固收周报三二一：兼顾流动性和安全性

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3个重大要闻

1、2020年10月猪周期带动CPI跌至0.5%

2020年11月10日，统计局公布通胀数据显示，10月份通胀数据略低于预期，其中CPI同比0.5%（预期0.8%），低于前值的1.7%；PPI同比-2.1%，符合预期，与9月份持平。（数据来源：国家统计局）

从近期高频数据来看，11月以来布油价格仍持续走低，工业原料CRB指数回升，11月受环保限产和错峰生产等政策影响，黑色、水泥和煤炭价格回升，预计PPI震荡向上的趋势不变，但考虑到全球疫情仍在发酵，叠加冬季开工淡季来临，年内需求端大幅企稳的概率不高，预计年内PPI呈触底反弹，温和上行态势；CPI方面，临近年末食品类需求或上行，可能带动猪价环比回升，但基数效应下，预计同比仍持续下行。（数据来源：Wind）

2、2020年10月社融基本符合预期

2020年11月11日，央行公布10月金融数据显示社融增速基本符合预期，人民币贷款低于预期。当月新增人民币贷款0.69万亿元（增速12.9%），社融1.42万亿元（增速13.7%），M1增速9.1%（前值8.1%），M2增速10.5%（前值10.9%）。（数据来源：中国人民银行）

2020年10月社融增速受政府债融资和企业中长期贷款的拉动，仍保持较高水平；M1-M2增速差扩大，体现经济增长预期较强。结合10月份出口仍超预期，PMI结构向好，工业企业利润或持续走强，基本面依然延续修复态势，目前预期差尚未出现。

3、近期超预期信用违约事件引发市场大幅调整

2020年11月10日，20永煤SCP003未能如期兑付本息，对流动性和债市直接形成冲击。经过多方努力，2020年11月13日上清所公告表示，发行人已将利息支付至付息兑付资金户，本金正在筹措中。（数据来源：Wind）

本次信用风险事件的爆发超出市场预期，主因在于打破了市场此前对于特定企业类型的刚兑信仰，动摇了市场对于地方政府的信任，同时信用风险也引发了市场的流动性压力。后续有待观察政策面维稳市场情绪，若无新增违约事件进一步发酵，市场或将逐步回归理性，但市场信用利差易上难下，低等级信用债利差或将保持。

2个方向的较大驱动因素

利多：货币政策维持稳定，央行呵护市场资金面

利空：信用债违约冲击

1个清晰结论

近期公布的社融、外贸数据均属基本符合预期，结构持续改善，指向基本面修复依然向好，同时受信用事件影响，债市面临较大调整压力，但从央行公开市场操作来看，短期内呵护市场流动性的意图较为明显，以避免“政策悬崖”的出现。策略上来看，宜多看少动，维持中低久期；中长期信用债需侧重高评级，兼顾流动性和安全性。

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