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学习杰里米·西格尔的新发现与
新思想！“让美国人爱上股票的
教授”备受赞誉的新作：即使是
老练的投资者也会从本书中获
益匪浅。
《投资者的未来》
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读书笔记
最近由于北京的疫情爆发，求职和面试的进度又慢下来了。除去忙港大的期末考试，有了大量的个人空闲时间，所以阅读量又迎来了小高峰。夏日不免烦闷，加上之前求职的不顺利，一头扎进书本里，反而清净了。前些日子与一位前辈请教，谈到杰里米西格尔，他惊讶于我没有读过《投资者的未来》这本书；由于对于《股市长线法宝》的好印象，且前辈竟然赠书于我，万分感谢，立刻开始读，收益甚多。
三好学生 好价格是第一位
曾经读邱国鹭老师的《投资中最简单的事》这本书时，老师说，股票选择三好学生“好价格，好行业，好公司”，好价格放在第一位是因为这是投资者最容易客观评估的一项，也是他认为非常重要的一项。没有绝对好或者绝对坏的投资标的，看的是三好学生这几项标准之间的权衡。当然便宜又伟大的公司谁都喜欢，只是股灾不能年年有，所以用便宜的价格买到伟大的公司确实机会不大。如何权衡价值与价格之间的关系，可能每位价值投资的前辈都有自己的绝活儿。我在这方面没有头绪，可能只能等待股灾，用合理的价格，买那些显而易见优秀的公司了。
要避开成长陷阱 主要还是看商业模式
从2019年年底至今的科技股行情波澜壮阔。2020年伊始，很多科技主题基金都能有20%以上的收益了，这还是在经受了2、3月份有关新冠疫情的市场震动之后，我感到很惊讶。从2019年底我便有一些焦虑，我感到自己过去两年的“炒股”方法将不再适用，而在2020年上半年，我也确实没有参与到科技股的热潮当中，大幅落后了相关板块指数。地产、银行和保险行业被市场称为傻子才会买的行业，而我也恰因为还坚持遵循着3年前《聪明的投资者》上面所说的选股标准，成功变为了一名傻子投资者。面对这样的情况，除了等待我没有别的办法，我对格雷厄姆没有怀疑，我对我自己的投资方法不免产生了疑虑。
新基建、科技兴国、进口替代，这些概念究竟是大国崛起的长线思路，还是昙花一现的泡影，我作为旁观者，更可以心态平和地去观察、去体会。而在这些被热炒的标的当中，也包含了一些我从2017年开始持有至今的股票。恒瑞医药，因为其杰出的研发能力和人才储备，即使在带量采购和医保清单扩容的背景下，依然以创新的概念一骑绝尘，成为众多公募基金、被动行业指数基金及海外基金的重仓对象。对于这样一家公司的估值，世界范围内的同行对比显然无法满足它的要求，而这样的高估值水平将维持多久可能没有答案；当我在西格尔的书上看到，美国“漂亮50”股票曾经达到千倍估值时，我松了一口气；疯狂可能比我们想象得持续更久。
高成长不等于给股东有高回报，这就和商业模式有很大关系。例如京东方在屏幕方面的造诣有目共睹，但是它过去几年的二级市场表现并没有给股民创造超额收益。屏幕行业的产品迭代速度很快，大量的固定资产投入创造的领先优势，保持不了多久就被淘汰，所以这个行业更多是车轮战，很难有长期优势。柔性屏幕是一种未来趋势，需求量大，有成长性，但是这样一种趋势能为京东方企业和它的股东带来多少回报，这是我把握不准的，热门科技股中的不少标的股票恐怕仅能称为“看上去很美”。
说了这些，好像一直在批评成长股。其实不是的，这只能暴露出我自己对于把握成长性股票的无能和不自信。成长与价值，本来就不是对立的概念；而市场常常仅以收入增速和市净率为标准来区分成长与价值股，而忽略了对于资本回报率的考虑，使大众投资者对何为成长股产生了一些误解。投资成长股，我认为主要还要看公司的核心竞争力实不实，核心优势是否可确定、可持续、可展望，以及我愿意为这种成长付出什么价格；就这两点技能来说，我都不具备，所以只能无缘。
“股票的长期受益并不依赖于实际的利润增长情况，而是取决于实际的利润增长与投资者预期的利润增长之间存在的差异。”
这段话对我的触动很大。我的理解中，这段话可以牵连出两方面的应用：一是，成长陷阱；即市场所吹捧的高成长行业，往往在股价和估值上已经做满，投资者为预期的高成长付出了高昂的价格，一旦这种预期化为乌有，后果便是灾难。二是，弱者思维；第一次看到弱者思维这个词，是从冯柳老师的雪球账号上看到的。冯柳老师散户出身，他说自己在各方面都是市场的弱势群体，所以无法做到超前认知，只能通过利用市场预期差去提早建仓，最终让市场去认证自己的正误，这种思路下冯柳老师多次入仓落难王子或者有显著缺点的行业二等生。
另外一方面，如何才能了解市场的预期是什么? 我觉得这就可以联系到，作为一名合格的投资者，要与市场保持合理的距离。与市场太近，可能会被市场情绪所影响，被嘈杂的信息流干扰判断；与市场距离太远，有可能无法体会市场参与者的预期。所以说，关心市场里其他人怎么想的，也同样很重要。
不忘初心
此次的市场风格变换，也让我感受到作为价值投资者所承受的压力。对于个人投资者，大不了就是挺住，等待市场的认证等上几年我也能等。但是对于机构来说，部分客户可能并没有这样的耐心等待，价值投资机构的压力也随之而来。守住初心，比想象得还要艰难，也正因为如此，能够不忘初心的人也终将获得嘉奖。
投资者的未来
长期的优势行业，西格尔说是医药、消费和能源，这些多是与我们日常生活息息相关的平凡的行业。西格尔还要求投资者重视持续的增长，这比短暂的高增长重要很多，重视股利的收益，利滚利的作用是巨大的。
是的，平凡铸就伟大，坚持创造奇迹；这一点道理在价值投资里被发挥得淋漓尽致，市场就像加速浓缩的人生，心存信仰让我们行稳致远。（文/“庚您同读”书友）
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