市场周评 |市场风格分化格局延续，金融发力带动大盘重返3400点

资料来源：Wind，华润元大基金

信号2：股息债息比模型显示股市相较于过去2年特别高的性价比有所下降。“股息债息比”是跟踪股票和债市相对投资价值的重要指标，今年以来股息债息比指标从历史极值区域持续回落，目前处于近10年均值偏上的水平。反映出股市相较于前面2年的投资性价比有所下降，至少很多行业的投资性价比在下降，后续市场将以结构化行情为主导。

图3：股息债息比模型显示股市已不具备那么高的性价比

资料来源：Wind，华润元大基金

论大势

前期我们提出国内基本面因素对A股的影响将重回市场交易的主逻辑，从近几周外盘及A股的走势对比也能印证我们前期的观点。对于下一阶段市场交易的逻辑，我们倾向认为：其一，盈利方面，在经济复苏确定性进一步加大的背景下，企业盈利改善势头延续，并对市场提供较强的支撑；其二，流动性视角分析，随着货币政策回归常态化，流动性对估值的驱动放缓。下一阶段货币政策收紧&信用周期收缩将是大概率事件。在信用收缩的背景下，前期预期充分、估值偏高的板块仍存在估值消化的压力；最后，当前市场仍存在诸多压制风险偏好的因素，进而一定程度上会压制资金入市的意愿。综合盈利、流动性及市场风险偏好等多方面因素考虑，预计后市行情大概率将呈现震荡走势，整体以结构性行情为主。在操作上，要降低对指数上涨空间的预期，重视行业精选个股，建议继续围绕行业景气和业绩改善的方向进行。

图4：中国前10个月工业企业利润增速首度转正

资料来源：Wind，华润元大基金

谈配置

配置建议：

（1）随着新冠疫苗开发的进度及临床效果双双超市场预期，可关注两个维度的交易机会，一是，经济复苏背景下，低估值、顺周期的大金融、有色、钢铁、化工、煤炭等板块有望迎来阶段性行情；二是，后疫情方向如机场航运、酒店旅游、院线影视等板块有望迎来补涨；

（2）在国家提倡消费升级及构建国内国际双循环发展格局背景下，家电、汽车、家具、装潢等可选消费领域有望进一步受到资金青睐；

（3）“十四五”规划建议稿中有明确政策指引的军工，新能源汽车产业链及光伏、风电等清洁能源方向。

02 / 债市一周综述

行情复盘

从本周债市的走势看，信用债违约事件在经过前面几周持续发酵后趋于平稳，市场在逐步消化信用债违约所带来的负面影响，并带动本周债市情绪有所回暖。分品种看，可转债本周累计上涨0.65%，结束此前连续2周下跌态势。信用债方面，信用债违约事件对信用债的冲击缓解，行情趋于平稳；利率债方面，本周利率债行情呈现止跌企稳，2年期、5年期、10年期国债期货主力合约均呈现不同幅度上涨。

资金面观察

本周（11/21日-11/27日）央行公开市场有3000亿元逆回购和500亿元国库现金定存到期，本周央行公开市场累计进行了4300亿元逆回购和500亿元国库现金定存操作。因此，本周央行在公开市场上累计向市场净投放1300亿元流动性。下周（11/28日-12/4日）央行公开市场共有4300亿元逆回购到期，其中周一至周五分别到期400亿元、700亿元、1200亿元、800亿元、1200亿元。

央行三季度货币政策执行报告强调要控制货币“总闸门”，并表示今年我国实现全年经济正增长是大概率事件，下一阶段要科学把握货币政策操作的力度、节奏和重点。央行对货币政策的表态对货币政策回归常态化增添实锤，资金极度宽松的状态难以重现，市场流动性将维持整体宽裕格局，在增量方面难有进一步宽松。

表1：不同期限的Shibor利率走势跟踪

资料来源：Wind，华润元大基金

债市展望

近期国债收益率出现一定幅度的上行，10年期国债收益率已回升至3.30%一线。但我们认为目前10年期国债收益率的水位对宏观经济的持续复苏，货币政策向常态化回归，及同业存单利率上行的压力等基本面因素已经有一定程度的计价，即便利率债从趋势上在短期内难以马上扭转单边下跌的趋势，但随着社会融资规模增速的拐点有望在四季度探明，后续央行宽信用的力度将逐步趋弱，预计国债收益率进一步上行的空间较为有限。此外，从交易的维度思考，“股息债息比”指标显示债券相对于股票的性价比已经开始显现，当前10年期国债收益率所对应的3.30%的利率水平已具备较高的配置价值，建议机构可关注利率债的配置性机会。

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