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高山仰止，心向往之
跟随投资大师，领会投资真谛
欢迎相约第7期｢以理富人｣
价值投资派大师罗伊·纽伯格是证券市场的一位“寿星”，享年107岁。在其长达68年的从业生涯中，罗伊·纽伯格一共经历了26次熊市，包括1929年大萧条和1987年股市崩溃，却没有一年赔过钱，令人称叹。
纽伯格创立的护卫基金带来了两大颠覆：一是改革销售佣金，让持有人不需要支付昂贵的手续费；二是发展了以股票配置为核心的基金产品。他在94岁的高龄撰写的关于投资和人生的《忠告》一书，更是全球基金从业人员的必读书之一。
专注于已有知识的领域，深度研究
纽伯格认为，投资者首先应该对自己诚实，在开始研究股票之前，必须首先研究自己。成功投资要建立在灵活运用知识和经验的基础上，专注于已有知识的领域。
纽伯格曾说：“如果你对某个领域一无所知，也没有研究分析过这些公司和部门的话，最好离它远点。”而纽伯格正是凭借对美国无线电公司的深入研究，成功躲过了1929年大萧条。
1929年美股崩盘前夜，股市到处都是一片繁荣景象。当年科技股的龙头——美国无线电公司更是被投资者普遍看好，股价从1921年的2.5美元上涨到了1929年的549美元，并且在高位完成了一次1:5的拆股。
纽伯格经过详尽的研究，判断无论是市盈率还是现金流，都得不出任何能够支撑该公司股价的原因。主营业务方面，当时收音机的信号极差，纽伯格认为普及率不会达到像汽车那样高。同时在股价飞涨的背后，还有一批投机者在坐庄这只股票。
于是，纽伯格在拆股后以100美元的价格，做空了价值3万美元的无线电公司股票。这笔交易帮助他的交易账户实现了完美的对冲，并躲过了后来的股市崩盘，而美国无线电的股价最终也从100美元跌到了2美元，印证了纽伯格的判断。
放远眼光，不必时刻在意短期波动
纽伯格认为投资者不必时时刻刻关注企业短期的业绩波动。盈利应该是长期策略、正确管理和及时抓住机遇等综合因素的结果。如果这些因素配合得当，短期盈利不应成为主要考虑的因素。
这一点在纽伯格管理的以股票为核心配置的基金产品上得到充分体现。1950年6月1日，纽伯格的护卫基金正式成立，当时市场上的共同基金以债券配置为主，许多基金只有1/3的股票仓位，其余仓位购买政府公债。
而护卫基金却以股票为主要配置对象。纽伯格认为，二战之后的美国经济开始欣欣向荣，经济增长达到4%，股票市场的春天马上就会来临。而更重要的是，当时很多股票已经很便宜。
也正是从1950年开始，伴随着二战后美国经济的复苏，股票市场的估值得到修复。从1950到1960年，美国股票的年化收益率达到了18%，1960到1970年的年化收益率也有8%。而到1970年，美国共同基金持有股票占股市的比例从50年代的11%增长到了27%。
警惕“羊市”思维
我们听过牛市、熊市，什么是羊市呢？纽伯格认为，当市场震荡、极易受某重量级市场人士的言论影响的时候，属于“羊市”。
他认为，个人投资者对一只股票的影响，有时会让它上下浮动10个百分点，但那只是一瞬间，一般是一天，不会超过一个星期。这种市场既非牛市也非熊市。“我称这样的市场为‘羊市’。有时羊群会遭到杀戮，有时会被剪掉一身羊毛，有时可以幸运地逃脱，保住羊毛。”
纽伯格的羊市理论类似于投资心理学的“羊群效应”。不少投资者在做决策时，总会去想多数人会怎样做，比如其他人买了什么？什么时候买？这样一来，个人投资者的行为很容易形成趋同性的“羊群效应”，上涨时蜂拥而至，下跌时恐慌逃散，也就是我们常说的“追涨杀跌”现象。
基金投资中也存在明显的羊群效应。比如跟风买基金，看到基金收益高时大家一窝蜂地买，而发生较大亏损时又一窝蜂地卖。如下图所示，市场指数表现与权益基金份额变化呈现明显的相关性，市场上涨，基金份额增加；市场下跌，基金份额减少。
但事实上，我们都知道，在市场低位时买基金获利概率更大，反之在市场涨起来的时候买基金，很可能“买在山顶上”。投资操作要“低买高卖”，首先必须克服“追涨杀跌”的羊群效应思维，保持独立思考。
认识自己的能力圈、做深度研究、不时刻在意短期波动、警惕“羊市”思维……罗伊·纽伯格的投资原则简单而有效，背后也凝结了朴素的价值投资观点，值得每一位投资人思考借鉴。
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