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距离《黄金参考》第一期发表，已经过去了大半年。这半年里，小编陪伴大家见证金价从1600多美元/盎司，一路向上突破2000美元/盎司，创下历史新高。随着近期金价进入震荡调整期，“黄金现在是否值得投资”这个问题再次萦绕于投资者的心头。
站在金价走势纠结的时点，本期《黄金参考》就从投资组合的角度出发，聊聊黄金资产的多元化配置价值。
金价后市：两大因素影响黄金走势
自八月份国际金价创下新高以来，受累于美国财政刺激法案的屡屡落空，国际金价陷入了纠结期，在1800美元至2000美元之间徘徊了两个月之久。
如此前分析，长期来看，美国实际利率是影响国际金价最为重要的因素。我们可以使用美国十年通胀指数国债（TIPS）来衡量美国的实际利率，其自八月份跌破-1%以来陷入了低位盘整之势，当前仍在-0.9%至-1%之间形成震荡。
不过，我们注意到TIPS的负利率已经创出了历史的新低，而美联储也多次声称反对负利率（名义利率），TIPS负利率继续扩大的空间有限，这会在某种程度上抑制金价后续的涨幅。
另一个对金价影响较大的因素则在于货币的超发。三季度新冠疫情在全球范围内继续扩散，美国每日新增病例在7月份创出高点后开始回落。当前每日新增病例仍维持在4-5万例的高位，印度和巴西等各国三季度新增病例蹿升，欧洲出现疫情反复，英法等国家爆发了二次疫情，每日新增病例破万并超过了二季度的高点，多国政府表示不排除再次实行全国封锁的可能性。
新冠疫情的卷土重来可能会再度重挫全球经济，迫使各国央行继续维持宽松。持续宽松如同往池子里不断注水，将导致各类资产的价格水涨船高。以美国为例，美国M2年初至今增加3万亿美元达到18万亿美元，增速高达20%，而此前年均增速不到5%。
从美联储资产负债表规模上我们也可以看出，2008年金融危机以来，美联储3轮QE，资产负债表规模从不到1万亿扩张到2014年4万亿左右并延续至疫情前。而在今年，伴随着疫情的冲击，美联储资产负债表迅速扩张至9月的6万亿并维持至今。持续的货币超发则有助于作为硬通货的黄金继续保持强势。
图一：美联储资产负债表规模与金价
（2015.1.4-2020.10.14）
资料来源：wind,前海开源基金，过往数据不代表未来表现 市场有风险 投资需谨慎
多元策略：配置黄金降低波动性
在这种“上有压制，下有支撑”的情况下，金价走势难免纠结，但我们还是呼吁小伙伴们要摆脱交易冲动，在投资组合中继续持有黄金资产，以充分享受投资组合多元化的好处。
黄金资产与股票资产、债券资产的相关性较低，能够提供分散投资的价值，降低投资组合的波动性，尤其是对于追求绝对收益的策略而言，配置黄金资产往往能够有效分散风险，在通胀较高时也能提高组合的收益。
不过这种时候，可能小伙伴们又有一个疑问啦，投资组合中加入黄金资产的多样化真的是一个减少风险的有效策略吗？今年三月份流动性危机的时候黄金可是与股票资产一起暴跌的哦。这个情况其实马尔基尔在《漫步华尔街》一书中也有过精彩的描述——
“尤其让投资者感到烦恼的是，当市场下跌时，相关系数尤其高。在2007-2009年全球信贷危机期间，所有市场都不约而同地下挫了。看上去，投资者无处可以藏身。无怪乎有些投资者开始相信多元化似乎不再是一个减少风险的有效策略。”
但是我们也要注意投资中这种近因效应（近因效应：在有两个或两个以上意义不同的刺激物依次出现的场合，印象形成的决定因素是后来新出现的刺激物）可能是会误导我们的。
我们使用2005年至今的沪金AU9999和沪深300的两年滚动相关系数数据进行考察，可以发现尽管在某些时期确实会出现股票暴跌，同时伴随着股票与金价相关系数提高，从而携手下挫的悲情时刻，但更多时期，这两者的相关系数仍然维持在较低的水平，所以广泛的多样化依然会倾向于降低投资组合的波动性。
图二：AU9999和沪深300两年滚动相关系数（2015.1.4-2020.10.20）
资料来源：wind,前海开源基金，过往数据不代表未来表现 市场有风险 投资需谨慎
总而言之，历久常新的多样化操作在今天也一如既往是强有力的投资策略。所以我们还是建议小伙伴在投资组合中配置一部分的黄金资产，不仅可以获得大放水经济周期下资产增值的机会，还能够获得投资组合多样化的好处。
黄金ETF（159812.SZ）作为严格跟踪实物黄金价格的黄金资产，且费率远低于其他黄金交易品种，是大家进行黄金资产投资的良好工具，有兴趣的小伙伴可以像买卖股票一样直接在交易所买入。至于没有股票账户的小伙伴可以通过前海开源直销柜台或者代销机构直接申购黄金ETF基金联接基金（009198），同样能够起到配置黄金资产的效果。
(本文作者梁溥森 前海开源黄金ETF及其联接基金基金经理)
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