首席策略分析师的读书笔记

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最近，泰达宏利基金的投研团队都在认真研读《文明、现代、价值投资与中国》，这本书是喜马拉雅资本创始人、查理·芒格家族资产管理人、价值投资思想第三代代表人物李录的文集，内容包括价值投资的观念、方法与实践，人类与人性、时代与未来等问题的思考。

（图片来自网络）

接下来，泰达宏利基金将推出系列读书笔记，看看投研学霸们从中获得的感悟。今天要给大家带来的是泰达宏利基金首席策略分析师、高级基金经理庄腾飞的读书笔记。

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李录这本书实质上是两部分，前一部分是他对发展经济学的理解，当然这个领域范畴要比我们平时说的经济体要大的多，他是从人类文明的角度进行分析，从我的理解，他相当于是把加州大学洛杉矶分校教授贾雷德·戴蒙德（Jared M. Diamond）的《枪炮、病菌与钢铁》（Guns, Germs, and Steel）和林毅夫、蔡昉教授的《中国经济》【英文为Lin,Justin, Fang Cai and Li Zhou （2003）The China Miracle: Development Strategy and Economic Reform,Hong Kong: Chinese University Press】进行的结合，当然这也体现了他非常广阔的历史、人类的广度视角的审视长维度下，全球科技演变、社会文明的进步过程和中国现代化的思考；而后一个部分是，李录谈中国市场的价值投资实践和方法论介绍。因为李录本身是资深的投资人，很多基础理论总结和实践是非常接地气的，作为A股市场投资人，自己也是感同身受。

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在李录谈如何在中国实践价值投资的时候，他谈到，价值投资的基本概念只有四个。“第一，股票是对公司的部分所有权，而不仅仅是可以买卖的一张纸。第二，安全边际。投资的本质是对未来进行预测，而我们对未来无法精确预测，只能得到一个概率，所以需要预留安全边际。第三，市场先生。市场的存在是为了来服务你的，不是来指导你的。第四，能力圈。投资人需要通过长期的学习建立一个属于自己的能力圈，然后在能力圈范围之内去作投资。” 

我这次总结讨论上也仔细谈到了，第四点能力圈的问题，即“认清自己是第一步：要素禀赋，性格特点，能力圈，才能趋利避害”。基金管理人一定要认清你自己，并且在自己适合的方向上，不断地通过学习，建立牢固的能力圈和很高的护城河。李录提了一点非常重要的技巧，通过兴趣作为你自己的导师，一定要让你的兴趣和机会来主导研究，不要听到别人买了什么东西，我也跟风去研究。别人的股票和机会是别人的事，与你无关，你只要把自己的事情做好。如果你发现了机会，那就去研究这件事；如果你对某样东西有兴趣，就去研究它。这些机会、这些兴趣本身会带着你不断地往前走，逐步去积累你的知识。从基础上，如果要完善自己的投资基础，如何更好地完善自己价值投资的品行“temperament”？

我阅读李录的书总结下来，就是独立客观，耐心、果决、对商业高度感兴趣。第一，独立客观，说的是投资本身是一个孤独的过程，是自己做决定的事，讨论的人一多，你的客观性就丢掉了，你就无法判断成功几率了，团队的趋同性也会发生作用，影响你的判断。人的心理倾向对投资而言是很可怕的障碍，而且投资长期是一项逆人性的工作，要有自己的独立判断。第二，耐心，指的是价值投资是需要时间去验证基本面和等待价值发现的。第三，果决，指的是，一旦发现了安全边际测算，企业价值被低估，或者负面利空出来，进行逆向投资的时候，机会一旦出现要坚定出击！第四，对商业高度感兴趣，我自己理解是指必须保持学习的热忱，新兴市场的变化快，新产业模式和行业数据快速变化，需要持续的学习。这些特质也是我自己在平时的投资研究工作中，不断提醒自己去提高的。

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 我们从李录自己的投资实践中可以看出，他是真正的做到了知行合一。我们可以观察到，李录的组合集中度非常的高，这也要求了他对研究的扎实和判断的坚持。李录一直给芒格打理家族基金，规模10亿美元，从2020年Q2报告显示总共持仓只有4家公司，非常的集中，第一大重仓股，美光科技，占48%；第二大重仓，美国银行，占27%；第三大重仓，脸书facebook，占13%；第四大重仓，google谷歌，占11%。李录实际上是一个偏科技的投资人，对新事物非常敏感，包括2000-2010年向芒格和巴菲特推荐了比亚迪，也获取的大量的收益。作为大规模基金的管理人，能够进行高度集中的持仓，是需要很大的勇气和研究基础的。

从我自己而言，在我2015-2019年的投资中，行业分散和重仓股个股是比较分散的，并没有做集中配置，当时考虑的是行业和个股的简单分散有助于分散风险，控制回撤，但目前考虑到市场的竞争和个人精力的集中问题，需要进一步集中研究到优质公司，配置到Alpha属性更强的品种，才可以把组合的alpha发挥到最大程度，而组合的回撤管理可以有更多的方法，更加深入的方法，回撤保护，大部分权益基金经理是靠自下而上的个股配置离散度或者强Alpha，少部分有经验权益投资人靠现金管理。思路1：严格的被动客观的现金管理条件（设定阈值和执行进度路线图）。思路2：考虑风格和基本面的对冲，如部分仓位要考虑与基金重仓股风格对冲，与指数Beta对冲。纵观国内外表现优秀的基金组合的配置，多为个股集中配置（深入挖掘），个股所处行业和代表风格板块进行一定对冲，这样的夏普比率效果会更好，这也是在未来的组合管理中，应该高度重视，在市场环境平稳和向上时，进行适当的集中。 

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