一位15年投资经验“女神枪手”的方法论|媒体聚焦

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孙琳勤奋度很高，时刻保持学习状态，努力提高投资胜率。在市场中修行15年之久后，她练就了高胜率发掘优质成长公司的功夫，犹如女神枪手一般，勇毅果敢、出手精准。

本文来源：中国基金报

记者：吴君

一位15年投资经验“女神枪手”的方法论

申万菱信基金孙琳：精准出击优质成长股创新驱动医药行业投资大有可为

“利润本只是受托保管，最终需要贡献于社会。资本市场存在的意义是为了资产配置效率的提升，投资必须支持优秀企业的发展，这是基金管理者的责任。”作为市场上为数不多的女性基金经理，虽然同样擅长理性思考，申万菱信基金孙琳却拥有一丝感性的底蕴。

在这种信条的指导下，孙琳成了一名坚定的基本面成长股投资选手。除了自下而上专注企业经营层面的研究外，企业成长质量以及能多大程度上体现社会责任也成为其关注的重点。

海通证券数据显示，截至10月9日，她管理的申万菱信盛利精选虽然最高只有75%的股票仓位，却在过去近4年的时间里取得了近140%的回报，年化收益率超过25%。

近期，由孙琳、杨扬担纲的申万菱信医药先锋基金即将发行。他们表示，看好医药行业中长期趋势性机会，重点关注创新药、创新器械、疫苗、研发外包、专科医疗服务等五大领域。

基于基本面的成长股投资

选股精准、敢下重手

学经济出身的孙琳，2006年就进入证券行业从事投研工作，2009年加入申万菱信基金。她最早做周期行业的研究，然后逐步扩展在医药、消费、制造业等行业的能力圈。在资本市场淬炼了十多年，她形成了鲜明的投资风格——从基本面出发，自下而上精选优质成长股，一旦看准敢下重手，持股周期会比较长，很少做择时。

从历史持仓看，她的持仓以成长型的白马股为主。孙琳坦言，喜欢投资那些经营现金流能够算得出来的公司，擅长把握“从1-N”的成长股投资机会，尤其是企业成长从1-2、2-3、3-5……至稳定成之前的显著成长阶段。在她看来，这是公司“能够快速让梦想照进现实”、投资收益与确定性相对能够兼顾的阶段。

她尤其偏好那些中长期战略清晰、管理层优秀的成长型公司。“我们在挑选公司时，既对公司基本面的质地、经营情况进行分析，也对公司管理层中长期跟踪评判，希望去找那些兢兢业业、在行业里能够做大的公司。”

孙琳表示，只要对某家公司研究透了，在买的时候，就会比别人稍微胆量大一些。一方面，对看好的公司敢于重仓，在市场大跌时越跌越买。另一方面，选股以后投资的时间周期会很长，个别公司会持有四五年之久。“这种胆量是基于对公司的理解、长期跟踪，市场可能的涨跌对我的影响不大。”

另外，估值在孙琳的投资体系中不是考虑的首要因素，对低估值个股反而会更“谨慎”。她认为，资本市场大多数时候非常有效，低估值可能比高估值更需要警惕。长期而言，拥有广阔的成长空间、行业格局好、质地优秀的成长型公司才能获得持续的超额收益。

在市场浸淫10余年之久，孙琳练就了高胜率挖掘优质成长公司的功夫，犹如女神枪手一般，出手精准。

可兹佐证的是，其管理的申万菱信盛利精选最高仓位只有75%，比同业低10%-13%。海通证券数据显示，截至10月9日，自其2016年12月28日接手以来，该基金获得了138%的投资收益，年化收益超过25%，体现了较高的选股胜率和投资效率。

医药行业投资大有可为

重点关注五大领域

尽管今年医药行业表现突出，随后走势震荡，投资者对其未来存在困惑。但孙琳告诉记者，2018年开始落地的医保制度改革，可能引领中国未来10-20年整个医药行业的变化，“政策红利、产业红利在释放，我们觉得在相当长时间内医药行业都有机会。”

近期，由孙琳、杨扬担纲的申万菱信医药先锋基金即将发行。

孙琳市场经验丰富，对企业商业运作、管理层判断能力强；杨扬是药理学博士，长期从事医药产业研究。他们各自发挥优势，结合专业能力，投资效果更好。

孙琳将医药分为7个细分子行业，并表示未来将重点投资5个领域：

一是创新药和生物制药，二是创新器械，三是疫苗和血液制品相关的服务，四是研发外包服务和原料药供应链，五是专科医疗服务。

“这些子行业彼此之间的周期属性、驱动因素非常不同。比如化学药、原料药是周期性行业，跟固定资产投资周期相关，但需求偏刚性，有严格的准入；疫苗、中药等具有消费属性，其品牌力很重要；医药服务研发及外包则是最典型的服务型行业，从药厂到CRO、CMO，从研发到工业化阶段，受到行业景气度影响，但会相对滞后。医药行业涵盖了宏观经济三种大的商业模式和对企业生命周期的定义，所以医药行业投资大有可为，有非常多的机会去创造超额收益。”

医药创新方向存在不确定性，在投资中如何把握？孙琳称，他们会从多角度去评估医药的产品创新到底对于企业的边际效应有多大，而不是只看药品有没有效果。

“创新药的投资，纳斯达克提供了较好的投资样板，有一套成熟的定价机制。我们首先关注药品进入二期临床及以后，是否有一支比较成熟的产品梯队，同时要看其是否有较大的市场空间，这类企业有比较明确的市值的锚，通过DCF（现金流贴现）模型等方式可以计算对应估值。我们研究港股、A股上市的标准，这是投资创新药安全底线，在合适的时候选择较好的品种放到组合中。”

杨扬则表示，未来医药行业未来成长性向好：

一是供给的结构性变化，中国1万亿的医药市场创新药只有2000亿左右。从2018年带量采购以后，到未来两三年，创新药的份额会持续增加至8000亿左右，拥有巨大成长空间；

二是从需求层面看，未来十年人口老龄化趋势，需求带来行业成长的韧性很强；三是科技驱动，中国进入医疗技术创新的启动阶段，其激发动力来自足够庞大的人才梯队、资金，以及国家鼓励创新的政策环境；

此外，医药治疗领域也正在发生革命性变化，很多重大的医疗创新技术已进入市场应用阶段。

“创新是医药行业产值提升的驱动力和源动力，也是未来我们这只产品致力挖掘的方向。”孙琳称。