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来源：鹏扬基金管理有限公司
经济供需两旺的阶段正在到来。
回首这一年，从疫情的全球爆发，到中美关系的复杂变化，再到股市年初的巨大波动和债券市场的几起地方国企违约事件，最近长租公寓也出现“爆雷”，相信大家都会感叹“不容易”。投资者在追求投资收益的同时，对“风险”的防范意识也会多一分考量。
2020年进入了最后一个月，还是有了更多的短期积极信号出现。国内扶贫目标任务如期完成，国产新冠疫苗上市在即，国外美国大选尘埃落定，外资继续表示看好中国经济与市场。
金融市场上，最近金融监管部门和地方政府对于信用违约风险的严肃表态和及时出手，很大程度上平复了信用债市场的恐慌情绪，相比之下，股票市场近期并没有明显地受到信用违约事件的冲击，保持了向上的动能。
短期的经济势头还是乐观的。本周公布的11月官方制造业PMI 为52.1，各项分类指数普遍改善，制造业恢复性增长明显加快；非制造业PMI 为56.4，服务业市场的需求也在继续回暖。
图1：制造业PMI指数（经季节调整）
数据来源：Wind、鹏扬基金
尤其值得注意的是，制造业供给和需求两端同时改善。具体来看，生产指数和新订单指数为54.7和53.9，分别高于上月0.8和1.1个百分点，均上升至年内高点，且两者差值自6月份以来逐月缩小，从2.5个百分点降至0.8个百分点，这意味着制造业内生动力在不断增强。
从工业企业的经营情况来看，接踵而至的“双11”、“双12”购物促销活动，在各种直播带货的加持下，以及消费者释放的购物需求助推下，带动了企业产成品存货的同比回落。此外，进出口的景气度也在稳步回升，出口整体上正在加速。不过，根据国家统计局的调查，也有一些企业表示，随着近期人民币持续升值，企业利润承压，出口订单有所减少。
宏观经济的恢复有助于股市基本面的修复，同时也意味着逆周期政策的退出将会更加坚决，不过，在信用风险事件的影响尚未完全消除的情况下，货币政策仍注重维护市场流动性平稳，从本周超额续作MLF也可以看出。
图2：1年期AAA存单利率和1年期MLF利率对比
在货币政策这种“既保持流动性合理充裕，又坚决不搞大水漫灌，不让资金溢出来”态度的影响下，作为中期政策利率的1年期MLF利率，保持在2.95%的水平。而从反映货币市场上商业银行边际资金需求成本的1年期存单收益率来看，其相对于MLF利率已经从4月份的折价130BP，回升到目前高出MLF利率30BP左右。这一定程度上是公开市场利率在向货币市场传导的过程中，维持“结构性流动性紧缺”调控思路的体现。
但我们更需要关注的是中长期的影响。随着投资者重新审视债券市场的定价逻辑，尤其对受困于短期流动性的利率债抛售缓和之后，其无风险资产的特征需要倍加珍惜，投资者对后市利率债的关注点会重新回到经济基本面的变化上来。而对股市来说，在房地产融资受到“三条红线”而收紧，政府发债明年下降这两件事情将大概率发生的基础上，信用风险事件是否会给企业融资带来不确定性，是明年信用扩张和经济增长动能将会面临的新问题。
在此背景下，考虑到明年经济的高点在一季度大概率就会出现，投资者可以把握明年上半年的交易机会，等待利率债的战略配置时点。股票方面，随着经济数据在未来3个月时间的进一步回升，市场风格配置会更加均衡，投资者在防范上半年市场调整风险的同时，另一方面可以积极挖掘结构性机会。
（文 | 鹏扬基金策略分析师 魏枫凌）
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什么是“PMI”？
采购经理指数（PMI）：PMI是通过对企业采购经理的月度调查结果统计汇总、编制而成的指数，它涵盖了企业采购、生产、流通等各个环节，包括制造业和非制造业领域，是国际上通用的监测宏观经济走势的先行性指数之一，具有较强的预测、预警作用。综合PMI产出指数是PMI指标体系中反映当期全行业（制造业和非制造业）产出变化情况的综合指数。PMI高于50%时，反映经济总体较上月扩张；低于50%，则反映经济总体较上月收缩。（资料来源：国家统计局服务业调查中心，中国物流与采购联合会）
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