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作者：银华品质消费拟任基金经理 张萍
2020年已进入第四季度，对于大多数人而言，今年是相对困难的一年；但对于资本市场，今年远比预期要好。整个市场呈现明显的结构性行情，成长股表现远好于低估值股，市场对“真成长”“真龙头”给出非常高的估值溢价。这背后根本原因就是“确定”的稀缺性上升。
回顾今年以来的操作，我们唯一一次明显的调仓是在3-4月。由于年初对消费景气度判断乐观，当时组合大部分仓位集中在消费板块，但突如其来的疫情打乱了我们的投资节奏，短期科技板块成为市场避风港。面对消费股的暴跌，我们审视组合中的标的，暂时忽略短期的一次性影响，站在1-3年的维度去思考企业竞争力、盈利持续性。通过不断复盘历史上每一次系统性风险发现，只要需求不消失，消费的两个趋势就不会变，一个是向龙头集中，一个是消费升级，而且每次市场份额是加速向龙头集中。因此当时我们不仅没有减少对消费板块的配置，还增加了对很多消费龙头公司的配置，这为我们在后来的表现奠定了基础。
我们团队有个一致的投资目标：相信长期稳定的超额收益就是绝对收益。如果每年都能跑赢基准一定的幅度，拉长时间看，就能产生让投资者满意的绝对回报。景气度趋势投资方法，最看重的是行业增速。我们希望找到未来两三年增速向上的行业，或者景气度能够维持在高位的行业。从投资排除法上，我们会避免投资景气度向下的行业。
不同行业的景气度指标不一样，以消费品为例，有些行业的景气度和经济相关度较高，也有一些行业景气度和经济是弱相关的。消费品体现收入有两个指标：量和价。以调味品为例，这个行业的景气度和经济相关度较弱，主要看结构和格局的变化。白酒、酒店的景气度和经济相关性较强。当经济较差时，会影响到居民收入，对于强周期消费品需求就会弱一些。
在高景气行业中，我们通常选择业绩增速最快的公司。股票的收益来自两个部分：业绩（EPS）增长和估值（PE）扩张。在高景气行业中的高增速公司，有可能获得业绩和估值的戴维斯双击。我们买入股票时，也会去评判标的公司的估值水平，尽量去找到业绩和估值匹配的品种。最后，我们会不断做组合中的性价比调整，让组合的仓位尽量多布局在风险收益较高的品种上。
展望四季度和明年的市场走势，整体市场风险可控，但系统性机会并不大，会以结构性机会为主。
明年的整体配置思路是选择业绩增速快于估值下降速度的股票，这些不多的结构性机会就是组合超额收益的来源。从中长期来看，仍主要关注科技、消费两大领域，中短期关注银行和保险这两类资产。
除了稳定增长的白酒、医药龙头公司以外，笔者也特别关注“孩经济”“美经济”“懒经济”这些消费升级中的新亮点。随着技术进步，未来科技将驱动消费场景、产品、营销、生产等环节发生迭代变革，从中将产生一批牛股，为消费投资注入新活力。
港股方面，笔者主要关注三类资产：
一是代表新兴生活方式的优质资产，它们还没在A股上市或者在A股上市但还没成长为龙头；
二是A股中没有但港股中有的消费股；
三是A股和港股同时都有，但港股的质地更好或估值更便宜一些的个股。
明年有两类股票要谨慎对待：
一类是业绩增速本身比较慢而今年估值拔得比较高的股票；另一类是质地较差，短期由于业绩高增长市场给予高估值的股票。第一类资产需要用时间换空间，第二类资产可能会因为业绩增速不及预期而出现亏损风险。
基金的过往业绩并不预示其未来表现，基金管理人管理的其他基金的业绩并不构成基金业绩表现的保证。基金净值会因为证券市场波动等因素产生波动，投资者需根据自身的风险承受能力、投资期限和投资目标，谨慎选择合适的产品并详细阅读产品法律文件，基金的具体风险请查阅招募说明书的“风险揭示”章节的相关内容。
注：七获金牛基金管理公司（评奖机构：中国证券报；获奖时间：2006.2、2007.1、2008.1、2010.5、2011.4、2018.3、2020.3）
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