方兴未艾！2.14新政以来定增市场最全梳理!

注：提及个股仅为公开数据的举例使用，不构成任何推荐，最新价为11月9日收盘价，不代表最终解禁价格。

类似的同日或隔日报价“冰火两重天”的案例在近期时有发生，伴随大量竞价定增标的涌入市场，市场对不同定增标的的报价折价率呈现分层，更体现了不同类型投资者对个股标的的认知理解、互动博弈。

作为定增市场最大的机构投资者之一，截至10月末，财通基金已累计参与112个标的(报价率73.20%)，中标77个（中标率68.8%），最终参与占比50.33%，平均折扣83.1折优于全市场。以9月为例，财通基金报价了23个标的，中标18个，中标率优于全市场。

财通基金观察发现，目前定增市场的参与者以机构投资者为主，各路投资者以各自投研逻辑在筛选标的，需求迥异，在很多标的的报价方式上很难形成一致方向的投资观点，多元化市场观点在本轮定增市场上得到了充分表达，结构化、间歇式的报价热情，说明市场整体尚处于健康可控阶段，远未疯狂。

特征三：专业机构投资策略百花齐放 组合概念深入人心

本轮新政后，专业机构投资理念高度趋同：组合分散、不搏单票。此外，不同的机构都会基于自身的风险收益诉求，构建不同类型的投资组合、持仓策略、期限投资、减持节奏各不相同：

对于一些传统股权投资机构而言，基于长期价值投资逻辑，不在意短期波动甚至破发，坚定长期持有逻辑参与定增市场，对他们而言，定增是对其股权投资的延伸，报价时更看重标的3年左右的收益确定性，而不在乎1年期内的价格波动，报价高些无所谓，关键是拿到票。

对于传统参与二级市场的投资机构、私募基金而言，定增组合策略一般作为一个主策略被这类机构采用，例如大型公募基金持有的重仓股，在市场未出现阶段性机会时，定增创造的折扣为其带来换仓的机会，折价好比是一次市场回调，参与报价时有折扣就行，高低无所谓；

对于传统大型金融机构如保险资金、银行理财资金，定增一般作为其固收+或量化+的资产组合的配置手段进入，试水权益投资“套个救生圈”更安全，但一定要做组合，分散、再分散，安全性重于收益率，收益要好、折扣安全垫也许更重要；

对于外资机构而言，定增成为其重仓中国核心资产的重要方式，只要能买，持有7-8年不是问题，报价时随大流就行。

值得一提的是，很多人以为，此轮定增的门槛降低了，对于专业投资者而言未必如此。虽然新定增单个定增标的投资者最多可达35名，降低了参与单票的门槛，但对于以组合方式参与定增的投资者而言，门槛反而提升了，如建一个8只票以上的组合（按单票参与门槛5718万元计），对投资团队而言仍是一个相当艰巨的任务——拿不到好票、拿不足票往往是一个尴尬的现实。

从首批解禁标的来看，解禁当日浮盈收益略显分化。以10月期间13宗首次解禁的定增项目为例，其中3宗项目处于浮动破发状态。无论是到期破发，还是未到期破发现象，都说明单票投资一旦“踩雷”对收益影响巨大。此外，截至10月末的全量数据显示，定增破发标的28个占153个定增标的18%。实盘数据表明，若采用组合策略，平均投票10个以上，能较好分散整体风险，平滑收益分布。

数据来源：Wind

从目前参与市场的活跃度和实际中标情况看，财通基金名列前茅，截至10月末，财通基金已累计参与112个标的(报价率73.20%)，中标77个（中标率68.8%），最终参与占比50.33%，平均折扣83.1折优于全市场，为广大推崇组合投资的机构提供了良好的定增市场参与机会。

特征四：减持压力分散缓释 助力铺就市场慢牛之路

在市场过往最为焦虑的减持冲击层面，风景各异，如公募基金重仓股、长期股权年投资配置标的、及外资重仓产业链龙头项目几乎无减持压力，客观上，锁定期限变短，释放了原本长锁定期的减持冲动，新定增市场上减持思路更加多元。不同类型减持策略的选择与投资者初始的投资目标挂钩，目前尚难评判孰优孰劣。

与减持相关值得思考的问题还有：

01

6个月锁定期限内，通常一家公司基本面或不会发生根本性变化，而市场风格在轮动，或令解禁日“遭遇”不友善的减持窗口，增加了解禁收益的不确定性，会对定增投资中对于产业周期、风格轮换周期的预判能力要求提高，不同类型的定增标的、投资策略或需匹配各不相同的持有时间。

02

新政锁定期虽缩短至6个月，但不意味着投资周期也相应缩短至6-12个月。合理设计产品周期，如构建15+3个月的投资组合、进行两轮定增投资期，能极大地提高资金使用效率、在增厚收益的同时降低投资收益的波动性。15+3个月投资周期策略目前还未到评估时点，但赋予定增标的本身更多的减持时间窗口选择。

综上，对不同投资主体而言，同一时点拿票，却可能在不同时间点抛票，最终缓解了市场的减持压力，进而铺就了市场缓慢长期向上的雪坡。

四、下阶段定增趋势和机会的展望

01

预计四季度项目供应量偏大，资金供应或跟不上

四季度项目供给量偏大，160个过会定增项目嗷嗷待哺，或是定增市场有史以来最大规模的项目供应。10月份以后项目明显增多，仅10月26-30日5个工作日就新增了10宗项目，总募资规模112.40亿元，10宗项目的平均折扣在83%（历史情况不对个股情况、未来表现及最终收益构成任何保证），仍具有一定吸引力。

具体而言，已过会拟发定增项目按行业分类：

数据来源：Wind

已过会拟发定增项目按地域分类：

数据来源：Wind

02

定增资产借道“固收+”进一步融入机构资产配置主流方案

银行理财子公司、保险资管等大类资产配置的主流机构，更倾向于固收+、量化+的方式对定增策略进行“再组合”，通过资产配置组合进一步平滑传统定增纯多头组合的波动，进一步对冲、降低整体组合投资的风险。

通过优质债券资产作为底层资产，逐步积累安全垫，待安全垫达到一定程度，通过定增的方式实现“+”部分的收益增厚。（通常对产品规模有最低限要求）

通过对冲，将定增的折扣从组合Beta中剥离出来，力争使有意愿的投资者获得定增股票不菲的折扣，而较少承担底仓的波动。（需要较强的组合构建能力）

03

定增市场仍快速演进，未来半年更多机遇挑战并现

对目前已入局定增的机构而言，经过半年的投资试水，定增策略在当下市场环境及时间窗口的有效性已得到了初步确认，会继续加码，为明年做收益打底仓。而对于跃跃欲试的机构而言，正在提速，跑步入场，或将成为未来不可小觑的生力军，同时会带来对定增市场及标的更为丰富的投资理解。

证券制度环境正在以丰富的养分孕育新的变化，展望来看，可转债、小额快速、注册制本身的演变、股指期货交易松绑，或将为新定增市场的发展提供了丰富的制度环境，孕育更多的风险、挑战、机遇、可能性。

因此，未来半年的时间窗口内，我们在对定增市场保持理性的同时充满期待，预计更多创新类型的定增投资策略和定增产品将涌现出来。

今天的财通

2011年成立以来，财通基金累计资产管理规模近2000亿元，超过1500次的定增报价经验，中标近600个项目，参与金额超1800亿元，数量规模行业第1，持续多年被行业评为“定增王”

以资产管理的核心为本源，着力打造50余人的投研团队，纵深一二级市场，坚持为投资者创造价值

业内率先设立投行部，利用公司定增业务资源和优势，积极开拓上市公司相关业务，与多家上市公司保持联系

在公募业务持续收获业绩口碑，更在专户业务特色领跑，成立产品近2000只，覆盖定增、大宗交易、固收、量化等领域

据海通证券基金研究中心2019年12月31日发布的评价报告显示，截至12月31日，近三年财通基金旗下权益绝对收益位列101可比基金公司第3；过去五年（2015.1.5-2019.12.31）权益绝对收益位列73家可比基金公司前8。

拥有45000余名百万级超高净值客户和1500余家专业的机构客户

CAITONG FUND

风险提示：市场有风险，投资需谨慎；本报告中的信息均来源于公开可获得资料，基金管理人力求可靠，但对这些信息的准确性及完整性不做任何保证，获得报告的人士据此做出投资决策，应自行承担投资风险。定向增发的投资情况并非投资组合的投资情况，定向增发的盈利情况并非投资组合的实际盈利情况。定向增发的盈利情况仅为公司根据历史数据，假设限定条件统计和计算出来的结果，但投资组合的实际投资业绩受证券市场走势、定向增发项目的参与、获配和变现情况，其他投资标的损益、运营成本等因素影响，与定向增发的投资情况存在明显差异，亦存在定向增发投资盈利，但投资组合发生亏损的可能性。定增过程存在一系列特有风险，如股价波动风险（锁定期内及锁定期届满后）、锁定期风险、展期风险、投资顾问或财务顾问风险、集中度风险以及不能灵活调整组合的风险。文中观点不对未来市场走势构成任何保证。以上观点仅代表基金管理人基于相关征求意见稿的观点，政策解读请以监管口径为准，提及相关文件以监管正式发文为准。历史业绩不对未来表现及其他产品业绩构成任何保证。提及行业及个股仅供举例使用，不构成任何推介，不代表最终收益，也不构成任何保证。