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来源：蜂巢基金
市场回顾/ 权益市场 /债券市场 / 宏观经济
蜂巢基金研究部荣誉出品
2020.11.30- 11.06
本周市场要闻回顾
11月
30
央行行长易纲在《建设现代中央银行制度》的署名文章中指出，必须实行独立的中央银行财务预算管理制度，防止财政赤字货币化，在财政和中央银行两个“钱袋子”之间建起“防火墙”；完善宏观审慎管理体系，加强对系统重要性金融机构、金融控股公司与金融基础设施统筹监管，逐步将主要金融活动、金融市场、金融机构和金融基础设施纳入宏观审慎管理。
银保监会主席郭树清在《完善现代金融监管体系》文中指出，房地产与金融业深度关联。目前，我国房地产相关贷款占银行业贷款的39%，还有大量债券、股本、信托等资金进入房地产行业。可以说，房地产是现阶段我国金融风险方面最大的“灰犀牛”。
证监会主席易会满在题为《提高直接融资比重》的署名文章中指出，“十四五”时期，提高直接融资比重，要贯彻新发展理念，围绕打造一个规范、透明、开放、有活力、有韧性的资本市场，强化资本市场功能，发挥畅通直接融资渠道，促进投融资协同发展，努力提高直接融资的包容度和覆盖面。
央行开展2000亿元中期借贷便利（MLF）操作和1500亿元逆回购操作。此外，央行将于12月15日开展中期借贷便利（MLF）操作（含对12月7日和16日两次MLF到期的一次性续做）。
据经济日报，多家信托公司日前收到监管部门指导意见，要求严格压降融资类信托业务规模，保证完成此前设定的压降任务。银保监会相关部门负责人表示，监管政策不会一刀切停止信托公司开展融资类信托业务，而是逐步压缩违规融资类业务规模，促使其优化业务结构，直至信托公司能够依靠本源业务支撑其经营发展。
据央视新闻，美国当选总统拜登周一（11月30日）提名前美联储主席耶伦为财政部部长候选人，正式通过提名预计需要超过一周的时间。
12月
01
美国民主、共和两党参议员表示，将公布一个规模9080亿美元的经济刺激方案，以打破目前的僵局。对此，参议院多数党共和党的领导人麦康奈尔拒不接受。
美国疾控中心科学家们发布的一份政府研究显示，早在2019年12月中旬，新冠病毒就已出现在美国，这比中国正式发现新冠病毒提前数周，也比美国公共卫生部门发现第一例美国本土确诊病例要早一个月。
欧元区财长就推进欧元区永久性救助机制——欧洲稳定机制的改革达成一致。欧洲稳定机制将从2022年开始为欧元区银行业单一清算基金提供贷款支持，较最初计划提前两年。此外，改革还包括完善欧洲稳定机制的工具组合，强化欧洲稳定机制在设计、协商、监测欧元区财政救助方案中的作用。
12月
03
央行、银保监会发布《系统重要性银行评估办法》，明确了我国系统重要性银行的评估方法、评估范围、评估流程和工作分工，从规模、关联度、可替代性和复杂性四个维度确立了我国系统重要性银行的评估指标体系。
高层领导人在住房城乡建设部召开座谈会强调，不把房地产作为短期刺激经济的手段，时刻绷紧房地产市场调控这根弦，从实际出发不断完善政策工具箱。
欧佩克及非欧佩克部长级联合声明：成员国同意从2021年1月起每月召开欧佩克和非欧佩克部长级会议，以评估市场状况，并决定下个月起进一步调整产量，每月调整不超过50万桶/日；补偿减产期限延长至2021年3月底，以确保所有参与国对过量生产的石油给予充分补偿。
财政部部长刘昆：开发性、政策性金融机构不得向地方政府违规提供融资或配合地方政府变相举债；要完善常态化监控机制，决不允许通过新增隐性债务上新项目、铺新摊子；依法健全地方政府及其部门向企事业单位拨款机制，严禁地方政府以企业债形式增加隐性债务。
12月
04
据贝壳财经，首批公募reits已经答辩结束，多位基金公司内部人士表示，已完成答辩的机构正在积极准备证监会、交易所的申报材料，有的已经提交初稿做预审核；未参加答辩的机构尚在等待答辩机会。
上交所发布通知，明确科创板上市公司向不特定对象发行的可转换公司债券转股环节投资者适当性管理相关事项：科创板非定向发行可转债转股环节的投资者适当性管理要求，按照科创板股票的投资者适当性管理要求执行。符合科创板股票投资者适当性管理要求的投资者，方可参与科创板非定向发行可转债的转股。
本周全球货币政策情况
美联储将多个紧急贷款计划延长至2021年3月31日，还延长了货币市场共同基金和薪酬保障计划（PPP）；流动性工具将继续支持市场运作并增强信贷状况。
最新疫情情况
据卫健委等公布的数据，截止2020年12月5日21时，全国累计确诊94,142例，现有确诊1562例，累计治愈87,827例，国内确诊数量也有提升趋势。
截止2020年12月5日21时，海外报告新冠肺炎累计确诊病例66,267,727例，现有确诊19,166,222例，累计死亡1,522,395例，累计治愈45,579,110例。
权益市场
数据来源：wind、蜂巢基金
本周,A股震荡上行,行业轮动加快,市场结构性行情的特征明显，具体来说,上证指数涨1.06%，深成指涨2.45%，创业板指数涨4.27%，沪深300指数涨1.71%，中证500指数涨1.78%，中证1000涨1.58%。
行业周涨跌:
数据来源：wind、蜂巢基金
当前，从中长期来看,国内经济强复苏，货币出现稳中收紧的迹象，信用扩张已达到峰值，年底流动性宽松的可能性不大,加上A股目前已经接近7月初的高点又接近年底,资金的风险偏好一般偏谨慎，故12月份市场出现大级别的行情可能性不大,仍然会呈现窄幅震荡行情。
展望下周，市场可能呈现窄幅震荡行情，当市场结构性机会特征会更加突出，交易的难度在加大，重点关注估值相对合理，顺周期的金融和前期调整比较充分的科技股和医药股行业龙头。
信用市场
债券市场数据
数据来源：wind、蜂巢基金
利率债方面，全周利率债收益率全线下行。
具体来看，国债1年期下行3.96bp，3年期下行4.89bp，5年期下行3.66bp，7年期下行4.88bp、10年期下行3.49bp；国开债1年期下行6.37bp，3年期下行5.15bp，5年期下行1.9bp，7年期下行3.91bp，10年期下行3.74bp。
数据来源：wind、蜂巢基金
信用债方面，全周各期限信用债收益率均下行。目前，半年、1年、3年、5年AAA中短期票据的收益率分别为3.30%、3.46%、3.80%、3.96%，AAA企业债收益率分别为3.3%、3.42%、3.77%、3.96%，AAA城投债收益率分别为3.36%、3.45%、3.79%、3.96%。
信用债
前期一年期国债和同业存单等中期市场利率受到信用违约以及市场供需等因素的影响而有所上升，30日央行超预期地通过MLF向市场提供中期资金，有助于平抑中期利率的波动。从短期利率看，在永煤事件之初，央行即及时向市场注入流动性，上周五银行间R001利率已经大幅下降，体现出银行体系流动性的合理充裕。但银行负债端压力仍在，能否顺利消化年末剩余的国债供给取决于财政存款投放是否到位。股市近期回暖对债市有一定施压，但可能不会构成债券的核心威胁，更多反映的是市场风险偏好的摆动。
当前债市短端利率的顶部逐渐清晰，或已具有一定的配置价值，近期可以适当布局，建议重点把握信用扩张放缓以及存单利率回落的交易机会。
宏观利率
本周统计局公布11月份PMI数据。中国11月制造业PMI录得52.1，前值51.4，预测值51.5。中国11月非制造业PMI录得56.4，前值56.2，预测值56。制造业和服务业的修复继续加速。
具体看，供需端，11月生产指数高位上涨0.8个百分点，反映制造业加速修复，工业生产高位上行；需求端，新订单指数连续第7个月回升或持平，反映需求持续回暖。PMI供需两端的差距继续收窄，供需循环持续改善。贸易端，11月新出口订单指数继续回升0.5个百分点至51.5%，连续第7个月反弹，与CCFI持续创新高相互验证，预示11月出口仍然强劲。价格端和库存端，受上中游大宗价格普涨影响，原材料和出厂价格大幅回升，原材料和产成品库存小幅回补，显示在需求带动下当前企业开始补库存。其他方面，服务业继续回暖但升幅有所缩小，建筑业受赶工需求高位回升，大中小企业景气度普涨。
政策方面，本周央行公开市场投放了2000亿的7天逆回购和2000亿的MLF，有4300亿逆回购，净回收300亿，另外上周不明机构交易所投放的跨月资金本周到期后没有再投放。从近期央行交易所投放跨月资金和超预期的投放MLF，但OMO市场又大量回收资金来看，央行现在越来越精准投放和回收，哪里缺资金就往哪里投放，哪里资金盈余就回收，完美执行了既定策略既不让市场缺钱又坚决不搞“大水漫灌”，用通俗的话讲就是“损有余补不足”。
利率方面，本周债券市场在周一央行超预期的投放2000亿MLF和后续交易止盈的影响下，收益率先下后上，全周收益率略有下行，短债收益率下行较多，曲线变平。周一债券市场在央行公开市场超预期的MLF投放的影响下，无视PMI远超预期，收益率大幅下行，其中短债收益率下行更多，曲线变陡。周二债券市场在股票大涨和交易盘止盈的带动下收益率略有上行，其中中长端债券上行幅度大于短债。周三债券市场在一级发行和交易所资金尾盘偏紧因素影响，债券收益率有所上行。周四债券市场十分平淡，尾盘在交易户的带动下略有下行。周五债券市场交易依然平淡，下午在30年国债发行缩量的刺激下收益率略有下行。
市场近期在一致预期的影响下越来越平淡，在当前经济依然向好、通胀预期升温和社融数据见顶、明年二季度经济可能出现拐点之间摇摆，利率方向上形成了先上后下、上行空间有限的一致预期。我们认为无论是国外复苏可能导致的通胀（受疫苗影响较大），还是国内明年经济受降宏观杠杆率和地产红线影响导致经济出现拐点，在近期都难于证实或证伪，因此长端短期内大概率是震荡行情。但是短债方面，虽然近期同业存单在供需不平衡的影响下收益率缓慢上行，但随着央行投放MLF、跨年之后银行无结构性存款压降压力和MPA考核等因素影响，同业存单供需不平衡将得到缓解，短债影响因素将重新回归资金面和货币政策。
考虑到央行近期中性的货币政策和宽松的资金价格，目前偏平的曲线有回归正常斜率的动力，短债收益率下行相对比较确定，因此后续建议配置3年以下债券。
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