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公募固收投资部业务董事、基金经理
杨严
“2020年4月底，债市笼罩在一片黑暗之中，期间只有短暂的喘息机会。但作为马拉松爱好者，我坚信，只要还跑在路上，美好的事情，就一定会发生。”
2020年债市大起大落，剧烈波动，疫情影响消退后，债券收益率快速反弹，从4月底开启了新的一轮债券熊市，在7月初达到高潮，十年期国债收益率上行超过100bp。自7月1日开始至7月13日，短短9个交易日，十年国债收益率自2.85%上行到3.06%左右，一举突破3.0%的压力线。7月9日通胀数据公布、7月14日公布进出口数据，均对债券市场形成强烈压制。紧货币在继续，货币市场利率继续抬升，国内疫情完全控制，经济回暖趋势确定，宽信用仍然没有结束，债券的供给高峰正在出现，降准降息预期一再落空，银行资金出现缺口，债市配置力量减弱，基本看不到利多因素。
7月中旬，MLF续作，中美关系降温，股市明显调整，市场传言监管机构放宽MPA考核，债市短暂喘息，十年期国债2周回落接近20bp，重回2.86%。
从7月底开始，债券市场波动幅度减小，但持续阴跌，至10月中10年期国债收益率最高至3.23%，在这一阶段，经济回暖几成定局，有争议的不过是斜率问题，利率债除了一些短暂的交易性机会外，几乎没有整体性的机会。
10月15日开始，债市出现反弹迹象。基本面短期利空出尽，供给压力缓解，利率债大幅调整后比价优势出现，配置盘逐步入场，外资配置也开始介入，虽然再提把好“总闸门”，但资金面维持平衡。同时，海外疫情继续发酵、美国财政刺激计划迟迟未能落地、美国大选前夕波谲云诡等导致金融市场避险情绪升温，这为债市创造了一波短暂的交易窗口期。
但信用周期加速扩张，消费加速恢复，经济增长换挡不减速，看空债市的一致预期还远远没有到动摇的地步，市场距离趋势彻底逆转还需要时间和契机。在这种环境之下，债市可能会进入僵持期，缺乏明显的方向性，好在债市对经济基本面渐进修复和货币政策中性已经有了较为充分的预期，同时社融增速可能正在接近顶部区域，利率继续上行的空间或有限。配置盘可以继续尝试参与，尚在观望的机构可以开始布局，做到在债市逆转到来之时已经上车。
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