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★渤 研 社★
提到研究，
大冬社长借用胡适先生的话说：
不要害怕真理无穷，
进一步有进一步的欢喜！
第20期
今年以来，出口的强韧性成为经济增长的主要亮点，我国出口贸易份额占全球比例明显提升，近期沿海地区更是出现了“一箱难求”（集装箱）的现象，本专题主要分析出口持续性火爆背后的原因。
现象
3月以来出口增速一路攀升，虽然总体趋势上符合市场判断，但是幅度超出市场预期。从高频数据来看，出口集装箱运价指数可以比较好的解释出口增速的部分变动，以SCFI（上海出口集装箱运价指数）和CCFI（中国出口集装箱运价指数）为例，疫情过后SCFI与CCFI快速走高，同时相对前两年趋势更为明显，我们用相对2019年的同比增速可以进一步进行验证。
图 1：进出口数据
数据来源：wind
图 2：SCFI指数
数据来源：wind
图 3：CCFI指数
图4：SCFI与CCFI增速2020vs2019
数据来源：wind
出口为何高韧性
海外需求主要来源于两个部分：一是由新冠疫情衍生出的商品需求；二是海外经济开始恢复的需求。对于今年以来出口的高韧性，我们认为可能有如下几方面的原因：
国内疫情在3月份达到高峰值，而后进入平台期，在有效管控的背景下，国内疫情基本未发生大范围的爆发，但海外疫情却此消彼长，在发达和新兴国家交替发酵。由海内外的疫情差带来的需求主要分为两部分，一是对国内防疫物资的需求：主要是以口罩、医疗物品为主；二是由对于机电产品的需求：主要是以远程办公用品需求的出口。
图 5：国内外疫情差
数据来源：wind
图 6：今年主要出口商品
数据来源：wind
另一方面就是疫情恢复后，海外经济开始恢复。我们用月度制造业PMI来看，美欧日等主要国家制造业PMI已经超过疫情前水平，疫情过后经济整体恢复节奏加快，需求也在快速激增。但是疫情的反复导致各国家生产供应不足、同时国内生产较早恢复正常并稳定维持高增速，共同引起对国内商品的进口需求，尤其以东盟为例，已经成为仅次欧盟的第二大出口国。
图 7：主要经济体制造业PMI
数据来源：wind
图 8：对主要国家出口增速
数据来源：wind
集装箱难求的背后？
按说从3月开始出口一直维持高增速，表现的一直很强劲，那为什么在近期才出现集装箱难求现象？我们认为背后的主要原因还是由美国、欧洲为主的二次疫情的爆发引起。
此次二次疫情爆发始于7月，从美国开始直至8月才有所好转，随后法、德等国开始二次爆发，不久之后美国疫情再度形势严峻。此次海外疫情的再度爆发的新增确诊规模远远高于疫情初次阶段，同时引起各国家的重视，各国部分地区开始了严格封锁，这大大影响了生产经营活动的恢复。分航线来看，美东、美西、欧洲、地中海航线运价上涨幅度较大，时间上基本与疫情再度爆发相接近。
疫情的再度发酵明显制约了正在恢复的经济活动，这也是此次集装箱数量紧张的主要原因，而集装箱紧张的背后则是对国内出口商品需求的激增，从目前来看，疫情依然是经济面临的重要风险点。
图 9：美欧新增疫情趋势
数据来源：wind
图 10：出口集装箱运价指数
数据来源：wind
结论
➤ 此次出口的火爆主要由疫情二次爆发后的海外供需不平衡引起。
➤ 当前仍然处于国内外供求错位的阶段，短期内我国出口强劲的趋势仍然会延续。后续随着疫苗的全面投入使用，海外疫情得到有效控制后，全球贸易回归平衡，出口预计会逐步回落。
➤ 未来不确定性因素可能在几个方面：疫情持续性反复影响海外需求的恢复；新兴市场国家开始逐渐恢复生产，全球供给开始增加；疫苗使用的效果不及预期。
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