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前言
公募基金的长期收益从何而来？
在华商基金的心目中，唯有深度研究才能创造持续价值，唯有持续发挥专业专长优势，深入研究和找寻能立足于产业趋势的、优秀的行业和公司，才有可能为持有人提供长期可观的超额收益。华商基金成立15年以来，已经形成专业、独立、审慎和朝气蓬勃的研究团队，为公司取得长期优异的投资业绩奠定了坚实的基础，更成为公司“投研一体化”战略中的坚实一环。
从本期开始，我们将隆重推出《华商基金看行业》专题系列，以期通过公司研究员深入专业的研究视角，一起体味和把握证券市场各个行业高效运转的根本，以求对市场趋势和基金投资形成理性和长远的认知。
感谢大家的收看。
本期关注：电子材料行业
出镜研究员：华商基金研究部 安迪
访谈 实录
Q1：请您为我们简单科普下电子材料。
安迪：顾名思义，电子材料就是电子技术中使用的各种材料，主要包括半导体材料和面板材料两大类。在我们的日常生活中，像手机和电视的屏幕、芯片、光纤电缆、仪器仪表等方方面面都会用到电子材料。
Q2：请分享下电子材料行业的具体特点。
安迪：我们可以用“品类多、壁垒高、专用性”3个标签来了解下电子材料行业的特点。
标签1：品类多
电子材料品类比较多，有的品类中又细分为几十个细分的品种，如半导体材料大的品类包括硅片、靶材、光刻胶、特种气体、湿化学品、抛光垫/抛光液等。各类电子材料的市场空间都比较小，每个大类约100-300亿左右。
标签2：壁垒高
电子材料的技术涉及到物理、化学等基础科学，需要长时间的积累；而且不同材料品种之间底层技术的相通性和可拓展性都较差，这意味着开拓新的材料领域的难度极高；此外，电子材料的技术更新换代速度慢于下游制造端，但关键工艺的变化会给材料端带来创新性颠覆或弯道超车机会，需要我们持续跟踪关注。
标签3：专用性
电子材料处于半导体、面板产业链的上游，在产业链中的价值量占比不大，约5%左右，但对于成品质量起到关键作用。电子材料与下游制造客户的黏性非常强，技术服务属性重于性价比的考量，因此材料企业仅依靠性价比或者价格战来实现竞争替代的可行性不高。
Q3：电子材料行业的竞争格局是怎么样的？
安迪：高技术壁垒、专用性强等特点导致电子材料行业集中度比较高，进而导致后来者新进入的壁垒很高。举个例子，像液晶材料、硅片、光刻胶、抛光垫、抛光液等领域，全球主要的参与者只有5-6家，前五大企业市场占有率超过90%。
目前来看，虽然面板制造已经转移到中国大陆，半导体制造也经历了美国→日本→韩国、 中国台湾地区→中国大陆的转移，但是日本依然是电子材料大国，上世纪80-90年代鼎盛时期有70%市占率，当前市占率依然有50%以上。
Q4：我国电子材料行业发展前景如何？
安迪：目前来看，电子材料面临半导体、面板产业转移至中国大陆和国产化替代的大机遇，我国电子材料在当前的环境下具有很好的发展前景。
首先，半导体、面板制造产业已经转移到国内。国内在建和规划的芯片产能是当前的2.6倍，LCD面板产线方面日韩也在退出市场，OLED面板主要是我国和韩国在大力发展，下游产业的崛起为上游本土材料企业的发展提供了土壤。
其次，国家意志的推动。在半导体领域，我国通过大基金联合社会资本扶持，增加了对上游设备和材料的重视。同时，受当前复杂的国际形势及一些突发事件的影响，为保证自身供应链的安全，也促使国内电子材料产业加快国产化替代的进程。
此外，国内完善的工业化体系也在帮助和支撑电子材料的发展。
值得注意的是，目前半导体逐渐面临摩尔定律的极限，即技术进步和创新速度变慢，这也为国内电子材料企业追赶日本和欧美企业提供了时间。
Q5：您提到电子材料主要包括半导体材料和面板材料，请分析下这两类的具体投资价值。
安迪：从当前“半导体材料”赛道来观察，抛光液、前驱体材料能够部分实现国产替代，且技术壁垒较高，具备了长期成长空间。同时，抛光垫的壁垒也相对较高，且国产企业替代意愿强烈，值得长期关注。
面板材料方面，过去10年国内混晶企业已成功实现了国产替代，当前国产化率40%，处于很高的水平，后续依然有提升空间但是速度会比较慢。其中，OLED面板处于快速成长期，OLED材料也跟随下游快速发展。
Q6：最后，请您归纳和分享下对电子材料的研究方法。
安迪：电子材料的行业特点与传统大宗品完全不同，因此在研究方法上，我会区别于大宗品的供需景气度分析。考虑到电子材料是电子行业的产业链上游，因此会比较注重供应链研究，即材料企业对下游制造端客户供应链的边际变化。
供应链边际变化的驱动力可分为外部因素和内部因素。外部因素主要为客户进行替代的动力；内部因素主要为材料公司自身技术的突破，包括研发的量变积累成质变、关键技术人员或销售人员的引进等。
在具体的实地调研中，我会根据材料是否实现对制造企业批量供货，把电子材料行业投资分为主题类投资和成长股投资，关注重点有所不同，主题类投资会主要关注短期事件的催化，成长股投资则侧重中长期兑现和业绩增长等。
风险提示：以上观点不代表任何投资建议，市场有风险，基金投资需谨慎。
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