play向前向后年初至今，A股市场经历了大幅上涨，7月份之后进入震荡调整走势，市场情绪也从乐观到极度悲观又稍显平静。如何看待后市和投资机会？近期，首届新财富最佳私募基金经理新鲜出炉，全景网联合新财富对多位最佳私募基金经理进行了视频专访，我们将持续推出上线。
《最佳私募》第一期，千合资本崔同魁
崔同魁，千合资本基金经理，2008年毕业于清华大学机械工程系。历任华夏基金行业研究员，华夏大盘基金经理助理，华夏复兴、华夏成长基金经理。从做研究开始，崔同魁师从优秀的基金经理王亚伟，接着担任两只基金的基金经理，2015年又跟随王亚伟的脚步加入私募千合资本。
本期精华观点
1. 经过本轮调整，科技、消费、医药中的好的成长公司，中长期竞争力很多并没有被破坏。
2. 四季度可能会估值切换，对已经调整完的龙头白马不用过于悲观。
3. 纯周期类公司如果天花板可以看到，估值也没有太多提升空间。
4. 关注盈利持续改善的公司。
5. 至少未来一两年，股市投资机构化还在进行过程中。
6. 投资选股关注三个方向，首先就是行业要有比较大空间。
以下为专访文字实录：（有删减）
01
前期股市良性调整 下半年市场有投资机会
千合资本 崔同魁：我觉得近期的股市调整是比较良性的。我们可以看到其实最近调整的股票，多是上半年涨幅比较大的一些公司，而且估值出现了一定的泡沫化。经过这样的一个调整，现在很多公司估值已经到了一个合理的水平，这些公司的成长逻辑也并没有破坏，因此我们觉得下半年整个市场依然还是有很多投资机会的。
02
投资机会关注盈利恢复的企业
千合资本 崔同魁：投资机会，我们觉得更多偏向于随着经济的复苏、企业盈利的恢复。相关的公司，可能上半年大家关注度不是特别高的，那么下半年的话可能有相应的这样的一个投资机会，我觉得下半年的话可以关注这样的一类公司。
此外，科技、消费、医药中的好的成长公司，经过本轮调整以后，它其实中长期的竞争力很多并没有得到这个破坏。因此，我觉得到四季度的话，它依然有估值切换的这样的一个空间和条件。因此，我觉得对已经调整完的龙头白马的话也不用过于悲观。
03
纯周期行业也得看盈利持续恢复
千合资本 崔同魁：我是这样看，随着企业盈利的恢复，特别是三季度、四季度，一些公司的盈利增速会显著快于二季度，叠加之前估值是比较合理的，我觉得这类的公司有这样的一个估值修复的机会。但是，如果只是纯周期性的行业或者一些公司，它仅是受益于经济的这样一个复苏，有价格的弹性，但是没有这个量的弹性。什么意思？就是它不具有这样的一个依靠着量的增加带来份额提升这样的一个中长期成长逻辑的话，我觉得这类公司它的估值天花板是可以看得到的。所以说，我觉得这类公司是有修复的空间，但是空间相对来说是比较有限。
我们更关注的是受益于企业的一个盈利复苏带来的一些投资机会，比如说：一些高端装备制造业，在这次运行中不仅受益于下游需求的一个复苏，而且受益于全球产业链集中度的一个提升，因此，这类公司，盈利的话出现一个明显的一个增长，而且这种增长，在未来2~3年，它是可以持续的。因为，刚才提到它其实是一个市场份额提升的过程，因此我觉得这类公司的话在估值比较合理的时候，是有比较好的投资机会的。
04
股市投资的机构化还在进行中
千合资本 崔同魁：从资金面上来看，今年我觉得有两类的增量资金是比较显着的，一类的话是居民通过购买基金，比如说机构化的过程，流向了A股市场，上半年的话超过了1万亿这样的一个募集规模。而且我觉得这种流入，它是一个相对来说可持续的。为什么？首先第一点的话，中国居民户的配置股票加基金的比例的话在10%左右，欧美成熟市场国家在30%左右的比例，所以相对还是有空间的。
第二点，居民购买理财产品，它的收益率也是在下降的，包括一些信托，从之前比较高点，比如信托8~10个点，理财4~6个点，现在信托回落到6个点以下，理财回落到4个点以下，这样的话，股票市场的它的相对吸引力其实在提升。
所以说两点，共同决定了机构化的过程是可以持续的。而且，随着机构规模不断的壮大，投资整体还是比较稳健的。
首先从资金面上来看的话，未来1~2年流入是可以持续的，中间可能会有一些波动，但大趋势是不会改变的。
第二点，我们可以看到，中国现在率先从疫情中得到了复苏，经济增增幅的话，无论出口超预期还是企业盈利的话，都有一个明显的增加。因此我们觉得企业在三季度和四季度，包括明年一二季度是个逐步回升的状态。在历史这种维度来看，比如说2009年下半年到2010年下半年，还有2016年的下半年到2017年下半年，这两个维度的话是具有可参考性的，市场还有比较多的这种结构性的机会，但是，它基本上围绕着企业盈利的这样的一个角度。
所以说，上半年这种依靠着流动性释放带来估值提升的一个行情，未来会逐步转向盈利驱动的行情，近期这种市场表现也非常明显，而且这种行情会集中在盈利显著恢复的一些龙头公司身上，或者说细分行业的这样的一个领域。
05
化解高估值 择股择时考虑三个方向
千合资本 崔同魁：估值这个问题，首先要衡量企业的价值，那么企业价值有两种方式，第一种就是，它现在的价值和它目前绝对静态的比较，是否存在着高估和低估？大家目前基本上用这种方法。那么还有一种方法，就是企业未来的成长完成以后，它的内生价值，就是3~5年后这个公司会成长成一个什么样的公司？相对于目前的市值，他到底是低估的还是高估的，我们可以用这种方法来衡量。
高估值，确实我觉得是影响股票收益率的一个比较重要方面。但是估值高的话，如果能通过未来几年较快的增长去消化，那么在它股价调整到合理水平或者说估值切换的时候，还是具有投资机会。但是，如果这个公司未来的成长性发生一个显著性的变化，估值依然处在一个高企，就可能有戴维斯双杀的风险。所以，我觉得还是要去甄选和甄别。
我们在选择过程中，强调的是三个方面：第一个，就是这个行业有比较大的空间；第二，就是公司有清晰的成长逻辑。第三，公司业绩的增长速度会显著高于同行，或者说是保持一个比较快的增长。当然，我们还会重视公司治理，包括企业家精神以及它组织结构是否完善，整个团队的执行力是不是强，这一系列的指标也是衡量的维度。
06
科创板一年已经证明注册制是优胜劣汰
千合资本 崔同魁：我觉得注册制改革，是一个走向成熟国家资本市场的这样一个典型标志。其实从科创板一年运行情况来看，就是一个比较明显优胜劣汰的过程，好公司的市值和估值都创了新高；但是，基本面比较差的、一般的公司，市场表现是很差的。
我觉得在创业板，未来也会有这样的一个分化。只不过，因为刚开始实行注册制，最近出现了一些炒低价股的现象，但是我觉得从历史维度来看，都是不可持续的，所以，我们还是依然去挑选好的公司、去找好的赛道公司，去做深入的研究。
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