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来源：天治基金
[ 11月MLF净投放达4000亿元，完全覆盖了12月7日3000亿元MLF到期量，并实现净投放1000亿元长端资金。]
自去年LPR（贷款市场报价利率）改革后，每个月15日前后投放MLF（中期借贷便利）已成为央行的一项常态化操作。但在11月30日，央行公告称，当日开展2000亿元MLF操作，此举超出市场预期。
流动性投放下，债券市场应声上涨。接受第一财经记者采访的多位业内人士表示，央行月末超预期开展MLF操作，主要是为维护市场流动性平稳，近日，资金利率持续走高，长端利率也出现显著上扬。
方正证券首席经济学家颜色还对第一财经表示，此次MLF的操作可能也与之前信用债市场波动有关，较高的资金成本对信用债市场会造成更多压力，此举可视为维护市场整体稳定的措施之一。不过，他也提及，这具有一定的偶然性，很难成为以后的一个惯例操作，央行货币政策正逐渐回归常态化。
MLF操作打破惯例
“央妈”的爱来得“猝不及防”。11月30日，央行公告称，为维护月末流动性平稳，当日开展2000亿元MLF操作和1500亿元逆回购操作。当日有400亿元逆回购到期，对冲到期资金后，央行实现净投放3100亿元。
此次MLF操作令市场颇感意外，毕竟今年以来，央行仅在每月15日前后操作MLF，而本月MLF操作也已在16日完成，当日央行开展了8000亿元MLF操作，其中包含对11月5日和16日两次MLF到期的续做，操作规模为年内最高。
本次月末开展MLF可谓打破了央行今年以来的操作惯例，MLF再次作为基础货币投放工具被使用。颜色对第一财经记者称，这主要是出于两方面的考虑，一是为缓解月末市场流动性的紧张；二是稳定信用债市场的波动。
此前，受永煤债违约事件影响，机构交易情绪趋向谨慎，信用分层问题较为明显，再叠加月末影响，市场流动性出现紧平衡。代表流动性的DR007（银行间7天期质押式回购利率）一直处于2.2%以上水平，另外，长端利率快速上行，10年期国债收益率保持在3.2%以上。因此，央行投放流动性可缓解资金市场紧张态势。
与此同时，较高的资金成本对当前的信用债市场会造成更多压力，比如企业更难还本付息等。“所以，央行此次操作可能也与信用债市场有关，是整体稳定市场的措施之一。”颜色说。
除了11月因素外，还有观点提及，央行意外操作MLF或有提前缓解12月7日资金面趋紧考虑。公开信息显示，12月7日将有3000亿元MLF到期，同时当日也是银行缴准日。“因而，此次新做MLF，可能也是为减少MLF到期与银行缴准日叠加对市场造成的冲击。”中信证券研究所副所长明明说。
光大银行金融市场部分析师周茂华也对记者称，近期扰动市场因素较多，央行灵活适度增加资金投放有助于市场情绪加快恢复常态。目前来看，11月MLF净投放达4000亿元，完全覆盖了12月7日3000亿元MLF到期量，并实现净投放1000亿元长端资金。
不过，周茂华称，“对于12月17日3000亿MLF的到期，预计央行将利用接下来两周的时间窗口观察资金面与市场情绪情况，灵活选用政策工具进行调节。”
还值得一提的是，在不少业内人士看来，央行此次操作将有利于稳定同业存单利率。9月以来，在压降结构性存款、政府债券集中发行、财政支出节奏较慢等因素下，1年期AAA同业存单发行利率迅速抬升至1年期MLF操作利率2.95%之上，近期股份制银行1年期同业存单发行利率最高触及3.38%。
明明称，同业存单利率的明显偏离，已经远远超出了央行二季度货币政策执行报告中提出的同业存单利率围绕MLF利率运行的规律，也会累及利率市场化进程和利率传导机制的稳定性。央行通过操作MLF的方式，将缓解银行负债压力，引导存单利率向MLF利率回归，预计1年期AAA同业存单发行利率也将触及顶部区间。
而从市场角度看，随着流动性的投放，债券市场应声上涨。截至11月30日收盘，国债期货全线大涨，10年期主力合约涨0.44%，5年期主力合约涨0.40%，2年期主力合约涨0.22%。
现券方面，银行间主要利率债收益率大幅下行5～9BP。截至17:16，10年期国债收益率下行5BP报3.25%，创7月10日以来最大下行幅度；5年期国债收益率下行8.5BP报3.0625%，创7月15日以来最大下行幅度；2年期国债活收益率下行8.75BP报2.9525%，创4月8日以来最大下行幅度。
资金市场上，数据显示，截至当日收盘，DR007加权平均利率报2.3049%，较前日下跌6.27BP；DR001加权平均利率报1.0738%，较前日上涨25.60BP。
不定期MLF操作会否再现
在央行此次超预期投放MLF后，市场普遍关注，未来，这种不定期操作MLF的情况是否会比较常见，对此，业内人士观点不一。
明明表示，三季度货币政策执行报告中再次提出建设现代中央银行制度，完善货币供应调控机制，在珍惜正常的货币政策空间背景下，后续大幅度的降准降息操作会更为谨慎，基础货币投放将更多由逆回购和MLF操作承担，后续MLF的不定期操作或将逐步回归。
周茂华也对记者称，预计后续MLF不定期操作可能更加频繁，主要是逐月对冲MLF等公开市场操作工具到期，同时，在一定程度上有助于缓解部分银行负债端压力，但具体操作规模主要视市场需求情况而定。
不过，颜色则向记者提及，“这种不定期操作具有偶然性，很难成为以后的一个惯例，未来总体上MLF操作仍将是一月一次。”他还称，目前，货币政策回归常态化，无论是信贷，还是流动性，在年前都将处于边际偏宽松的态势。
“所谓的边际偏宽松，并不是说市场的感受怎样，而是从央行的角度讲，在流动性提供方面，央行会积极呼应市场需求，以保证信贷和流动性不会出现明显收紧。”颜色说，这种情况可能会维持到明年3月份，流动性从边际宽松逐步转向边际收紧。
央行近日发布的三季度货币政策执行报告也提及，未来，稳健的货币政策更加灵活适度、精准导向。要完善货币供应调控机制，根据宏观形势和市场需要，科学把握货币政策操作的力度、节奏和重点，既保持流动性合理充裕，不让市场缺钱，又坚决不搞“大水漫灌”，不让市场的钱溢出来。
对此，兴业证券研报分析称，报告仍保留“引导市场利率围绕公开市场操作利率和MLF利率平稳运行”表述，且货币政策操作的力度、节奏和重点的参照除了“宏观形势”增加了“市场需要”，可能说明政策操作的弹性有所提高，可能不会通过传统的加息方式收紧货币，资金利率大概率维持紧平衡，但波动可能放大。
来源：第一财经日报
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