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来源：诺亚研究工作坊
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一周数据纵览
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国内宏观
重要事件解读之三季度货币政策报告
周四，央行公布三季度货币政策执行报告，我们认为有以下几点值得关注：
（1）央行延续此前稳健货币政策精准导向、直达的基调，保持流动性合理充裕，但重提闸门。整体来看，央行下一阶段政策思路仍是以平稳延续过渡为主，我们认为后续央行的货币政策退出更多还是量的退出。
（2）本次报告强调“我国经济增长好于预期，供需关系逐步改善，市场活力动力增强”，也一直强调经济 “高质量发展”，总共出现七次。这和最近央行各级领导发言一脉相承，就是在货币政策方面，更多的考虑经济正向增长的因素，而将疫情负面影响的考量逐步淡化，跨周期政策设计正是这一思路的产物。
（3）没有再提“积极财政政策更加积极有为”，而是强调“财政可持续风险”。可以想象未来政府债券发行量和加杠杆的速度会降下来，信用增长速度也应该会慢下来。
（4）对于汇率，央行明确提出“退出常态化干预”，在人民币升值的背景下，这一表态比较重要，意味着汇率对于未来货币政策的干扰度降低。
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海外市场
宏观数据方面，11月美国Markit制造业PMI为56.7，扩张趋势较上月继续放大；而最为重要的通胀指标PCE在10月录得1.41%，结束了自今年4月以来连续上升的势头；另外新屋销售数据和当周初请失业金人数也保持相对稳定。欧洲数据则继续走弱，11月欧元区制造业PMI从前值的54.8下滑至53.6，其中受疫情隔离影响更为严重的服务业PMI更是大幅下行至41.3。
资本市场方面，全球主要股指均现上涨，截至周五亚洲收盘，日经225涨幅超过4%，美股主要指数上涨超过2%，欧股和港股则稍显落后。美股行业方面，能源、金融分别以10%和5%的涨幅领涨，地产和医疗则是唯二出现下跌的行业，但跌幅皆不足0.5%。债券市场方面，高收益债券跟随股市上涨明显，投资级品种微跌。
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国内股市
回顾本周股票市场，以万得全A指数计的全市场下跌0.3%。主要股指的表现中，上证50依然拔得头筹，另外，沪深300的表现也相对较好。市场情绪虽较上周略有回升，但从全年的角度看，当前市场情绪仍处于今年以来的较低水平：万得全A指数日均成交额为8135.8亿，较上周增加2.6%。风格方面，市场继续呈现行业和风格的快速轮动，而周五银行、地产、券商的集体上涨使得全周市场呈现明显的大盘价值风格。
北向资金在本周则继续逆势买入169亿。从十大成交活跃股来看，外资净买入最多的前三名个股分别是贵州茅台、中国平安、格力电器。
本周每日外资净买入额(亿元，RMB）
数据来源：同花顺，诺亚正行产品筛选与研究中心
行业方面，申万一级28个行业涨少跌多。具体来看，周期类行业中除汽车、化工、钢铁、建材外，其余周期类行业表现均居于前位；消费类行业中休闲服务和农林牧渔表现不俗，其余行业较为落后；科技类行业表现分化，国防军工和电气设备涨幅靠前，而传媒和计算机跌幅领先。
行业表现
数据来源：同花顺，诺亚正行产品筛选与研究中心
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国内债市
临近月末，金融机构多倾向于需求跨月期限流动性，而对隔夜流动性需求减少，所以近期7日回购利率出现明显上升，而隔夜利率依然回落。长端资金利率受银行结构性存款压降压力居高不下，但随着本周短端资金利率的显著走低，同业存单发行利率的上行势头似乎暂时稳住。
本周，利率债遭受的抛售压力解除，交易资金进场推动不同期限利率均有所下行。信用违约的余波仍然压制市场风险偏好，信用利差继续走扩，中短期限中低评级信用债走扩幅度尤为明显。债市经过快速调整后，配置价值进一步凸显，但在存单利率上行、PPI阶段性回升以及信用违约风险暂未解除等逆风下，拐点出现仍需等待。目前来看，期限利差已经极度压缩，在财政支出加快利好流动性背景下，短端利率很可能会有更为明显的下行。
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商品市场
黄金
本周初始，金价延续下跌，之后受耶伦或将出任财长消息刺激，通胀预期回升，金价也因此企稳。11月下半月，金价基本上以下跌为主，核心是市场预期疫苗上市，经济复苏实际利率上升。从历史来看，经济复苏并不必然对应实际利率回升，比如09-10年，经济增长，实际利率却处于明显的下跌趋势中。所以，最终还是要看名义利率和通胀哪个的跑的更快。在美联储宽松基调不变的背景下，名义利率很难有大的上升空间。迟迟没有落地的财政刺激也难超预期，通胀回升乏力。黄金的震荡行情不会变，只不过会随着名义利率和通胀预期的变动幅度加大而振幅拉大。
原油
本周原油市场继续受强预期逻辑推动上涨。整体来看，疫苗以及产油国推迟增产消息对油市形成支撑，但预期对价格上涨的推动始终有限。况且现实中的情况是，终端需求仍受疫情的压制。长期来看，油价中枢有望稳步上移，但这种趋势性上涨难以持续。
铜
进入十一月，随着终端需求的不断回升，铜价打开上升空间。11月重点空调企业排产量环比有明显增长，出口的旺盛将会继续拉动用铜需求，年末电网企业冲刺赶工完成年度目标且四季度国网交货量小幅回升。短期内，沪铜有望在需求拉动下进一步上涨。
螺纹钢
本周，随着需求的环比回落，螺纹钢价格自高点开始回落。螺纹钢需求季节性走弱通常在12月份，本周北方需求回落已经开始，因此接下来去库或逐步放缓，现货压力也将逐步增加，特别是价格涨至年内高点后。
农产品
本周，农产品指数震荡走弱，油脂类悉数下跌。2020年农产品板块整体靠油脂类、玉米等强势板块拉动，价格的主要支撑是减产，但对农产品来说，减产的支撑往往是阶段性的。目前来看，实际的供求基本平衡，农产品继续大涨缺乏新的动能。
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汇率
美元指数本周回落至92下方，创下今年以来的新低。然而人民币兑美元汇率却没能跟随美元指数的跌势继续上涨，小幅贬值至6.58。我们认为随着疫苗的推出以及全球贸易条件的改善，人民币兑美元升值最快的阶段或已经过去。
美元与人民币走势
数据来源：Wind，诺亚正行产品筛选与研究中心
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房地产
宏观数据方面，10月地产数据总体超市场预期；其中新开工面积降幅收窄而土地购置面积降幅扩大反映出“加速开工—销售—回款—降杠杆”的开发商降有息负债链条的逻辑。
城市方面，10月房价同比上涨3.52%，较上月略微加快。一线城市在经历“金九” 行情后成交热度下降明显，二线城市成交降幅较上月有所收窄，三线城市成交面积同比增幅出现下降。从10月百城房价上涨的区域分布看，上涨较快地区继续集中在长三角以及中西部地区。
10月全国房价涨幅分布
数据来源：Wind，诺亚正行产品筛选与研究中心
注：10月百城样本中，房价涨幅最高为成都（9.91%，）最低为赣州（-2.77%）；省级区域涨幅由省内样本城市房价涨幅数据平均计算得到，其中最高为四川省（6.36%），最低为江西（-1.09%）。区块颜色由暖色至冷色表示房价涨幅从高到低。
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资产配置
股票多头策略
近期，市场一改年初成长风格占优的态势，8月以来风格出现了较快的轮动，表现为成长与价值风格交替接力的态势。此外，从公募基金整体的持仓风格边际变化也可以看出，进入四季度，机构投资者并没有进一步加深在成长股上的布局，而是有边际向均衡风格做调整的动作。
展望后市，策略上我们对市场整体的预判是均衡偏成长风格占优，因此在基金管理人的选择上，建议选择风格偏均衡的管理人。此外，由于货币政策难言宽松，目前整体格局以稳货币为主，存量博弈的市场环境下，甄选个股是主旋律，建议更多去考虑长期业绩优异且行业覆盖能力全面的选股型基金经理。
科创板开板以来，新股业绩表现优异，若想要配置工具型产品，可关注参与打新，且长期超额收益创造能力强的指数增强基金。
纯债策略
信用债违约带来流动性更好的利率债被优先赎回，利率债价格下跌。同时，由于此次信用违约蔓延至高信用等级债券，带来高信用等级债券的重新定价，下跌幅度超过较低信用等级债券。因此，相较于短期纯债基金，目前以利率债和高信用等级债券为主的中长期纯债基金受影响更大。
但我们认为，利率债和高信用等级债券仍有投资价值，建议关注以这两类债券为主的基金。
股债混合策略
股市前期的快速上涨、风格的极致分化以及外围风险扰动，加大了未来市场的波动性；而债市的跌势已经趋于缓和，从估值角度来看债券已具备投资价值。从相对比价来看，债券的性价比在近几个月不断提升，建议选择平衡型基金或者偏债混合基金，通过均衡配置平滑收益率曲线。
市场中性策略
本周A股活跃度略有上升，但日均成交额仍在万亿以下，提升了市场中性策略获取超额收益的难度。在成本端，中证500股指期货年化贴水率依然维持在10%左右的水平，压力依然较大。短期维持谨慎中性的观点。
管理期货CTA策略
宏观市场的不确定性使得商品市场波动率保持高位。日内策略的CTA有较好的收益环境，短期依然看好CTA产品的收益表现。商品波动率有着明显的周期性，且一旦高波动的市场特征形成，一般会持续较长时间（3-5年）。高波动率的这种长周期的聚集效应，是我们认为目前时点下CTA策略具有长期配置价值的一个重要因素。
私募股权策略
注册制改革是这一轮资本市场改革的龙头。去年科创板试点注册制实现了注册制破题，今年在创业板改革中首次将增量与存量市场改革同步推进，为全市场注册制改革探索路径、积累经验。下一步，证监会将及时总结评估科创板、创业板试点经验，统筹研究制定其他板块推行注册制的方案，做好全市场注册制改革的准备，分阶段稳步实现注册制改革目标，将更大范围利好私募股权项目整体退出环境。
建议关注募投能力较强的头部管理人、在TMT和医疗领域多有布局的管理人以及科创领域垂直型管理人。此外，关注一级市场堰塞湖与供给侧出清过程中的S基金或类S基金策略，一方面，这类基金募集投资期缩短，且底层更清晰；另一方面，资本市场的各项改革降低了股权投资人退出难度和时间。
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