中金基金宏观与债市周报：生产、消费继续回暖

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一、海外经济

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美国经济延续高景气

美国10月Markit制造业PMI录得53.3，前值53.2；服务业PMI56.0，前值54.6。两项PMI均较前值进一步上行，反映尽管疫情正出现第三轮恶化，但对经济的影响较前期已大幅减弱，经济活动得以持续修复。

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欧洲经济持续分化

欧元区10月制造业PMI初值54.4，前值53.7；服务业PMI46.2，前值48.0。制造业的高景气与服务业连续两个月处于收缩区间形成对比，反映恶化的疫情、以及重启隔离令服务业受影响较大。生产、需求两端难以长时间持续分化，如果疫情得不到有效控制，欧洲的复苏前景堪忧。

二、国内经济

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工业生产稳健上行

9月工业增加值当月同比6.9%，预期值5.8%，前值5.6%。生产的进一步恢复或可归因于出口链的持续景气、以及制造业的加速修复，两者为经济的后续复苏提供良性支撑。

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消费继续回暖

9月社会消费品零售总额当月同比3.3%，预期值2.0%，前值0.5%。8月以来，消费数据开始超预期、加速修复，反映复苏的结构正从生产主导过渡到生产、需求均衡修复的阶段。

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投资的托底作用正逐渐消退

尽管9月固投累计同比仍延续上行，但占比较大的地产、基建都出现边际转弱。地产投资完成额仍维持在12%以上的同比增速，但拿地、新开工等领先指标8月以来快速回落。另一方面，基建增速已连续4个月回落，前期市场对基建扩张的预期正在被逐渐证伪。总体而言，依赖政策的地产、基建对经济的托底力度可能正在减弱，但也说明经济处于相对健康的修复状态。

三、债券市场

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资金面

上周各期限资金利率出现不同程度的上行。R001、R007、R014、R1M分别上行16BP、5BP、41BP、1BP。

表1：资金变动情况

数据来源：WIND，中金基金

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市场

上周利率债收益率小幅分化。1Y期国债和国开债分别上行1BP、下行4BP，5Y期国债和国开债均下行6BP，10年a期国债、国开债则分别上行1BP、下行1BP。

信用债收益率同样分化。AAA、AA+、AA三年期限品种分别较前一周变动-3BP、1BP、2BP。

表2：利率债估值变动情况

数据来源：WIND，中金基金

表3：信用债估值变动情况

数据来源：WIND，中金基金

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