银叶投资单吉军：科技股产生价值 高股息蓝筹也有投资价值

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银叶投资总经理单吉军表示，现在是科技革命时代，科技股产生价值的时候来临了，同时，银行股等大量股息率在5%以上的大盘蓝筹，也能带来长期可靠的回报，也还是有投资价值的。

以下是实录：

提问：请简单自我介绍。

单吉军：我是银叶投资的单吉军，银叶投资成立于2009年2月份，目前主要专注于国内以固定收益为主策略，目前已经发展为固定收益基础上叠加了宏观对冲、量化、衍生品策略。谢谢。

提问：请谈谈对市场和财富管理行业的看法，以及和券商、财富管理机构合作的想法。

单吉军：我们银叶投资现在专注于国内以固定收益策略为我们的主打策略，说到固定收益对个人投资者而言可能感受不是那么直接，很多目前固定收益还是以机构投资者为主。但是随着近几年中国债券市场发生的大变化，比如说某某债券违约了，应该说在资管新规颁布以后固收市场发生了很大的变化，我们的信用风险打破了刚兑，大量违约情形的出现，大家感受到了固定收益并不是看上去那么简单，我们买一个5%固定收益的产品，结果可能甚至面临本金亏损的情况。这么一个阶段我们也是逐步和国际市场接轨，但是从债券这一大类资产角度来说，还是成为我们目前最大或者占比最高的资产。从长期收益回报来看能够给我们投资人带来确定的或者比较长期可持续的稳健回报，当然和股票相比它的周期更长，但是它的可持续性、确定性更高。中国资本市场从制度建设和交易建设来说在全国已经处于领先地位，包括我们现在债券市场、利率宏观市场在硬件和制度建设上已经比美国最先进的国家更先进，但是我们化解固收类风险的工具方面还是有待进一步开发，比如说信用风险违约的问题，国外有信用风险违约的调查工具，国内还没有推出，只是针对利率品种有多空工具，但是信用风险角度从固收策略来说市场上还缺少这样的工具，对我们做资管的管理人而言做固收首先要防范的就是信用风险。财富管理首先要确保客户本金的安全，本金安全是做固收的前提条件。

现在市场无风险收益率到了相对的低位，也是和GDP增速下降有关，整个市场确实到了一个历史低位的水平，各种宝宝们已经到了2%以下，银行理财到了4%以下，但是依然有大量的投资者有这样的配置需求。因为这些能够给他们带来相对来说比较确定的收益。展望未来的市场，我们固收市场还是有非常广阔的空间，我们现在关注到大量的非标产品，以信托非标为例，现在可能还是20万亿级的信托非标。随着监管对非标产品的进一步压缩的刚性要求，有大量的非标产品到期之后这些产品投什么，他们之前可能投非标，7、8个点，这类收益产品供给未来可能会有大比例地下滑。同样市场上需要我们私募标准化资管产品的管理人给我们这些投资人提供一款有绝对收益回报能够满足他们相对来说较低风险的投资获取一个比较确定性的回报，对于这样的投资人或者目标定位于国内私人银行、信托非标类的客户，为他们提供一款大固收或者固收类产品的策略产品，未来还是有非常大的市场的。因为这里面还是几十万亿级的量级，这是我们认为对于固收同仁来说未来依然有很大的市场值得我们挖掘。

另外提到挑战，市场目前的工具不是那么充分。对于我们做实际投资的管理人而言，我们还是要在把控风险的情况下做一些确定性的交易和策略，现在可能市场上比较热门的固收+的概念，得到了众多投资者或者市场同仁的认可。

提问：证监会日前就《关于加强私募投资基金监管的若干问题》公开征求意见，这当中涉及到了私募管理人的注册、产品的管理创设等等和风险管理、合规管理相关的问题。对这个问题怎么看？

单吉军：我是2009年加入到私募行业里面来的，这十多年来确实见证了私募行业的发展。从初期的时候阳光私募在国内刚刚兴起的时候大家可能还是比较新奇的观念来看待，后来随着资本市场出现一些市场调整，投资者的感受度有不同的感受，加上近几年随着互联网金融的大发展，私募行业尤其是放回到基金业协会监管以来，大家是一个自律或者备案制的原则，市场上还有2万多家投行私募，发展良莠不齐，给社会造成了一些风险事件的冲击。从监管角度来看这次征求意见稿相当于是证监会提出来的，在前期协会自律条例基础上做了监管的升级。之前一个管理人如果你合规上出现一些瑕疵，协会上出于自律的监管。这次上升到会里面的行政处罚，监管升级确实也是监管对我们私募行业更多的呵护，因为这个行业是要发展，两三年前会里面可能曾经想出台一个类似于分类监管的征求意见，市场上大家需要分层，需要做不同的监管上的分级管理。对于私募管理人而言，合规是第一位的，私募自身防风险能力角度来说比市场上的持牌金融机构来说是最低的，我们可能一两个亿注册资本就属于高的了，但是和银行、券商来比不是一个量级的，自身的合规性和自身的风险主动防范角度来看更应该放在第一位。

随着行业监管的不断完善，未来私募行业一定会出现规范后再大发展的局面。从我们做固收来说，固收类私募这几年的市场确实出现了一些问题，导致私募类的固收从投资者的感受度来说不太理想，有一些个别的信用风险产生了。对于我们参与其中的运动员而言我们感受到风险的管理、合规性的管理一定是第一位的，今天来的几位嘉宾都是有十多年的公司发展经历，从私募角度来说首先要控制好风险才能走得更远。

提问：券商、私募合作这方面有什么期待和自己的想法吗？

单吉军：我们目前合作客户很大一块是银行的私人银行客户，这两年我们感受到很多券商比如东方证券徐总这边财富管理部门我们这边合作机构从某个银行的私行请来一位私行部老总做财富管理的老总。券商的客户相对来说有一定的投资经验，不像银行可能只做存款或者买过理财，没有资本市场投资经验，券商端的客户相对来说对我们私募而言可能就是一个合格投资者，因为他已经具备了一定的资本市场投资的经验。我们合作过的外资券商EBS，作为瑞士信贷银行旗下的一家券商，有100多年的财富管理的历史，从我们合作的角度来说，他们在券商层面上对它的客户做了若干的分层，了解它客户有不同的风险偏好的需求，比如你需要配一些偏固收类的，有一些偏权益类的，客户可能会做不同策略的产品的安排。从我们实际合作过程当中也可以体现所谓私人定制的理念，有一些更高端的客户往往说我个人就想发一款产品，这款产品甚至是我自己命名的或者按照我的要求来的，从我们私募角度来说觉得可以做一个非常有针对性的安排，同时满足客户个性化的需求，我们在产品的策略上给客户提供能够满足他不同风险偏好的资金需求。这些方面私募和券商还是有非常大的合作空间的。

提问：今年四季度以及未来一两年我们固收类策略有什么优势，如何能够在稳的前提下实现稳中求进？

单吉军：今年是特殊的年份，从债券市场角度来看疫情的爆发中国国内十年期国债为例3.1%下行到2.5%的收益水平，从收益下行的幅度来看这么短时间内下行60个BP以上，算是比较大的波动。从收益率角度来看，几个月时间年份10%多的收益，2.5%触底以后，国内率先在全球走出了复苏的迹象之后，风险偏好提升以后，权益类市场也迎来了大发展，投资者偏好也随之转变为爆款基金的发售，十年期国债2.5%区间又弹到了3.1%左右，现在又回到了年初的水平。从投资者角度来看这两拨是比较明显的交易性机会，固收类产品或者债券策略也能做到年化10%多的收益。

回到固收的优势，固收说白了就是绝对收益的概念，可能大家对接下来的市场有很多不确定性存在，投资者如果有一款能够让它获取绝对收益同时客户体验追求的不是高风险的回报而是中低风险或者确定性回报，固收类产品可以很好地满足这一点。从现在看未来四季度乃至接下来的市场，我们认为固收从利率的角度来看，随着疫情进入到可控的阶段之后，利率的风险或者利率波动的区间会进一步缩窄。以国内为例，现在处于上有顶下有底的区间，很难再现今年以来利率大幅波动的迹象。

回到固收类做什么，要在稳的前提下求进，就是固收+策略。传统的固收+是在债券里面加一点可转债、股票，这个可能是比较常见的固收+的做法，还是基于债券类资产占比达到80%以上，可能比较常见的是加可转债和股票居多。但是实际操作当中我们感受到股债平衡或者股债混合的策略更适合接下来的市场，现在债券收益率到了历史低位水平，对整个组合贡献的归因比例如果占比过高一定程度上是拉低了产品的整体回报，我们建议做成一个股债混合或者股债平衡偏债的固收+策略产品，我们认为固收+量化的策略这样的结合从绝对收益的角度来看是很好的策略组合，量化中性策略的同时叠加科创板和创业板网下打新，相当于固收+量化叠加打新三个层面的叠加，做一个绝对收益回报的产品，可能会给投资者带来比较好的风险回报比的产品。

提问：如何看价值投资？

单吉军：现在来说是科技革命时代的到来，科技股产生价值的时候来临了。巴菲特参与科技股投资也是基于战略投资理念的坚持，科技股现在有价值的。回到市场，按照传统的价值投资的标准来衡量，现在A股市场或者中资上市公司比如说以银行股为例，大量的股息率在5%甚至以上的大盘蓝筹，我们认为它是能够给我们带来长期可靠的回报，我们认为他们还是有投资价值的。

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