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探究近几年传统量化策略失效的原因
首先，我们必须回顾历史，找出传统量化策略在近几年失效的背后原因，才能在开发新策略的时候有意识地规避和改良。
我们发现在2017年之前不少量化策略的基金业绩表现较好，但在之后逐步趋于平淡。很多研究报告认为是模型选股的有效性出现了问题，我们认为是有可能的，但更深层次的原因可能还是A股的投资生态系统发生了根本变化。传统的量化模型的有效性是建立在一系列前提假设基础上的，对历史数据进行回溯，基于历史的结论一定是最优的，但未来却有很大不确定性。每一次周期起落、行业轮动和个股涨跌背后，都有特定的前提条件和假设，一旦这些外生变量发生变化，历史未必会重现。兴银基金根据Wind数据整理后发现，往往小市值股票表现出色的时候量化产品的表现也更加出色，且量化模型往往在偏小市值的跑道里如中证500、中证1000的超额收益更加出色且稳定。
我们知道在2016年之后A股的生态环境发生了较大变化，主要体现在几个方面：一是2015年市场异常波动之后，中小创个股开始大洗牌，炒小炒新炒并购重组的风格发生根本性转变，很多没有业绩支撑的个股从此一蹶不振；二是监管环境发生变化，并购重组趋严，叠加资管新规和金融去杠杆，缺乏内生增长逻辑的公司不再受市场青睐；三是大的宏观经济环境发生变化，2016年四季度开启的供给侧改革使得资源进一步向行业龙头集中，白马行情贯穿整个2017年；四是机构投资时代的开启。据Wind数据统计，自2016年底互联互通机制开通以来，北向资金累计流入约1.1万亿元，机构投资的选股标准和投资理念日渐深入人心，海外机构似乎更偏爱行业龙头，一方面是出于基本面稳健性的考虑，另一方面也有流动性的要求。中小市值股票在2017年整体活跃，除了自身成长性因素外，可能更多来自阶段性政策红利，伴随并购重组趋严和IPO进程改变，外延成长预期大打折扣。我们判断中小市值个股并不是完全丧失投资机会，但伴随着注册制正式启动，未来更需要通过主动的基本面研究、政策分析、宏观经济形势研判，自下而上精选个股，传统量化选股粗放型的模型结果导出、批量买入的策略显然已经不能适应当下的市场环境和政策氛围。
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我们的改良：主动投资+量化辅助
正是基于上述认识，我们将量化策略融合进主动宏观经济、行业轮动和个股选择策略中，加入量化策略，分别从宏观、中观、微观三个方面构建了相应有效的板块或行业轮动模型，并通过自上而下的框架体系将这三个维度的行业或板块观点糅合在一起，构建出效果更为突出的行业轮动模型。宏观模型从“政策-周期”这一角度筛选出当前宏观背景下的强势板块；中观模型从行业增速和估值水平的角度选择增速和估值匹配和低估的行业；微观模型是在确定行业之后，个股层面运用目前比较流行的多因子选股模型进行打分，改良之处在于我们对各种因子的长期有效性进行了回溯，并重点测试了自相关性，控制因子数量，因为我们发现市场现有的多因子模型在各大类因子之间的相关性整体较小，但大类因子内部的相关性普遍较高，因此我们需要将大类因子先做内部合成，尽量做到既较为全面又突出核心指标，模型更为简单有效。
我们尊重基本面，同时我们也不排斥量化。基本面选股是一种基于因果关系的择股体系，量化选股是一种基于相互关系的择股体系，很多时候局限于信息不对称和能力圈尚不可及，我们并不能在第一时间建立因果连接，但并不代表不存在。量化的思维可以通过探索不同变量之间的相互关系发现其中的规律，在通过检验之后用于类似场景再次发生时的决策，这一样有意义。
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重构估值体系，把握优质个股投资机遇
随着注册制全部启动，市场参与主体将更加注重价格发现功能，完善退市机制，促进市场的活力，此外注册制也将考验参与主体对于上市公司全生命周期的定价能力，未来将重构估值体系，随着上市公司数量不断扩大，有限的资金将更加青睐基本面良好的公司，A股市场的2/8甚至1/9现象可能持续，市场指数未必波澜壮阔，部分绩优股可能不断创出新高，绩差股愈发无人问津。
根据兴银策略智选模型，我们将从全市场近4000家上市公司中量化筛选出500-600家公司列入关注名单，再按照核心投资理念筛选出300只左右个股作为重点股票池，进一步聚焦，在真实投资环节，再精选其中不超过100只个股进行投资。建仓之后，我们会定期检视组合，对于基本面发生变化、估值明显偏离基本面或者短期上涨过快的个股，不断进行再平衡，对组合进行动态调整。我们认为，不管指数涨跌如何，总是可以动态优选出若干优质个股（综合考虑基本面/估值/性价比/风险等因素），我们的总体策略是淡化指数，行业均衡，不追风口。组合特征是模型选股，持仓分散，没有重仓的板块和行业，主要抓取个股的机会。我们认为这种策略能较好适应当下宽幅震荡而缺乏明确趋势的市场特征。
此外，我们也根据Wind数据做了一个统计，今年以来公募基金的重仓股涨跌幅显著跑赢中证500 和中证 1000 指数，主要原因或是机构抱团导致部分公司持续上涨，市场28甚至19分化严重。站在当前时点，从估值性价比的角度来看， 大部分公募重仓股估值已经进入历史估值的 85%以上区间， 而以中证 1000 为代表的中小市值公司，估值依然处于历史均值之下，凸显估值性价比；对下半年经济回升预期提升，估值相对低位的中小市值公司可能会体现出更大的业绩弹性，市场可能会阶段性的从买入“业绩确定性” 转变为买入“业绩弹性”，这为我们的选股开辟了一片新天地。
风险提示
兴银策略智选混合基金风险等级为R3（中风险），本风险等级仅为基金管理人评价结果，基金代销机构评价结果不必然与基金管理人一致，请投资者在投资前根据所适用的销售机构的风险测评以及匹配结果独立做出投资决策。本基金为混合型基金，其预期风险与预期收益水平高于货币市场基金、债券型基金，低于股票型基金。兴银策略智选混合基金的特有风险为在类别资产配置中，可能受到经济周期、市场环境、公司治理、制度建设等因素的不同影响，导致资产配置偏离最优化，这可能为基金投资绩效带来风险，将受到来自权益市场及固定收益市场两方面风险，投资资产支持证券风险，股指期货强制平仓风险，完整风险揭示详见本基金招募说明书。基金管理人承诺以诚实信用、勤勉尽责的原则管理和运用基金资产，但不保证本基金一定盈利，也不保证最低收益。基金管理人管理的基金的历史过往业绩不构成对其管理的其他基金未来业绩表现的保证，基金收益有波动风险。基金管理人提醒投资者购买本基金前应详细阅读基金合同、招募说明书以及基金产品资料概要等法律文件，了解基金的具体情况，全面认识基金产品的风险收益特征，听取销售机构适当性意见的基础上，根据自身的风险承受能力、投资目标、投资期限，对基金投资做出独立决策。基金有风险，投资需谨慎。
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