牛市震荡期各类混基配置价值全线提升

牛市震荡期，各类混基配置价值全线提升

来源：红刊财经

作者 | 王骅

8月以来，A股走势趋向震荡波动，股债混合型产品站上风口，今年新发成立的偏债混合型基金已达到1948.04亿元，远超历年总和的870.8亿元；其中，广发、易方达和汇添富在8月均成功募集超过60亿元的平衡混合型基金以及偏债混合型基金。这类以固收资产为底仓、部分权益资产做收益增强的投资方式，在震荡市中更加适合稳健型投资者。

股债混合型产品面临投资抉择

除去偏股混基外，股债混合型产品的核心诉求是追求获得高于纯固收类产品的绝对收益，通过优质的资产和策略提供长期稳健的收益来源，所以这类产品实质上是一个大类资产再配置的过程，其更多还是在股票、债券、可转债等资产中进行切换。

广发稳健增长自傅友兴上任以来就将“稳健”放到核心位置，股票仓位快速下降至50%左右。当2017年年中、2019年年中估值处于高位时，基金倾向于逐步减持，行业配置较为分散，近年主要在医药生物、食品饮料、交通运输等行业的细分板块中进行布局；但当持有的迈瑞医疗、重庆啤酒等个股估值上涨处于高位区间时，产品也会选择减持。

对比看，张清华管理的易方达安盈回报在2019年和今年以来分别获得了44.54%和34.46%的收益，该基金在资产配置的决策上更加积极，不过其在股票资产上始终维持40%左右的高仓位，资产配置更多是在转债资产上投入精力，仓位层面根据转债估值阶段性地调整仓位，持仓结构上则是低配金融，高配估值合理、弹性较好的消费电子、机械等行业转债。

不过，如果资产配置调整过于“大开大合”，一旦调整出现失误，可能会对业绩造成较大打击，例如宝盈祥瑞在2019年4月左右从纯债策略转向小幅加仓权益，这波调整虽然短期获得了一定效果，但是随着市场调整，基金随后出现超过5%的回撤。随后产品仓位开始增高，偏周期、金融的布局对组合增厚收益比较有限。

股票投资风格决定组合业绩弹性

而追求择时的产品还是少数，大部分股债混合型基金还是维持10%-20%的偏低仓位，基础资产还是以债券为主要投资标的，此时权益增强的部分就决定了组合的业绩弹性，股票的投资风格直接决定了产品的收益风格。

整体来看，股债混合基金在股票的配置上主要体现三大风格思路：一是较为注重行业Beta的回报，在个股选择上主要是以龙头个股为主，选股时对于热门行业及景气度未来将有所好转的行业会有所倾斜，例如新华增盈回报持仓集中于家用电器、食品饮料等主流行业，并根据市场总体的估值水平变化、行业之间基本面状况的对比，以及估值与基本面的匹配度调整行业持仓比例，二季度基金减少了食品饮料和医药行业的持仓，增加了万科、招商蛇口等顺周期地产股的仓位。

二是把金融、地产及消费等低估、高股息标的作为基本盘，底仓通常会将上述行业作为重点配置，因为本身的盈利稳定性以及分红预期，非银金融的中信证券、房地产的保利地产和万科A、银行板块的招商银行等个股被永盈双利在内的多只股债混合型基金共同持有，东方红汇利等产品则会持有诸如中国神华、华鲁恒升等周期股。这些行业盈利稳定、低估值、高分红、波动较低，能够很好地平抑产品的波动，问题是对应基金往往业绩一般，部分个股的持仓同质化比较严重。

三是偏重于TMT等成长风格，个别偏激进的如博时宏观回报A，基金除了自上而下灵活调整仓位外，对个股也偏向自下而上的研究，布局有望业绩反转的个股，下半年基金逐渐增加股票仓位的同时布局了昌红科技、中航机电等机械、军工股。这类持仓策略拥有一定的收益弹性，但同时也无法避免相对更大的波动。

股债混合产品实际上是承接了部分低风险偏好投资者的需求，尤其在股债震荡市中更加凸显其资产配置的功能。但从过往业绩看，头部基金公司在资产配置层面的优势更大，建议投资者参考产品的分年度业绩表现以及净值波动进行配置。

附表爆款股债混合基金经理管理的存续产品一览