值变动情况

数据来源：WIND，中金基金

表3：信用债估值变动情况

数据来源：WIND，中金基金

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