泰观点 | A股市场正在基本面改善的支撑下良性运转，在调整中积蓄新动力

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市场回顾

9月市场受内外部多重因素影响震荡调整。内因上，一方面由于经济走出底部后政策边际收紧；另一方面，监管出手遏制杠杆资金和趋势资金，市场情绪在前期异常高涨后降温，叠加国庆假期临近，交投活跃度下降。外围环境方面，受欧美二次疫情发酵、美国大选最后冲刺、中美多重博弈交织、美股大幅波动等多重压制，海外资金持续流出。

各行业表现上，28个申万行业中仅有3个行业小幅收涨：休闲服务（+3.02%）受益假期国内游需求回升，表现相对较好；汽车（+1.66%）和电气设备（+1.64%）分别受乘用车销量的持续回升、新能源车热度依旧不减和光伏产业景气回升逻辑支撑，成为为数不多的9月收涨行业。除此之外，多数行业跌幅在3%-6%之间，而农林牧渔业（-17.35%）由于9月猪价加速下跌在养殖行业的拖累下跌幅较深；通信（-9.22%）受美国制裁压制表现持续偏弱；食品饮料（-9.13%）、医药生物（-7.13%）等机构抱团的前期热点板块有所松动，调整幅度略大。

截至9月30日，各大指数均收跌，上证指数报收3218.05点，月度跌5.23%，同期，沪深300跌4.75%，指数中跌幅最小；中小板指跌5.28%，创业板指跌5.63%，表现低迷。

市场展望

从公布的8月经济数据来看，新增亮点是制造业投资和社零增速均转正，M1同比明显提升，有助于提振市场信心。展望后期，景气度有望扩散至前期表现较弱的制造业投资、消费、聚集性服务业，特别是制造业投资周期有望开启，经济复苏具有延续性。流动性方面，实体经济流动性维持宽裕，社融表现继续向好，M1增速从6.9%升至8%，企业活性向好；往后看，实体融资需求旺盛，但政策支持力度可能阶段性见顶，社融增速不排除出现高位震荡的可能。

估值方面，近期市场震荡，整体估值水平和上期基本持平，从基本面来看，宏观经济持续复苏，且有来自上市公司盈利能力改善持续的支撑；部分高估值板块经历调整后压力有所消化。大类资产间比较来看，以中证800为代表的股市收益率与7年期国债收益率之差仍略超出历史平均水平；8月以来地产政策频频释放收紧信号，“房住不炒” 的政策定位坚定；股票在大类资产配置中依然具备相对性价比优势。

资本市场政策本期最大的边际变化是主基调对杠杆资金和趋势资金的干预以及对上市公司实施分类监管的细则落地。表面上看，是口吻负向变化，但结合创业板注册制的背景，这是为了长期制度建设的顺利推进，旨在维护市场长期健康运转，对公司实施差异化的分类监管更类似一种为直接退市的铺垫。综上所述，一切着眼长期改革的态度以及提升A股市场重要性的战略定位均未发生改变，资本市场政策方面短期略有压力但长期偏正面。

资金供需方面，场内资金需求仍处于历史高位，资金供给主要靠公募基金发行支撑，但公募募资规模比上月有明显下降，陆港通、两融等资金供给不足。场际方面，居民资金入市指标较上月回落，但仍属历史偏高位置，居民入市积极性仍在。展望后期，融资需求高的情况仍将延续，一些规模大的IPO项目也会陆续发出。资金供给方面主要跟踪公募发行能否维持住，另外北上资金的动向将是影响资金供给的最大变量。

结论

展望后市，行业景气度复苏有望扩散至前期表现较弱行业；市场估值保持合理水平，资本市场政策基调着眼长期改革和健康运行，长期影响依然偏正面；而资金供需情况仍不乐观，需密切关注资金供给情况。整体看，市场正在基本面改善的支撑下良性运转，在调整中积蓄新动力。

近期，特别是9月初以来市场出现的调整引发部分投资者的担忧情绪，但支撑3月以来市场大幅反弹的两大动力——基本面改善和流动性宽松并没有出现根本转向。在基本面，除个别公司受到事件冲击外，整体依然健康，地产、汽车、材料、工程机械等顺周期行业改善也符合甚至略好于预期，这是市场的重要支撑。另一方面，流动性出现的边际收紧虽然是经济复苏途中必须经历的过程，但确实对股票估值进一步抬升产生了抑制，而相对于估值提升，基本面的改善速度是持续但温和的，对市场的推动没有那么激烈，这使得从中长期来看，A股市场仍然具备较好表现的基础，只是短期上涨速度放缓，赚钱难度将有所提高。

短期维度，科技、医药等板块的调整部分消化了估值和情绪压力，并且监管方及时遏制杠杆资金和趋势资金等干预也使得市场情绪回归理性，我们认为市场正在基本面改善的支撑下良性运转，但由于新增入市资金不足，缺乏新的上涨动力，预计市场仍然需要通过震荡整固逐步化解前期压力并积蓄新的动力。鉴于经济整体恢复良好，在市场“从流动性和基本面共同驱动到基本面驱动”的切换过程中，建议对估值有更谨慎的要求，从基本面自身和性价比角度“再平衡”不同标的的性价比。

风险方面，由于选情不确定性，美股或有大幅波动风险；此外，海外疫情二次爆发风险，以及地缘政治风险也同样值得关注。

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