分级基金时代“落幕”倒计时 整体规模却“逆势”增长

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分级基金退出倒计时系列报道之一：分级基金时代“落幕”倒计时，整体规模却“逆势”增长

来源：金融1号院

果小桃

分级基金退出倒计时系列报道①：分级基金时代“落幕”倒计时，整体规模却“逆势”增长

在保本基金全部退出公募市场舞台后，分级基金也正面临着全面“落幕”的命运。在距离整改截止期限仅剩2个多月的时间里，基金公司对于旗下分级基金的整改毫不迟疑，加速转型或清算。

回顾近两年分级基金发展，在监管层敲定了分级基金最后的期限后，尤其是在2018年，分级基金规模快速萎缩，从此前的近5000亿元急速跌至不足千亿元。然而，近期记者发现，分级基金整体规模正在呈现“逆势增长”态势。截至10月15日，分级基金的最新规模为1183亿元左右，较今年年初增长95亿元，增幅超8%。个中原因为何？“金融1号院”为此采访了多位公募基金分级基金基金经理及业内人士，探究分级基金“落幕”前的那些事。

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19只分级B基金

年内回报率超100%

翻看今年以来分级基金的过往公告，细心的投资者可以管中窥豹——在今年市场的震荡上行行情下，分级基金发布最多的不再是关于“可能发生不定期份额折算的风险提示公告”、“限制大额申购业务公告”，而是分级基金最常见的公告之一：“分级B溢价风险提示及停复牌公告”。

分级基金的溢价，伴随着由分级基金的套利空间产生。基金的折溢价就是基金的交易价格与基金净值间的价差，一般来说，分级基金的母份额不在二级市场交易，但组成母份额的两类子份额在二级市场交易，如果将子份额价格按其份额占比加权组合为一个整体，就相当于母基金的二级市场交易价格，此价格与母基金净值间的价差即为分级基金整体折溢价，当其交易价格和基金净值之间出现偏差，投资者便可以申购母基金份额，分拆后卖出子份额博取套利收益。

今年以来接连不断公布的分级B溢价风险提示及停复牌公告，意味着分级基金年内回报率十分可观，事实也是如此，为防止投资者盲目跟风炒作，基金公司则纷纷紧急提示风险。

“金融1号院”注意到，截至10月15日上证指数今年以来的累计涨幅为9.25%，而据记者不完全统计，96只分级B基金在此期间的平均回报率高达53.96%，是上证指数年内涨幅的5倍多。

其中，年内回报率最高的是申万菱信深成指B，今年以来的回报率已达235.2%，为同期沪指涨幅的25倍。此外，还有19只分级B基金的年内回报率超过了100%，包括招商中证白酒B、鹏华中证国防B、国泰国证食品饮料B等分级基金中的明星产品。

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分级基金整体规模

“逆势增长”

大多数分级基金净值的大幅度上涨也拉动了分级基金整体规模“逆势增长”。“金融1号院”根据WinD资讯数据统计，今年年初分级基金的整体规模为1088亿元左右，而截至10月15日，分级基金的最新规模为1183亿元左右，该规模较今年年初增长95亿元，增幅超8%。

值得注意的是，分级基金规模已连续多个季度呈现上涨态势。据Wind数据显示，去年同期分级基金整体规模约为1026亿元，年内最新规模较去年同期增长15%；2019年年初分级基金整体规模约879亿元，跌出“千亿元时代”，年内最新规模较去年年初增长34.58%。

深圳一位大型公募基金分级基金基金经理对“金融1号院”指出：“对分级基金规模变动影响最大的是市场涨跌，总体份额变动不大的情况下，母基金规模自然就涨了。”

广州一位大型公募基金投资总监也有同样的看法，“今年以来结构性行情持续向上演绎，市场上涨导致分级基金整体规模有所增长。”

然而，决定分级基金整体规模的因素除了净值外，还有份额的变化。“金融1号院”注意到，截至10月15日，分级基金的整体份额较今年年初有所增长，去年全年的整体份额反而变化较小。

对此，一位分级基金基金经理对“金融1号院”表示：“目前分级基金规模增长的主要来源的确是净值的提升，而非份额扩大。目前场内的份额肯定是逐步减少的，市场还在持续营销的也都是场外的母基金份额。”

事实也的确如此，“金融1号院”观察到，截至10月15日，分级b基金的最新份额较今年年初明显下滑。有公募资深分析人士对“金融1号院”指出：“目前分级基金规模主要集中在运作平稳的母基金上，旗下自带杠杆的分级b基金规模较小，也存在流通性问题，投资者不应根据分级b基金的短期业绩盲目跟风炒作，防止遭受重大投资损失。”

其实最近市场上还有一种说法，在距离分级基金整改期限只有2个多月时间里，各家基金公司正紧锣密鼓地召开旗下分级基金的持有人大会，投票表决基金的整改方案，但在实际整改过程中，部分普通投资者不认可清盘或转型安排，让整改困难重重。有业内人士推测，为了确保议案获得50%同意票通过，基金关联方在投票登记日时进行了大额申购，提升了分级基金规模。对此，一位公募基金人士直言：“若存在这类情况，影响也是很小的，只有规模很小的产品才可能找资金来投票，大产品成本太高了。”

“尽管在市场行情的推动下，分级b基金的回报率可观，市场部分投资者也仍有选择分级基金的‘余温’。但从资管行业的长远发展来看，分级基金退出历史舞台的步伐仍会继续。”上述公募基金人士坦言。

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