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史伟：博道基金副总经理
在私募历练7年后，史伟带着持续进化的成长投资新框架重返公募，即将开启他公募投资的新篇章。
史伟，博道基金副总经理。一副永远年轻的娃娃脸，看起像80后，如果没有深入交流，你几乎看不出他已从业19年。
这19年中的15年，他都在管理投资组合，其中8年在公募基金，7年在私募基金。而他另一个更为明显的标签是，他坚持了19年的成长风格。有顺势、有逆势、有牛市，有熊市，有数不清的风格轮动，但他一直沉默着、思考着、也坚持着。有同行评价他是拥有“进化能力”的基金经理，小博深以为然。
像大多数基金经理的成长路径一样，史伟的行业起点是证券公司的研究员。2005年，他开始担任华宝兴业基金公司基金经理，当时他已经属于黄金一代投资经理。2008年加入交银施罗德基金公司，同样成为交银施罗德基金黄金一代基金经理的领军人物之一（曾担任交银施罗德权益部副总经理）。2013年，他参与筹建博道投资，开启私募历程，并管理了多个主动选股的产品，成立以来都取得了不错的业绩，史伟也在2015年获得了私募金牛基金经理的奖项（《中国证券报》2016年评）。2018年博道投资由私募转型为公募，博道基金正式开展公募业务。史伟也在继续管理专户产品近3年后，即将在今年，迎来他回归公募后的第一只公募基金产品。
Q1
从您2005年开始做公募基金基金经理算起，您已经做了十四年多的投资。您总结自己的投资方法是什么？
史伟：寻找优秀赛道的未来领导者。
Q2
就像巴菲特说到的长坡厚雪，很多投资经理都会提到“好赛道”的重要性，您对于“优秀赛道”的理解是什么呢？
史伟：我对“优秀赛道”的理解主要是三点：
1
●
赛道的商业模式具备良好的经济特征。
借用巴菲特的观点，一个经济特征良好的商业模式具备如下两个特征：
1、这个行业提供的产品和服务的价格相对稳定和可控。比如高端白酒，它的价格可以持续上行；比如空调，他的价格可以保持稳定。但是有些行业就不符合这个特征。
2、公司扩张不需要过多的资本投入。首先这会排除掉很多重资产的行业。
2
●
需要具备行业壁垒和竞争力。
了解行业壁垒会对投资很有帮助。如果行业的壁垒没那么高，那么其中的玩家具备极强的竞争力也可以。
3
●
需要有足够的发展空间。
如果这个行业天生很小，那么它其实不太可能出现一个大市值的公司。这点我通常会根据美国、日本包括欧洲的一些行业的市值进行对比，某一个行业它们如果有一些很大市值的公司的话，相对可以乐观一些。
Q3
那对于“未来领导者”的判断可能对投资经理洞察力的要求就非常高了，您是怎么判断“未来领导者”的？
史伟：“未来领导者”我主要是从两点来观察：
1
●
目前或者可预见的未来，它有极强的竞争力。
如果现在就有这个行业内最强的竞争力固然最好，如果现在没有以后有也可以。这种情况在科技领域是比较普遍的。像比如亚马逊刚创业的时候，其实谁都不知道他是在网上卖书，但后来的话它具备了较强的竞争力。
2
●
目前或者未来有强悍的财务指标。
就是ROE（净资产收益率）和ROIC（资本回报率）要足够的高。为什么我加了一个未来？比如再回到亚马逊，它其实涨了成千上万倍，它ROE并不高，但是它所做的事情大家都坚信未来的财务回报是会非常的强劲。
选择优秀赛道，其实从投资的角度上讲就是优秀的行业。那么通过实践检验，符合以上“优秀赛道”和“未来领导者”这5条标准的往往集中在消费、医药和科技这三个领域了。如果能找到“印钞机”的商业模式的话，它将是优秀的价值创造者。比如谷歌就是一个印钞机的商业模式。
Q4
您是业内非常有名的成长股投资选手，对于成长股投资，您有什么独特的视角或者投资秘诀吗？
史伟：首先，从行业角度上看，需求是国内喜欢炒作的热点，比如现在新基建很热，但是这种需求的持续性和质量如何并不好说，对于企业长期估值的影响并没有那么大。而企业赚钱与否更重要的是供给的格局。
比如餐饮，这个行业其实非常大，但是高盈利的企业并不多，它的行业规模可能是白酒的10倍，因为白酒一年全国的销售收入可能也就几千亿，餐饮可能是几万亿级，但白酒行业有很多大市值的公司，茅台的市值现在已经快追工商银行了。它的特点是壁垒跟门槛特别高，所以我们在分析投资机会的时候，更多的应该去关注供给侧， 而不是需求的边际变化。
第二，从企业的角度，盈利能力强是一种基础。买股票就是买企业，企业的重量上升的快，ROE持续的很高，它带来的回报自然就高。但是如果我们找到这样的企业，它未来能不能保持；如果盈利能力暂时不高，未来的盈利会不会起来。这实际上是一种戴维斯双击。
对于消费行业，我们不用去找低ROE的企业。因为消费行业本身ROE就不低，重要的是行业壁垒和竞争力。如果这两点都具备，其实剩下的就是考验你的定力。这种股票只要拿得住，长期的表现会比较优秀，但也不要以为自己能一下子赚很多。
而且消费行业一个非常重要的点就是品牌溢价。因为ROE高隐含的条件是净利率高，净利率高代表品牌的定价高。从投资的角度讲，能够溢价的品牌才是好的投资品牌。
对于医药和科技行业，它是研发驱动增长，需要动态评估公司的进化能力，比如公司的战略是否与行业的发展趋势相匹配。这需要投资者有非常深邃的洞察力，这也构成投资经理的能力区别的重要标准。
因此，消费行业看定力，医药和科技行业看判断力。
Q5
通过公募基金和私募基金不同阶段的投资考验，您是如何控制回撤的？
史伟：经过多年摸爬滚打，我对回撤也有新的理解。从前我觉得可以通过控制整体仓位来控制回撤。但是多年实践下来发现很多时候，当你觉得可能“扛不住“的时候，其实是买入机会。那么如何控制回撤呢？
第一，对估值还是要有诉求的，避免过高估值的股票。第二，选择高品质的公司。如果持有的都是高品质的公司，估值又靠谱，跌下来或是买入机会。从历史经验来看，A股是非常波动的市场，同时我个人偏向成长股的投资，对一定的波动我是容忍的，我希望客户对我的投资方法和风格有一个合理认知，这样合适的产品才能给到合适的人。
作为一个投资经理，我绝大多数的金融资产都在我自己管理的产品上。我会跟持有人站在一起，这是一个核心。如果发生波动，对我个人资产的影响会比绝大多数的持有人更大。
Q6
我们知道A股的市场波动是很大的，很多投资人如果对投资标的把握不准确的话，往往难以承受住市场波动带来的巨大考验。您在投资的过程中是如何看待市场波动？
史伟：关于市场波动，我给大家分享三个心得：
第一，A股对短期的变化非常重视，会给予过大的估值权重。很多行业和企业没有太多的壁垒和护城河，但是它短期受到追捧之后，股价出现了惊人的上涨。但实际上企业价值是长期价值的贴现，我觉得这种短期的边际变化，市场反应常常过度。
第二，足够低的估值会给企业带来对未来的风险补偿。
巴菲特曾经在90年代买入富国银行，当时买富国银行的时候市场出现暴跌，跌到了市盈率当时只有4倍左右，因为当时富国银行在加州有最大的贷款风险暴露，所以市场比较担心加州的房地产市场崩盘，但是巴菲特经过计算之后，认为估值已经提供了足够的安全垫和风险补偿，所以买完之后即使第二年加州房地产市场真的崩溃了，富国银行的财务报表也受到了很大的影响，但是由于他头一年买的富国银行的股票足够低，第二年富国银行的股票没怎么跌，在那之后，富国银行的股票就不断上涨。
英国股市的最低点发生在1939、1940年，那时德国还没有空袭伦敦，二战的局势还不明朗。但是因为估值足够低，反而已经对后续的风险进行了补偿。
这说明了估值低为什么如此重要，有的时候市场会有很多负面的因素和预期，甚至这些负面的因素可以兑现，但是如果估值真的足够低，它能够给你足够的风险补偿，其实你都是值得去投资和持有的。股市貌似向来不会等到所有的因素都明朗了之后才开始涨，所以这就是估值低对于投资最重要的逻辑。
第三，只能赚优秀企业的钱。
我可以负责任地告诉大家，优秀企业会持续创造超额收益，没有均值回归，所以最优的策略是合理价格买入优质企业。次优策略是以偏贵价格买入优质企业，最差的策略就是便宜的价格买入劣质公司，这也是巴菲特所说的烟蒂股，烟蒂股我现在是坚决不买了，它的相对估值跟绝对估值再便宜，我都轻易的不会去买，我也建议大家也不要再去买了。不要想去占市场便宜，比如做个波段，市场比我们更聪明，我们想占市场便宜，最后其实会被市场甩出去。
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