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来源：嘉实财富
【编者按】2021年A股有哪些投资机会？影响股价波动的长期因素和短期因素都有哪些？“成长大师”归凯近期的选股思路是什么？他如何平衡一支基金的估值与成长性？2020年11月20日，嘉实财富研究与投资者回报中心总经理张吉华与嘉实基金成长风格投资总监归凯展开隔空论剑，为投资人深度解码“A股投资那些事儿”。
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论剑嘉宾简介
张吉华
张吉华，嘉实财富研究与投资者回报中心总经理。清华大学数学博士学位，北京大学国家发展研究院经济学双学位，负责资产配置研究及投资策略的研发与应用。
归凯
归凯，嘉实基金成长风格投资总监。13年投研经验，清华大学经济学硕士。2014年加入嘉实基金，先后任机构投资部QFII专户投资经理、股票投资部GARP投资组基金经理、嘉实基金成长投资策略组投资总监。
资本市场或成未来财富流动的
“重要目的地”
张吉华：对未来的市场走向进行预测是一件很“危险”的事情，市场是瞬息万变的。就在12个月以前，几乎所有人都认为2020年全球经济会走向复苏，但结果大家也看到了，新冠疫情造成了全球经济的普遍衰退，带来了市场的急剧波动，也催化了A股在疫情之后的结构性牛市。因此，始终对市场、对未来保持一分敬畏，才是投资人应有的态度。我想问归凯总，短期市场很“善变”，您认为影响股价波动的长期因素都有哪些？
归凯：长期因素我想谈三点。
一是随着中国经济转型的升级，居民财富不再像原来一样集中于房地产领域，需要寻找一个新的去处，而资本市场有望成为未来居民财富流动的一个重要目的地。
二是随着国内金融市场逐渐打破刚兑，无风险利率开始出现系统性的大幅下行，并成为驱动市场上涨的一个重要诱因。
三是近年来，决策层将资本市场在国家战略中的地位提升到前所未有的高度。未来，中国将主要依靠科技创新来驱动经济增长，而科技的创新需要一个强大、繁荣的资本市场作为后盾。
张吉华：从中短期来看，哪些事件也可能会深远影响资本市场的未来走向？比如“十四五规划”、美国大选之类？
归凯：美国大选是一个影响资本市场的短期因素，但“十四五规划”恐怕是个中长期因素。
美国大选结果尘埃落定之后，可能会在一定程度上消除市场的某些不确定性，但与此同时，美国新一轮财政刺激政策的出台节奏也会加快，预计明年美国将面临较为沉重的财政负担，或将走上财政赤字货币化的道路，这是影响明年市场走向的一个比较重要的因素。
据我个人理解，“十四五规划”的核心内容是：中国一方面要继续坚持对外开放，一方面要把自身的内需潜力开发出来。因此，扩大内需、拉动消费增长和推进科技创新，可能是未来一段时间内中国经济发展的主旋律。
归凯的选股思路：
“先质量、后估值，先长期、后短期”
张吉华：上述长短期因素如何影响到您的选股思路？而当短期变量带来市场波动时，您的选股眼光又是否会发生改变？
归凯：从投资的角度来说，我更关注市场的长期变化和发展。长期投资也更考验投资人的价值观和耐心。
以过往十年为周期，年化收益率能够达到20%以上的股票屈指可数，这说明值得长期投资的公司其实数量非常少。在我看来，投资的第一要义就是找到这个时代前1%的伟大公司。如果聚焦于此，投资就会变得更加简单而纯粹，这是投资的第一性原理。长期坚持这一投资思路，结果往往也会更加卓越。
我会用12个字来概况自己的投资原则——“先长期、后短期；先质量、后估值”。
“先质量、后估值”代表着我们要去寻找市场上相对最优秀的公司。怎么找？一要关注上市公司的商业模式；二要关注公司的护城河或核心竞争力；三要看公司所在行业的未来发展趋势。
在具体的选股操作层面，我会坚持“先长期、后短期”的逻辑。要先考虑一个公司的中长期基本面，把长期问题想清楚了，再看短期的边际变化。“先长期、后短期”可以显著提高投资胜率，因为“押宝”中长期基本面优质的公司，最多只是“输时间”，大概率不会“输钱”。
投资最重要的不是风格，
而是选择和坚持
张吉华：作为嘉实基金成长风格投资总监，您如何平衡一支基金的估值与成长性？
归凯：现在市场上很多人喜欢用风格来区分不同的基金经理，如成长风格、价值风格等。其实我个人感觉，这样的划分有时容易产生误导。不论是成长风格还是价值风格的基金经理，其实都在进行价值投资，大家都是“殊途同归”，努力的目标都是给投资人带来尽可能丰厚的长期收益。
成长风格与价值风格的区别，更多体现在估值与成长性的匹配度上。就我个人而言，我更关注一家公司业绩增长的内生性、持续性和确定性。
张吉华：我特别喜欢刚才归凯总提到的一个词——殊途同归。对于基金经理来说，无论所谓“成长派”还是“价值派”，都只不过是个标签而已。一旦我们把时间周期拉长，通常能够得出两点结论：
第一，专注基本面投资、精选优质公司的优选资产管理人，大概率能够帮助投资人带来令人满意的长期回报。很多时候，没必要过度在意资产管理人是什么风格。
第二，投资股票需要耐心和坚持，投资人一旦选好了某只优秀基金，也要学会坚持，尤其是短期市场风格发生变化的时候，也不应追进杀出。其实，在通常意义上某种风格面对“逆风”的时候要相信这往往是逆势布局、加仓加码的好时机。
归凯和其他基金经理最大的不同是？
韧性、反思和价值观
张吉华：市场瞬息万变，跌宕起伏。面对市场的波动，您的内心会有压力吗？如果短期内业绩未达预期，您的心里会不会慌？会如何排解这种压力？
归凯：到今年底为止，我做投资操盘已经10多年、快11年了，也算经历了两轮“牛熊市”。其实，市场每天都在波动，但对基金经理来说，慌与不慌，主要取决于你对自己的投资组合抱有多大的信心。
我一直坚信，只有极少数公司才能成为这个时代相对最具竞争力的伟大公司，也一直把绝大部分精力都放在寻找稀缺的伟大公司之上，所以不会因市场的短期波动而“慌”。就算遇到“熊市”，好公司的股价也一定比差公司跌得少。
张吉华：我们大家都很好奇，您喜欢用哪一个关键词来形容自己？或者说，您认为自己区别于其他基金经理的最大特点是什么？
归凯：要说个人特点，第一个是我比较有韧性，情绪和心态也相对更稳定。投资也好，其他事情也罢，发展任何事业都会面临各种各样的挑战，而我们能做的唯有“坚持”。以投资为例，挖掘大牛股固然很难，但更难的是长期持有，把“牛”骑住。
其次，光有韧性也不够，还必须具备一定的反思能力，要对外部环境的变化保持“敏感”。投资不是“闭门造车”，要在科学分析的基础上，消化、吸收市场上的不同声音，最终形成自己的独立判断。当然，如果太过“敏感”而随波逐流，也不可取。
最后我想说，长期投资需要坚守一定的价值观。好的价值观，就等于成功了一半。于我而言，投资并不是“炒股票”，而是找到这个时代相对最具竞争力的伟大公司。当你找准了自己的逻辑主线，投资其实可以很简单。
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