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宏观经济及市场回顾
海外宏观背景
美国新冠肺炎新增病例数有所减少，死亡率持续下降，海外疫情边际上得到控制。
欧洲受新冠疫情影响，经济指数有所下滑，美国经济稳定修复，日本经济加速恢复。
美国总统选举格局的反复和对华摩擦的升级对市场带来一些扰动，但新冠疫情在全球的发展对资本市场的影响有所钝化。
国内宏观背景
中国经济逐步摆脱新冠疫情影响，同时在政府强有力的逆周期政策调节之下，经济数据逐月回升。同时随着经济复苏，货币政策边际收紧，货币增速从明显高于GDP增速到合理增长，资金脱虚入实，利率环境有一定上行压力。
债市回顾
三季度国内经济加速恢复，需求改善快于供给，经济结构更加平衡。
在宽松的货币和财政政策支持下，基建和地产投资保持了较快的增长，同时海外大力度财政刺激和受限的工业生产明显提升了中国制造业产品的需求，出口持续超预期。
由于经济好转，资产价格快速回升，央行货币政策明显收紧，利率较快上行。
股市回顾
今年以来，市场一直维持科技+消费的风格，同时因新冠疫情的影响，医药行业得到市场青睐。
但进入下半年之后，经济复苏的确定性逐步上升，顺周期行业表现相对更好，使得市场风格趋向均衡。
从三季度表现看，前期超涨的电子、生物医药等行业排名较后，而顺周期的汽车、非银、化工、建材行业有所表现。此外，市场情绪在三季度整体仍然较好，军工板块表现较为突出。
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权益市场观点
对市场持相对中性的看法，虽然长逻辑上居民财富搬家的趋势或将仍然存在，但我们也看到市场主线面临估值回调、风险偏好回落的可能，同时股债相对性价比回归中性。
接下来一段时间，市场核心聚焦于经济复苏预期提升后，市场结构是否会发生变化。同时谨防新冠疫情二次复发以及美国大选引发的政治风险对市场的冲击。
从长周期的维度看，新经济替代老经济，科技周期延续的趋势没有改变，但短期流动性更加宽松的预期消失，市场前期高估值的热门品种有回调压力。
同时另一方面，随着经济复苏预期提升，利率回暖，同时消费科技与周期股的估值差接近历史高点，在未来一段时间可以逐步关注经济周期复苏相关的行业和板块，如保险、银行、机械、化工等。
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债券市场观点
利率债
国内经济生产和需求侧均持续改善，海外主要经济体景气度明显回升，宏观环境转暖，政策重心继续从稳增长向防风险调整，季度内利率下行可能性较小。
10月利率债供给进入尾声，MLF可能继续超量投放以维护超储率，债市情绪或有释放。美国大选进入冲刺期，需注意尾部风险。
四季度预计经济仍将维持上行，但2021年展望趋于回落，收益率上行将趋缓，或存在配置机会。
综合考虑，债券市场阶段性供给压力结束，情绪释放驱动交易性机会，10月收益率可能趋于震荡。全季预计收益率上行，配置窗口开启。
信用债
随着四季度经济逐步恢复、无风险收益率上行，预计信用债收益率也会有所上行。
地产债随着政策收紧，行业内出现两极分化，对债务压力较大的地产债持谨慎态度，优质地产债可能出现机构集中配置，有收益率下行空间。
煤炭等过剩产能可关注国企改革后风险缓释带来的机会。
可转债
三季度转债市场上涨后回调，涨幅低于正股，加权溢价率在年内40%分位数，平均溢价率回到年内低点（数据来源：wind，截至2020年9月30日）。
进入四季度，预计权益市场小幅上行，转债可以关注经济复苏受益的行业，如机械、新能源、化工和科技等。
校对：银河小飞侠
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